●主動(dòng)出擊市場效果更加明顯
●尋找更有效的資金循環(huán)方式
●用政策組合拳提振市場信心
●貨幣政策實(shí)施分類操作理念
中國在這輪全球救市的“接力賽”中，沖在最前面，不久前大幅降息108個(gè)基點(diǎn)，意義非同小可，至少有五大方面效果：
首先，美國引發(fā)的金融大海嘯，已經(jīng)通過企業(yè)業(yè)績大面積下滑和由此引起的銀行惜貸行為，嚴(yán)重影響到中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。應(yīng)對全球普遍存在的通縮壓力和世界經(jīng)濟(jì)硬著陸的高風(fēng)險(xiǎn)，中國政府毅然決然改變了戰(zhàn)術(shù)，從政策追隨者的保守態(tài)勢轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)領(lǐng)跑的積極態(tài)勢。面對全球的金融危機(jī)沖擊，作為領(lǐng)跑者，給市場正面沖擊會(huì)最強(qiáng)烈，效果會(huì)更明顯。比如，其他國家先降息了54個(gè)基點(diǎn)，如果追隨國家拿不出更大的救市力度，效果就大打折扣。從這個(gè)意義上講，追隨者的救市成本會(huì)變得越來越大。令人欣喜的是，繼4萬億元財(cái)政支出計(jì)劃后，中國政府再次在貨幣政策上沖刺在前，不光在這一輪的全球降息上做了領(lǐng)跑者，而且，在降息的力度上也做了領(lǐng)跑者。可以相信，這種積極型的“中國牌”，其震撼力不可低估。
其次，這次大幅降息的“菜單”中，存款利率要明顯高于貸款利率，這除了保證銀行充足的息差，提高銀行的穩(wěn)健性以外，也表明央行正在改變提供市場流動(dòng)性的思路，因?yàn)樽罱y行的惜貸行為，并不是出于對利率水平不合適而產(chǎn)生的自衛(wèi)方式，而是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)盈利能力下降、信用風(fēng)險(xiǎn)增大而產(chǎn)生的保守措施。因此，通過激活存款，讓其走出銀行體系，轉(zhuǎn)入消費(fèi)，轉(zhuǎn)入其他更有活力的投資方式，從而帶動(dòng)市場的資金循環(huán)，可讓中國經(jīng)濟(jì)盡早走出流動(dòng)性陷阱的被動(dòng)局面，從而打通另外一個(gè)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的投融資通道。所以，當(dāng)銀行惜貸問題嚴(yán)重時(shí)，中國政府也應(yīng)該另辟蹊徑，尋找更有效的資金循環(huán)方式，通過新的高效率的資金循環(huán)方式，讓錢用到刀刃上，從而保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)不受金融風(fēng)暴的嚴(yán)重影響。
第三，當(dāng)前通縮跡象十分明顯，中國政府已經(jīng)意識到政策的組合拳如果出手不快、出拳不重、措施不到位、效果不明顯的話，就會(huì)使我們將來的救市行為變得越來越被動(dòng)，成本也會(huì)越來越大。很明顯，中國政府意識到要珍惜當(dāng)前每一次救市的成果，不能讓“它”輕易地冷下來，只有一波又一波更有效的救市政策，才能降服當(dāng)前百年一遇的金融大海嘯對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。這樣的政策組合拳對我國來說是嘗試，但是，面對當(dāng)前嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，我們不能等待。可以預(yù)計(jì)，今后救市的浪潮會(huì)一浪高過一浪，直到把市場的信心提振起來。沒有信心，市場機(jī)制就無法發(fā)揮作用。
第四，這次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，除了起到在當(dāng)前流動(dòng)性恐慌的階段，為銀行體系釋放出更多可供操作的資金以外，還充分考慮到中小金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱的特點(diǎn)，以及他們服務(wù)的客戶——中小企業(yè)、民營企業(yè)受危機(jī)沖擊的程度較大，需要資金的迫切感較大，所以，2個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率下降，充分體現(xiàn)了中央“措施要準(zhǔn)”的救市方針。同時(shí)，對大型商業(yè)銀行較低幅度的調(diào)整，除了考慮到他們抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)外，也考慮到他們的放貸能力強(qiáng)，如果出現(xiàn)過度放貸，雖然解決了目前流動(dòng)性緊張的問題，但可能會(huì)引起將來更大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。這也是不符合中國人民銀行當(dāng)前貨幣政策實(shí)施理念的。
第五，這次三率齊降的“流動(dòng)性注入”強(qiáng)心針，為緩解當(dāng)前中國整體流動(dòng)性困難起到了非常重要的救市作用。它對股市中銀行板塊、房地產(chǎn)板塊和支撐內(nèi)需的產(chǎn)業(yè)板塊，都將有價(jià)值回歸的助推作用，也為中國股市整體價(jià)值重心的上移起到了不可低估的支撐效果。
為貫徹落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用，央行采取了最積極最主動(dòng)的降息戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)。雖然，領(lǐng)跑者的風(fēng)險(xiǎn)是我們以前沒有經(jīng)歷過的，但是，它的政策效果讓我們充滿了期待，海內(nèi)外也都會(huì)對這次中國的“主動(dòng)應(yīng)對”姿態(tài)給予非常積極的評價(jià)。
（孫立堅(jiān) 作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、金融學(xué)教授）
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