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國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支分析小組
2011年2月17日
前言
近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放程度不斷擴(kuò)大，跨境資金流動(dòng)規(guī)模明顯增加，長(zhǎng)期呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)，國(guó)際收支不平衡問題比較突出。為深入分析過去十年我國(guó)跨境資金流動(dòng)狀況，全面準(zhǔn)確介紹我國(guó)“熱錢”等套利資金規(guī)模、特點(diǎn)、原因及影響，我們首次對(duì)外發(fā)布本報(bào)告。
本報(bào)告除用按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)編制的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)際通行口徑的跨境資金流動(dòng)(主要指直接投資、證券投資和其他投資)進(jìn)行分析外，還用我國(guó)特有的跨境收付和結(jié)售匯數(shù)據(jù)，多維度地對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)狀況進(jìn)行了研究。這三組數(shù)據(jù)從交易、劃轉(zhuǎn)到兌換環(huán)節(jié)，涵蓋了跨境資金流動(dòng)的全過程。其中，國(guó)際收支平衡表按照權(quán)責(zé)發(fā)生制、有借必有貸的原則從交易角度記錄了我國(guó)居民與非居民之間的所有經(jīng)貿(mào)往來；跨境收付和結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)按照收付實(shí)現(xiàn)制原則從資金流角度反映我涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，前者體現(xiàn)為資金在境內(nèi)外之間的劃撥，后者體現(xiàn)為資金在外匯和人民幣之間的轉(zhuǎn)換。跨境收付和結(jié)售匯均可按一定的原則，反映到國(guó)際收支平衡表的資本和金融項(xiàng)目下，國(guó)際收支、跨境收付和結(jié)售匯的最終結(jié)果也都體現(xiàn)為交易引起的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)(即剔除了匯率、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)等估值因素影響的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，下同)(三者關(guān)系見圖0-1)。
本報(bào)告共分三部分。首先，從國(guó)際收支、銀行代客跨境收付和結(jié)售匯的角度介紹了我國(guó)跨境資金流動(dòng)的總體情況，并估算了我國(guó)“熱錢”流動(dòng)規(guī)模。然后，著重從跨境收付和結(jié)售匯角度分析了我國(guó)跨境資金流動(dòng)的主要項(xiàng)目，包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資、證券投資和外債等。最后是相關(guān)結(jié)論和未來政策取向。同時(shí)，報(bào)告對(duì)于社會(huì)關(guān)心的跨境資金流動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的影響、貿(mào)易信貸項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)，以及香港與內(nèi)地間跨境資金流動(dòng)進(jìn)行了專題討論。
一、中國(guó)跨境資金流動(dòng)概況
跨境資金流動(dòng)是反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體資金流出入狀況的統(tǒng)稱，它具有嚴(yán)格的定義和規(guī)范的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。“熱錢”是跨境資金流動(dòng)中的一部分，有理論上的定義，但無嚴(yán)格意義的統(tǒng)計(jì)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。本部分主要用國(guó)際通行口徑和寬口徑兩種方法分析了我國(guó)2001-2010年的跨境資金流動(dòng)狀況，并重點(diǎn)討論了“熱錢”流動(dòng)規(guī)模的測(cè)算問題。
(一)國(guó)際通行口徑的跨境資金流動(dòng)
國(guó)際上測(cè)度跨境資金流動(dòng)狀況，主要用國(guó)際收支平衡表的資本和金融項(xiàng)目，包括直接投資、證券投資和其他投資(不含儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng))。
過去十年，我國(guó)跨境資金流動(dòng)規(guī)模總體呈上升趨勢(shì)(見圖1-1)。2007年，國(guó)際收支口徑的資本流出入總量與同期GDP之比達(dá)到51%的歷史峰值。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，跨境資金流動(dòng)規(guī)模有所下降，2010年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而回升。
我國(guó)資本項(xiàng)下呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢(shì)。2001-2010年，資本凈流入累計(jì)7030億美元，相當(dāng)于同期外匯儲(chǔ)備增量的25%(見圖1-1)。其中，直接投資是主體，占資本凈流入總額的98%；證券投資和其他投資波動(dòng)較大，順逆差交替出現(xiàn)，十年合計(jì)大體相抵。
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