內容提示：當前國際收支失衡對宏觀經濟的負面影響越來越大，貨幣信貸過于寬松的態勢有所發展，資產價格上漲的矛盾比較突出。2007年一季度，我國經濟增速在高增長基礎上進一步加快，GDP增長速度、工業生產和外貿順差超出普遍預期。初步預計，二季度，宏觀經濟仍將保持較快增長態勢，但增長速度較一季度有所放緩；受翹尾因素的影響，消費價格上漲幅度有所提高。針對經濟運行中出現的問題，需要進一步加強和改善宏觀調控，抑制高耗能行業過快增長，緩解國際收支不平衡狀況，適當收縮貨幣供應，引導社會資金投向社會薄弱環節，調整房地產供給結構，切實抑制房價過快上漲。
一季度經濟運行特點：經濟增長速度高于預期
2007年一季度，我國經濟增長在高位基礎上進一步加快，根據初步核算數據，一季度國內生產總值50287億元，同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。其中，第一產業增加值3631億元，增長4.4%；第二產業增加值25552億元，增長13.2%；第三產業增加值21104億元，增長9.9%。經濟增長加快還主要體現在以下幾個方面：
一是工業生產增長加快。一季度，全國規模以上工業增加值同比增長18.3%，3月份增長17.6%，增速比上年同期加快1.6個百分點，比上年全年加快1.7個百分點。其中，重工業同比增長19.6%，加快2個百分點；輕工業增長15.6%，加快0.9個百分點。
二是居民、政府和企業收入增長較快。居民收入的快速增長成為經濟增長中的亮點，一季度，城鎮居民人均可支配收入3935元，同比增長19.5%，扣除價格因素，實際增長16.6%，增幅高于上年同期5.8個百分點。農民人均現金收入1260元，同比增加166元，增長15.2%，扣除價格因素，實際增長12.1%，增速高于上年同期0.6個百分點，是1997年以來同期增幅最高的。一季度財政收入11784億元，增收2484億元，同比增長26.7%，比上年同期加快7.2個百分點；1-2月份全國規模以上工業企業銷售收入達到48764億元，同比增長27.7%，比上年同期加快2.9個百分點；實現利潤2932億元，比去年同期增長43.8%，比上年同期加快22個百分點；虧損企業額同比下降12.4%。這些情況表明，經濟增長使得居民、政府和企業都得到了實惠。
經濟增長速度加快源于需求擴張的加快
一季度經濟增速明顯高于預期，主要是外貿順差高速增長并進一步加快，消費品市場進一步活躍和投資增長保持高速，使得社會總需求的擴張加快，對經濟增長的拉動作用加強。具體表現為：
一是外貿進出口繼續快速增長，外貿順差迅速擴大。一季度，進出口總額4577.4億美元，同比增長23.3%。其中，出口2520.9億美元，增長27.8%，增幅同比提高1.2個百分點；進口2056.5億美元，增長18.2%，增幅同比回落6.6個百分點。出口增速回升而進口增速回落，導致外貿順差進一步擴大，一季度外貿順差達到464.4億美元，比2006年一季度增長近一倍，是三大需求中增速最快的。
二是消費品市場保持較快增長。在居民收入快速增長、宏觀經濟景氣持續高漲、證券市場活躍等因素的帶動下，一季度全社會消費品零售額增長較快，同比增長14.9%，尤其是正常年份一般3月份增速會出現下降，但今年3月份增速比前兩個月還提高了0.6個百分點，說明擴大居民收入確實起到了帶動消費增長的作用。
三是投資繼續保持較快增速。一季度全社會固定資產投資17526億元，同比增長23.7%；城鎮固定資產投資14544億元，同比增長25.3%；雖然增速分別比上年同期回落4、4.5個百分點，但仍然保持較快增長。
經濟運行中存在的突出問題
國際收支不平衡導致貨幣政策調控的難度越來越大
一季度外貿順差急劇擴大，比2006年一季度增長近一倍，導致人民幣升值預期強化。截至2007年3月底，我國外匯儲備已達12020億美元，一季度外匯儲備增加1357億美元，比上年同期多增加近800億美元。外匯儲備新增規模大于貿易順差和外商直接投資的情況越來越嚴重。一季度順差及外商直接投資僅為623億美元，另外有734億美元的非常規資金結匯。
國際收支失衡，導致貨幣政策調控的難度越來越大。由于外匯儲備增長迅速，外匯占款渠道被動投放的基礎貨幣增長過快，我國貨幣政策自主性受限，對沖過剩流動性的成本和壓力越來越大，2005年下半年以來廣義貨幣供應量增速加快，使得信貸擴張、投資反彈和資產價格上漲過快的壓力一直存在，并且波及范圍越來越大。3月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為36.41萬億元，同比增長17.3%，雖然增長幅度比去年同期降低1.5個百分點，但仍然屬于較高增速。不僅如此，周轉較快、對經濟活動影響較強的狹義貨幣供應量增長加快，3月末較上年同期增長19.8%，增長幅度比去年同期高7.14個百分點，比上年末高2.33個百分點。由于一季度貨幣供應量延續了2005年下半年較快增長的勢頭，貨幣供應寬松的局面沒有明顯改觀，銀行貸款增長出現了反彈。3月末，全部金融機構人民幣各項貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.3%，增幅比去年同期高1.6個百分點。今年前3個月人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增約1700億元。
資產價格面臨較大上漲壓力，高位振蕩的風險加大
在人民銀行連續提高法定準備金率、提高人民幣存貸款利率的情況下，證券市場在經過去年的快速上漲之后，2007年又不斷突破前期高點，社會資金流入證券市場的速度和規模均創歷史紀錄。今年一季度，A股新增開戶數高達478.59萬戶，已經大大超過去年全年308.35萬的新增A股開戶數，其中3月新增A股開戶數即高達253.53萬戶；新增基金開戶數亦高達374.42萬，其中3月份新增基金開戶數為149.72萬戶。3月份A股市場存量資金大幅增加2012億，創歷史新高，其中包括滬深兩市的保證金存量上升1400億和新發股票基金募集611億；截至3月末，A股市場的存量資金達到了8661億，存量保證金達到8050億，均為有統計數據以來的歷史新高。從資金入市速度和A股動態市盈率變化看，A股市場資產價格上漲趨勢還在加強，證券市場整體風險加大。
資產價格的風險也體現在部分城市的房地產市場上。一季度城鎮房地產投資完成3543.8億元，同比增長26.9%；住宅投資完成2764.4億元，同比增長29.7%；完成商品住宅投資2462億元，增長30.4%。。與此同時，房地產價格在高位基礎上進一步上漲，3月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.9%，漲幅比上月高0.6個百分點。今年一季度經濟適用住房投資同比增長41.6%，同比加快39個百分點，經濟適用住房投資持續下降的趨勢得到扭轉。但住房供應結構調整任務十分艱巨。今年一季度，90平方米以下普通商品住房投資僅占商品住宅投資的16.1%。目前,市場銷售的主要是前幾年開發的大戶型住宅，一些城市平均套型在120平方米以上。我們分析，由于目前房地產供給中大戶型還占有較高比例，與廣大中小戶型的需求不匹配。如果這種狀況繼續下去，房地產開發與需求的錯位有可能導致房地產結構性過剩，面臨一定的風險。根據中國人民銀行一季度城鎮住戶調查結果，在未來三個月內有購買住房打算的城鎮居民家庭占比仍然保持在較高水平。這說明在貨幣流動性過剩、存款實際負利率的局面下，居民購房需求仍然較為旺盛。今年一季度，新建商品住宅銷售面積大于竣工面積1.9倍，明顯快于去年的1.26倍,且銷售面積增幅快于竣工面積增幅1.6個百分點。與此同時,商品住宅空置面積同比下降1.2%。上述情況說明市場需求比較旺盛，特別是一些中心城市，供需矛盾更加突出。一季度商品房新開工面積增長率僅10.6%，比去年同期下降了11.5個百分點，這些情況表明，在增加住房有效供給方面暫時還沒有取得很大進展。在此情況下，如果未來住房供給跟不上需求的增長，房地產價格上漲壓力將不能得到明顯緩解。
經濟增長的產業結構變化，加大對資源環境的壓力
2007年一季度GDP和工業增長加快，在很大程度上是由于重工業增長加快帶動的，特別是重工業中的高耗能行業增長明顯加快。一季度輕、重工業增加值分別增長15.6%和19.6%，增速比上年同期加快0.9和2個百分點，輕、重工業增速差距由上年同期的2.9個百分點拉大到4個百分點，重工業對經濟增長的貢獻提高。分行業來看，目前增長較快的是煤炭、冶金、有色金屬、化工和機械等行業，鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金、十種有色金屬等原材料產品產量分別增長26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%，這些行業都是高耗能產業，必然會加快能源消耗的增長。一季度工業增速較上年同期提高1.7個百分點，但發電量增速較上年同期提高4.4個百分點，反映了增長結構變化對能源消耗的影響。一季度能源生產總量累計增長12.1%，原煤產量增長14.8%；均明顯高于GDP增長速度，原煤產量在全部能源中的比例提高，如果這種狀況得不到改變，必將會使得煤炭消耗和污染物排放數量增加，對資源環境帶來雙重壓力，給節能減排目標的完成帶來很大困難。
二季度經濟走勢分析與預測
我們認為，二季度經濟增長將繼續保持較快增長，但較一季度將略有放緩；受2006年底糧食價格上漲翹尾因素的影響，二季度消費價格上漲幅度將有所加大。
二季度經濟將保持較快增長，但較一季度略為回落
根據對三大需求和三次產業的增長影響因素分析，初步預計今年第二季度GDP實際增長10.8%，上半年實際增長11%，主要依據包括：
一是二季度消費品市場銷售將保持較快增長。2006年以來居民收入保持快速增長，一季度增長勢頭進一步明顯加快，加上證券市場繼續保持上漲勢頭，居民消費性支出將保持較快增長勢頭。由于鐵路提速便利于居民外出旅游，五一黃金周對消費的拉動作用有可能增強，也將帶動居民消費的增長。由于消費在三大需求中占有比例最大，消費增長的加快將有利于經濟的持續穩定增長。
二是投資將保持較快增速。雖然國家采取了一系列控制投資過快增長的措施，一季度新開工項目和新開工項目計劃投資規模都得到了明顯的控制，新開工項目數較上年同期減少2294個，新開工項目計劃投資規模增速較上年同期下降13.9%，但由于以前開工項目較多，在建規模依然很大。由于目前全社會資金較為寬松，物資供應充足，在建項目投資規模足以維持投資的高速增長，尤其是房地產項目都以較快速度施工，以便項目早日竣工，在價格較高時出售并回收投資資金。
三是二季度外貿順差增幅將明顯降低。2、3月份我國出口和貿易順差出現了大幅度波動，但這主要是受企業預期4月份要調整出口退稅的影響，4月份以后這種影響將會逐漸消失，外貿出口將趨于正常。但從2006年外貿順差的變動情況來看，2006年二季度外貿順差較一季度大幅度增加，幾乎增加了將近1倍，因此，受基數影響將會使得今年二季度外貿順差的增幅明顯縮小。此外，進入2007年以來，人民幣升值步伐明顯加快，將會對部分行業出口產生一定的抑制作用。美國經濟在2006年下半年增長勢頭逐漸放緩，考慮到美國經濟對我國出口的影響存在半年以上的時滯，2007年二季度我國出口受到的影響也可能會逐步加大。此外，2006年下半年以來我國又降低了部分產品的出口退稅，這些也將對出口產生一定的抑制作用。因此，我們認為，二季度外貿順差增幅較一季度將明顯縮小。
另外，受上年二季度基數較大的影響，使得今年二季度經濟增長勢頭在一定程度上有所減弱。除了前述外貿指標的情況之外，上年一季度GDP增長10.4%，二季度同比增長速度達到11.5%，二季度比一季度提高1.1個百分點；上年一季度投資增長27.7%，二季度同比增長速度達到30.9%，二季度比一季度提高3.2個百分點；上年一季度規模以上工業增加值增長16.7%，二季度同比增長速度達到18.5%，二季度比一季度提高1.8個百分點。上年二季度幾項主要指標基數都明顯增大，這將會對今年二季度經濟增長速度產生一些影響。
二季度消費價格漲幅較一季度將有所提高
2007年二季度居民消費價格上漲的壓力還比較大，居民消費價格漲幅較一季度將有所提高，初步測算預計CPI上漲3%。主要原因如下：
一是自2005年四季度開始，廣義貨幣供應量M2一直處于增速較快的狀況，2006年年中開始，對經濟運行影響更為直接的狹義貨幣供應量增速也逐漸加快，目前兩者都繼續保持較快增長。由于貨幣供應明顯寬松，使得固定資產投資和消費品市場都比較活躍，尤其是社會消費品零售總額出現了較快增長，一季度增長率達到了近十年未有的高增長率，加上出口的高速增長，使得社會總需求擴張步伐較快，對價格水平形成拉動作用。考慮到貨幣變化與價格變化之間存在一定的時滯，未來一段時間價格上漲的壓力仍然較大。
二是糧食價格上漲并帶動食品價格上漲。2006年底以來消費價格的上漲，主要是受到糧食價格上漲推動，糧食價格上漲主要是受到國際糧食價格上漲的影響，以及由此引起的糧食凈出口增加對國內市場供求平衡狀況的影響。根據農作物種植意向調查結果，2007年夏糧播種面積2660萬公頃，與2006年相比不僅沒有增加，還略有減少，考慮到2006年糧食單產水平大幅度提高，2006年下半年以來降水量不如2005年底2006年初那樣豐沛，對今年夏糧作物生長產生一定影響，夏糧作物單產繼續提高的難度較大，因此，夏糧增產的難度較大。這意味著糧食價格上漲的勢頭可能將保持到2007年秋季。
三是近年來房地產銷售價格持續上漲，房地產銷售價格上漲正在逐漸向租賃價格傳遞。由于房地產銷售價格不直接計入消費價格，但租賃價格計入消費價格，租賃價格的上漲將會對消費價格產生一定的推動作用。
四是翹尾因素將導致二季度消費價格漲幅高于一季度。根據估算，2006年消費價格上漲的翹尾因素對2007年各月的影響存在明顯差異，2005年消費價格上漲的翹尾因素對2006年的影響大約0.5個百分點，由于2007年受翹尾因素的影響比2006年高1.2個百分點左右，這將影響消費價格漲幅提高。從翹尾因素的變化來看，2007年年中翹尾因素的影響比較大，四季度翹尾因素的影響逐漸減弱，這一因素將導致消費價格漲幅在2007年年中前后上漲幅度較高，四季度漲幅將會減小。
五是價格預期的影響也促使價格維持上漲態勢。根據中國人民銀行一季度居民和銀行家調查結果，由于近期糧油食品價格的上漲，居民對下季度物價預期延續了上升的趨勢，有44.3%的受調查居民認為物價會繼續上行，比去年同期提高15.6個百分點。銀行家的判斷與居民基本一致，有65.3%的銀行家預期消費品價格上升，比去年同期提高25.2個百分點。國內外理論和實踐經驗表明，在居民和企業的價格上漲預期沒有消除的情況下，價格上漲勢頭很有可能會維持一段時間。
由于近年來形成的產能陸續釋放，國內工業品出廠價格上漲受到抑制；加上國際油價較上年同期明顯下降，關于鐵礦石價格的談判沒有最終定價，這些情況使得鋼鐵、燃料等重要生產資料價格沒有出現明顯上漲，生產資料購進價格上漲幅度還有所下降。隨著近期工業生產的加快，對生產資料需求的增長將有所加快，工業品出廠價格和生產資料購進價格漲幅下降的情況將會減輕。
對策建議
從當前經濟運行趨勢看，經濟增長趨熱的勢頭有所發展，國際收支不平衡帶來的負面影響波及范圍擴大，價格上漲的壓力有所加大。為了保持國民經濟又好又快的發展，我們認為，應該從多方入手，實施微調政策措施，化解經濟運行中存在的突出問題，防止經濟由偏熱向過熱發展。為此，我們提出如下建議：
加快進出口結構調整步伐，抑制貿易順差的過快增長
抑制外貿順差的增長，應該在增加進口、調整進出口結構方面加大力度。除了多進口國內需要的資源類產品外，在固定資產投資過程中，要加大利于節能減排、提高技術的先進設備的進口規模，用先進設備來淘汰落后產能，既緩解國際收支不平衡的壓力，又促進我國產業的技術水平和競爭能力。
大力發展資本市場，引導社資金更多支持科技創新
針對當前國內資金充裕的狀況，應抓住當前證券市場持續上漲、人氣較旺的時機，加快具有技術創新能力的企業上市的步伐，同時鼓勵原來在境外市場上市的國內資質良好的企業回到國內市場發行股票，為證券市場進一步擴容，化解市場價格上漲的壓力；抓緊時間，加快創業板推出的進程，為企業科技創新建立健全融資渠道。積極發展技術產權交易市場，使其成為企業創業的融資場所。積極發展面向科技型企業的債券市場，為優質中小企業開拓融資渠道。
選擇適當時機，進一步提高利率和準備金率
為緩解國內市場流動性過剩的狀況，抑制資產價格過快上漲，應該加強對金融市場和價格走勢的跟蹤監測，在條件適當的情況下，可考慮進一步提高存貸款利率和法定準備金率。尤其是考慮到二季度消費價格上漲的幅度有可能加大，實際利率偏低的狀況可能進一步加重，應該加大利率調控的幅度。同時，可考慮取消利息稅，既可為進一步提高利率騰出空間，又可增加居民收入。
引導資金投向急需發展的薄弱環節
目前，社會資金比較寬裕，導致固定資產投資一直面臨反彈的壓力。然而，與投資過快增長相伴的是大量低效甚至無效投資項目的上馬。因此，投資調控要堵疏結合，在社會資金寬松的客觀形勢下，引導資金流向鐵路、公路、港口、城市軌道交通、新能源、新農村等薄弱環節的建設項目，對于那些社會發展急需而收益較低的項目，充分利用當前政府財力較好、社會資金寬裕的大好時機，政府可考慮加大支持力度，大力推進社會公共事業發展，減輕資金過于集中于房地產、加工工業的投資壓力。對房地產投資，應繼續嚴格執行限制建設大戶型的政策，多建設適合中低收入居民需要的小戶型住宅。（國家信息中心經濟預測部課題組）
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