中國經濟目前處在較為復雜的經濟環境中，走勢如何已經成為關注的焦點。從目前的種種跡象看，在治理通脹的同時，也要防止滯脹的產生。
根據數據分析，中國經濟走勢正處在十字路口，如果調控不當，經濟可能今年脹而明年滯，而且有可能到2009年出現經濟硬著陸。得出這一結論的理由是，因為出口放緩影響私人部門的投資將主要在2009年體現，以及2008年支撐經濟的一些一次性因素，諸如奧運效應、政府換屆和雪災后重建等等，將在2009年消失。在這種情形下，有可能出現中國失業率和銀行壞賬顯著上升，企業利潤大幅萎縮。
由于美國經濟衰退及其應對政策的推出，將降低中國經濟增速并推高通貨膨脹。
先說降低經濟增速：美國消費下滑直接影響中國出口和外貿順差，并且通過乘數效應和全球效應影響中國投資和整體經濟增長。美國GDP下降一個百分點，中國也下降一個百分點。再說推高通貨膨脹：為了擺脫金融危機和經濟衰退，美國采取極為寬松的貨幣政策，大幅減息，向市場注入大量資金。其結果是美元大幅貶值，從而推高國際大宗商品價格上漲，至少在客觀上向全球(尤其是發展中國家)輸出通貨膨脹，所有主要新興市場近期通脹都不斷高漲，其中許多超過中國。
在這種情況下，如果政府有正確的政策反應(2008年貨幣政策適度從緊，加大財政政策扛通脹，補貼弱勢群體；2009年財政刺激內需，貨幣政策適度放松甚至減息)，中國經濟有望在美國衰退中實現軟著陸，2008年增長10%，通脹依然6.5%-7%，而2009年經濟增長9.5%，通脹4%。在輸入型通脹壓力下，通貨膨脹既要防又要扛——緊貨幣防通脹，寬財政扛通脹。政策可以補貼包括失業者、學生、老人在內的弱勢群體。此外，我國財政支出乘數為1.35，多增2000億元的財政支出便可帶動GDP提高2700億(1個百分點)。而今年財政收入只需增長18%(預算增速為14%，然而1-2月增長40%)便能超收2000億元。
預計一季度GDP增速略高于10%，通貨膨脹8%以上。鑒于近期美元加速貶值推高了輸入型通脹壓力，雪災對于農產品的沖擊可能在未來數月持續，以及近期公布的旱情高于常年，帶來農產品價格不確定性，我們預期全年CPI將達到6.5%-7%，上半年8%，下半年6%以下。尋求反通脹和促增長“平衡點”的具體措施將在下半年更多顯現并向后者傾斜。我們維持今年加息最多一次，人民幣升值前快后慢，全年對美元升10%的判斷，信貸調控上半年依然較緊。企業利潤尤其是中下游企業利潤將顯著下滑。實證分析顯示，美國經濟放緩、國際大宗商品價格高漲推高中國原材料成本、以及人民幣升值，對中下游企業利潤的負面影響尤為顯著；貸款利率對上、中、下游工業企業利潤均有負面影響,且影響由上而下遞減；因此，美國經濟進入U型衰退帶動外需放緩，以及美元進一步貶值推高國際大宗商品價格，將使得中國中下游工業企業利潤因需求受阻和成本高企而面臨兩頭受擠的局面，利潤增速明顯下降。
由此，防通脹的同時，也要關注可能出現的滯脹問題。(作者單位：中金公司)
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