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2013年09月18日11:29 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

美國勞工部今年8月公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位16.2萬個，失業(yè)率從前一個月的7.6%降至7.4%,是2008年12月以來的最低值。圖為懸掛“工作”字樣橫幅的美國商會大樓。

新華社發(fā)

印度尼西亞中央統(tǒng)計(jì)局今年5月宣布，受出口和政府支出增速放緩影響，印尼2013年前三個月經(jīng)濟(jì)增速降至6.02%，為兩年來的最低點(diǎn)。圖為建筑工人在印度尼西亞首都雅加達(dá)一處工地上施工。

新華社發(fā)

2008年9月15日，美國雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。以此為標(biāo)志，一場波及全球的金融危機(jī)爆發(fā)。5年過去了，風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對仍在路上

如果對國際金融危機(jī)過去5年的發(fā)展歷程進(jìn)行階段劃分，第一階段可稱為私人債務(wù)危機(jī)階段。這一階段的突出標(biāo)志是金融機(jī)構(gòu)喪失了償債能力，進(jìn)而也喪失了融資功能，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然地陷入蕭條。以美國為例，在雷曼兄弟破產(chǎn)后，聯(lián)邦政府不得不推出高達(dá)7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）基金，對陷入困境的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助。這種救助客觀上避免了“大蕭條”的重演。

第二階段是主權(quán)債務(wù)危機(jī)階段。政府對金融機(jī)構(gòu)救助在取得積極效果的同時，私人債務(wù)危機(jī)也完成了向主權(quán)債務(wù)危機(jī)的過渡。這一過渡被人們戲稱為“私人債務(wù)國家化”，其標(biāo)志性事件是歐洲債務(wù)危機(jī)與美國債務(wù)上限之爭。伴隨美日歐全面實(shí)施量化寬松政策，主權(quán)債務(wù)危機(jī)得到了有效緩解。目前，國際金融危機(jī)正在從第二階段向第三階段過渡，即解決主權(quán)債務(wù)階段，美聯(lián)儲已經(jīng)著手考慮退出量化寬松政策。

正是在此意義上，國際金融危機(jī)已經(jīng)走出低谷。其突出標(biāo)志，一是美國、英國、德國等大國的房地產(chǎn)市場，無論是房屋價格、租金，還是銷售量、房屋開工率等，都已經(jīng)開始觸底回升。按照英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的房屋價格指數(shù)，截止到2013年年中，美國、英國、德國的價格指數(shù)比一年前分別上升了12.1%、3.9%和5.1%。房地產(chǎn)市場的回升為家庭與金融機(jī)構(gòu)改善資產(chǎn)負(fù)債狀況奠定了基礎(chǔ)。二是發(fā)達(dá)國家股票市場大多已經(jīng)恢復(fù)或超過金融危機(jī)爆發(fā)前的最高點(diǎn)。三是除了歐元區(qū)外，多數(shù)發(fā)達(dá)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯復(fù)蘇。

迄今為止，發(fā)達(dá)國家政府通過金融救助完成了私人債務(wù)危機(jī)階段向主權(quán)債務(wù)危機(jī)階段的過渡，但這并不意味著真正解決了債務(wù)問題。相反，它只是把私人債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到政府身上。自金融危機(jī)爆發(fā)以來，幾乎所有發(fā)達(dá)國家的主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)率（主權(quán)債務(wù)占GDP的比重）都呈現(xiàn)大幅上升之勢。現(xiàn)實(shí)中，我們看到真正演變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)危機(jī)的只有歐元區(qū)。實(shí)際上，美國和日本同樣存在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。按照主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)率看，許多歐元區(qū)國家這一指標(biāo)不僅低于美國，更遠(yuǎn)低于日本。美國之所以沒有爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)主要得益于美元的世界貨幣地位，即美國可以采用量化寬松政策不斷增發(fā)新債來償還舊債，而不需要擔(dān)心國債收益率上升。日本的國債持有者以本國投資者為主，很大程度上可以免受國際投資者的沖擊。

理論上，由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，發(fā)達(dá)國家尚未擺脫國際金融危機(jī)，但這并不意味著它們會像前兩個階段那樣經(jīng)濟(jì)完全受制于金融危機(jī)的制約。其出路有兩個：一是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，年度赤字率（財(cái)政赤字額占GDP的比重）開始下降，主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)率開始趨于穩(wěn)定。例如，2013年5月美國國會預(yù)算辦公室把本年度赤字率從2月份估計(jì)的5.3%下調(diào)到4.0%，而在2009年這一比例曾達(dá)到10.1%。另一條出路是伴隨量化寬松政策與低利率政策，推高通貨膨脹率，最終把主權(quán)債務(wù)消化掉。在金融危機(jī)爆發(fā)之初，就有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言，發(fā)達(dá)國家政府第一步需要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是“私人債務(wù)國家化”，第二步需要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是“國家債務(wù)國際化”。

對于美國和歐洲國家來講，實(shí)現(xiàn)這種目標(biāo)不僅是必要的，而且是可行的。2011年國際貨幣基金組織在其《世界經(jīng)濟(jì)展望》曾經(jīng)分析了歷史上發(fā)達(dá)國家解決主權(quán)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)。其中，一種選擇是通過緊縮財(cái)政支出，依靠經(jīng)濟(jì)增長增加財(cái)政收入最終消化主權(quán)債務(wù)。一戰(zhàn)后的英國是一個典型的案例。另一種選擇是通過提高通脹率把主權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)嫁出去，二戰(zhàn)后的美國就是這樣做的。眾所周知，英國由此喪失了世界霸主的地位，而美國由此確立了世界霸主的地位。與歷史上的主權(quán)債務(wù)危機(jī)相比，現(xiàn)在的發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)中外國投資者持有的比例更高。只要能夠推高通脹率，發(fā)達(dá)國家的主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)率就可以近乎無成本地降低到正常水平。

近來，發(fā)達(dá)國家政府、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括國際經(jīng)濟(jì)組織在內(nèi)對陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的南歐國家的一致建議是不要選擇緊縮財(cái)政的出路。9月12日一名美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在英國《金融時報(bào)》發(fā)表了一篇題為“別押注美聯(lián)儲不會推高通脹”也許能為此提供另一個注腳。

在傳統(tǒng)的資本主義封閉經(jīng)濟(jì)體系中，消費(fèi)不足與經(jīng)濟(jì)危機(jī)源于不合理的資本與勞動分配機(jī)制。而在全球經(jīng)濟(jì)體系中，不合理的資本與勞動分配機(jī)制不再簡單地表現(xiàn)為一國之內(nèi)的資本家與工人之間的關(guān)系上，而是表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的關(guān)系上。在這里，國與國之間的利益分配不僅取決于國際競爭力，而且還取決于國際分工背后的規(guī)則與制度。發(fā)達(dá)國家通過主導(dǎo)國際分工的秩序從而決定了全球財(cái)富的分配，討論國際金融危機(jī)的成因不能脫離國際分工的秩序與財(cái)富分配機(jī)制，這是經(jīng)濟(jì)全球化時代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新發(fā)展。

考慮到美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始步入可持續(xù)的發(fā)展道路，日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”開始提振投資者的信心，歐洲債務(wù)危機(jī)趨于穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國家未來將面臨退出量化寬松政策的選擇。從發(fā)達(dá)國家的角度來看，這是一種合理選擇；但從新興經(jīng)濟(jì)體的角度看，這可能會誘發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，新興經(jīng)濟(jì)體的高速增長吸引國際資本源源不斷地流入，同時也推高了這些國家的資產(chǎn)價格。金融危機(jī)爆發(fā)后，由于迅速采取了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策，這些國家的資產(chǎn)價格并未出現(xiàn)真正調(diào)整。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的背景下，國際資本繼續(xù)流入。

近來，這些國家的經(jīng)濟(jì)增長勢頭已經(jīng)放慢。倘若發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入可持續(xù)復(fù)蘇軌道之際退出量化寬松政策，國際資本流動的方向就有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年上半年新興經(jīng)濟(jì)體股市、匯市集體走弱已經(jīng)證明了這種風(fēng)險(xiǎn)的存在。一旦這種風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，在金融危機(jī)的第三階段新興經(jīng)濟(jì)體將會成為遲來的受害者。這是各國決策者必須關(guān)注的一大挑戰(zhàn)。

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