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2012年06月26日10:33 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

印度盧比對美元匯率創下歷史新低。隨著資本外流加速，印度央行被迫大量拋售美元來抑制盧比的貶值勢頭，但至今未能將盧比拉出貶值漩渦。標普已經表示，由于經濟放緩以及外部流動性惡化和財政靈活性的風險正對印度評級前景展望產生壓力，目前印度的長期主權評級為BBB-，是投資級評級中的最低一級，一旦被降級很可能產生較大的溢出風險。

印度的風險突出表現在貨幣貶值和資本外流，這在一些新興經濟體中具有一定的代表性。今年二季度以來，隨著歐債務危機動蕩升級，希臘退出歐元區概率加大，以及對全球可能出現“二次衰退”風險的擔憂，全球恐慌性情緒加劇，國際資本紛紛從新興市場和高風險資產撤出，轉而涌向被視為比較安全的產品，如美債和德國國債，這也導致美國10年期國債收益率在上周一度跌至1.452%，為60多年的新低；德國的2年期國債收益率已低至0，而新興經濟體資本外流趨勢進一步凸顯。

從單個國家資金流出情況看，巴西降息幅度居金磚四國之首，而與降息相伴的是巴西股市基金資金大規模流出，該數額已經接近2008年水平。同樣遭遇資金大量外流的是俄羅斯。根據俄央行數據，今年前5個月俄資本凈流出465億美元，比去年同期增長44.4%。其中1月凈流出152億美元，2月為113億美元，3月為70億美元，4月為73億美元。盡管5月份數據顯示資本外逃速度放緩，但58億美元的凈流出額仍處于歷史高位。

伴隨著資本凈流出，新興市場股市和本國貨幣出現下跌。今年4月以來，大部分新興市場經濟體貨幣對美元貶值明顯。截至5月末，巴西雷亞爾對美元貶值超過14%，印度盧比、俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥比索等貨幣對美元貶值也超過或接近10%，韓元、土耳其新里拉等其他貨幣對美元均出現明顯的貶值趨勢。新興市場股市表現普遍差于發達國家資本市場，截至目前，摩根斯坦利國際資本公司編制的MSCI新興市場指數連續十周下跌，3月份以來下跌幅度達14.01%，其中MSCI巴西指數和MSCI俄羅斯指數跌幅高達21.39%和20.40%。

歐債危機突然惡化是引發此次資本回流的直接誘因。歐債危機惡化的一個標志是希臘組閣失敗。市場普遍擔心“反緊縮”的左翼聯盟一旦獲得選舉勝利很可能廢棄以前承諾的緊縮計劃，那么“三駕馬車”（國際貨幣基金組織，歐洲央行和歐盟委員會）將可能切斷希臘外部融資資金，進而迫使希臘債務違約甚至被迫退出歐元區。盡管歐盟一再宣稱會盡力避免希臘退出歐元區，但面對希臘經濟和政治的雙重不利局面，各國銀行業都已經開始擬定希臘退出歐元區的應急預案；另一個標志是西班牙銀行業不良資產惡化。西班牙不良資產大幅上升，西班牙開始為資產重組做準備，由于對銀行業前景擔憂持續升溫，導致西班牙舉債成本遠遠超過6%的風險水平，西班牙直接從主權債券市場融資接近“癱瘓”，銀行業危機與主權債務危機正在形成惡性循環關系，歐債嚴峻的形勢引發了相當一部分資金回流自救。

此外，新興經濟體增長放緩也對國際資本吸引力下降。國際貨幣基金組織預測，今年新興和發展中經濟體經濟增長為5.7%，這比去年下降0.5個百分點。除中國外，新興市場同步放緩，巴西經濟季度增長率從2010年第一季度的9.34%降至2011年第四季度的1.37%，經濟已呈急劇收縮之勢。今年第一季度巴西工業生產同比萎縮3%。印度今年一季度更是跌至5.3%，低于2008年前期低點的5.8%，并創下了近9年以來的最低水平。市場預期過去十年新興經濟體曾經的輝煌正在褪色，這驅使國際資本紛紛撤離新興市場經濟體。

更需關注的是，部分金磚國家高風險國際收支模式可能放大資本外流沖擊。從經常賬戶和財政余額占GDP比重這兩項指標來看，目前“金磚國家”中有三個國家（印度、南非、巴西）處于“雙赤字”情況，其中印度的情況尤為嚴峻，2011年印度財政赤字占GDP比重高達8%，經常賬戶逆差占GDP比重達到2.5%，貨幣貶值和資本外流的壓力巨大。在印度的國際收支賬戶中，經常賬戶是逆差，因此，維持國際收支平衡必須依靠資本項目的資金流入。

但現在的問題是，盧比貶值和通脹正在形成一組惡性循環。盧比的加速貶值使得以美元計價的進口產品，從而加劇通脹。通脹又導致投資者信心不足，進而拋售盧比。在這樣的情況下，一旦歐洲局勢急劇惡化或印度本國出現增長問題，印度很可能面臨國際資本流動危機。

而更加糟糕的是，在匯率大幅貶值、資本外流加劇的情況下，新興經濟體很可能拋售美元儲備資產。盡管新興市場國家外匯儲備總和已經遠遠超過全球儲備資產的50%，在短期內有能力拋售美元資產以應對美元升值以及本幣恐慌性下跌。但目前由于主權債務危機解決的曠日持久、發達國家模式導向的轉變以及新興市場投資回報率的降低等因素，新興經濟體資本長期凈流入的局面正在發生重大改變，并已對其貨幣產生較大貶值壓力，使央行采取干預本幣貶值的政策操作空間越來越小。在這種情況下，如果大規模拋售美元儲備，可能很快耗盡各國的外匯儲備，導致私人部門負債迅速增加，并可能引發系統性金融風險。

必須警惕的是新興市場風險可能成為下一個“黑天鵝”。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）

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