中國石化今公告 成功要約收購四家A股子公司
央企整合已經是2006年的一條重要投資主線,受益于央企整合的相關上市公司,在股價上出現了平均遠超30%的超額收益。
央企整合A股公司有四條大的脈絡可循,分別是繼續批量私有化A股公司,主業進退和數量歸并帶來殼資源,注入優質資產使一批上市公司改頭換面,直接控制提升上市公司的治理水平。
本月6日,是中國石油化工集團公司要約收購齊魯石化、揚子石化、石油大明和中原油氣征集流通股股份的截止日。中石化此舉與中國石油天然氣集團公司剛剛完成的私有化3家A股公司,僅僅只是央企拉開的整合A股公司大幕。
隨著央企整合高峰的臨近,相關A股上市公司已被推到了十字路口。上月底,國務院國有資產監督管理委員會主任、黨委書記李榮融要求積極推進央企的調整重組,將現有167家央企改造成80至100家主業突出和有較強國際競爭力的大公司大企業集團。在業內專家和證券分析師們看來,央企的主業進退和主體歸并,將使近200家A股公司的現狀得到不同程度的改寫。
聯合證券研究員楊偉聰說,從2005年底以來,受益于中央企業整合的相關上市公司,在股價上出現了平均遠超30%的超額收益,央企并購已經是2006年的一條重要投資主線。從目前的情況來看,央企整合有望掀起中國證券市場真正意義上的并購熱潮,為投資者提供巨大的投資和套利機會。
總體而言,央企整合A股公司有四條大的脈絡可循,分別是繼續批量私有化A股公司,主業進退和數量歸并帶來殼資源,注入優質資產使一批上市公司改頭換面,直接控制提升上市公司的治理水平。
國泰君安證券研究所宏觀策略研究員徐凌峰說,股市改革與國企改革過去一直密不可分,而未來股市的發展與國企改革的進度仍將緊密相連。國資委鼓勵央企將優質資產注入上市公司,以及推動符合條件的央企整體上市,將極大地提升央企在股市中的大藍籌地位。
央企整合勾勒A股四大尋寶路線
關注私有化概念股
央企數量由167家最終被歸并到80至100家的過程中,必然伴隨對A股公司的批量私有化。航天和通信等央企所屬上市公司,被私有化的預期顯得最為強烈。
中石化和中石油私有化A股公司,表面上看是在兌現海外上市時的承諾,借以消除同業競爭。其實,使自己在行業中的龍頭地位牢不可破,才應是其私有化的真正動機。據券商人士測算,股改時向流通股股東支付對價,將使中石化和中石油的股權被不同程度地稀釋。而兩大巨頭對上市子公司先行私有化,日后再借機實行整體上市,有助于鞏固它們在國內石油行業牢不可破的龍頭地位。
按照國資委的要求,央企必須在被劃定的主業內做到行業前三名。否則,就會在2007年10月前面臨被淘汰出央企序列的命運。由于石油行業主要就是中石化、中石油和中國海洋石油總公司三個寡頭,因而它們在淘汰賽面前其實并不存在太大的競爭壓力。與此相反,那些扎堆于同一行業的央企的淘汰競爭,則會有點你死我活的意味。因此,中石油和中石化先行私有化上市公司,可能僅僅是打開了央企私有化高潮的序幕。
從事航天行業的央企數量不少,統計資料顯示,旗下有A股上市公司的航天、航空類央企,主要是中國航空工業第一和第二集團公司、中國航天科工集團公司、中國航天科技集團公司。航天行業央企旗下的A股公司就有23家之多。
其實,航天行業的央企私有化A股公司,目前已經是暗流涌動。前不久,在香港上市的航天科技決定收購母公司中國航天科技集團旗下Vanbao和東莞華頓等兩家公司,就被市場人士認為是邁出了整合第一步。海通證券分析師馬明明表示,航天系的整合已是大勢所趨。我國高速發展的航天產業,目前需要進一步的整合,以達到協同效應。而航天系統整合完成之后,就可能輪動整合航天產業各系統的內部,這必然牽涉到諸多航天類上市公司。
通信行業央企的情況也差不多,僅中國電子信息產業集團公司旗下就至少有9家A股公司,中國普天信息產業集團公司也有3家。尤其值得注意的是,中國電子信息產業集團原來是由不同央企合并而成的,這9家A股公司的主營業務存在不少雷同之處,急需通過私有化等模式進行整合。此外,如果普天集團和電子信息產業集團合二為一的傳聞變成現實的話,新的央企母體對A股公司的整合力度可能還要大。
在股權分置改革實施之前,滬深股市上沒有一例以退市為目的的要約收購。而股改帶來的市場化資源配置功能,正在使殼資源失去尋租價值。長江商學院副院長、金融學教授黃明說,在一個健康的股票市場上,上市公司被私有化退市非常普遍。大股東以高于市價的方式私有化上市公司,表明退市更有利于他們。
聯合證券的一份研究報告也指出,那些現金流充沛、上市公司眾多的央企,在確保母體上市資格的前提下,將通過要約收購其他相關上市公司股權并將其私有化,以最終達到整合集團資產的目的。
尋找主業進退殼資源
近200家央企所屬A股公司,除了私有化退市的外,還有相當部分將可能成為殼資源。更換門庭,有可能使相關上市公司由"丑小鴨"變成"白天鵝"。
不在同一個產業同時投好幾個企業,是國資委決定把167家央企最終歸并到80至100家的一大出發點,而央企未來屯兵的主戰場又將主要集中在21個業務板塊里。
在167家央企中,目前只有87家旗下有A股公司。也就是說,這87家央企平均每家擁有2.21家A股公司,另外80家央企則與滬深股市無關。業內人士認為,由于國資委給每家央企劃定了經營范圍不能超過3個行業的主業,那些主營游離于3個主業之外的A股公司,完全有可能因被那80家央企重組而改換門庭。
央企將旗下的A股公司以殼資源形式出讓給其他央企,已經有過多個先例。國家開發投資公司擔任第一大股東的G華靖,原來歸屬于中石化旗下；中國新時代控股(集團)公司向中國航空工業第一、第二集團公司的下屬企業出讓了深南光；目前正處在股權轉讓過程中的中國鳳凰,出讓方和受讓方分別是中石化和中國長江航運(集團)總公司；華潤(集團)有限公司向中國糧油食品(集團)有限公司出讓華潤生化股權也正在審批之中……
從目前的情況來看,電力和房地產將是央企產生殼資源較多的兩個主業。統計資料顯示,從事電力和房地產的央企分別有10家和15家之多。這25家央企未來將有絕大部分,因做不到行業前三名而可能被歸并掉,而它們旗下的電力和房地產A股公司,由此就會成為殼。
但是,由于央企總量本身也正處在由167家向80至100家急劇縮減的過程中,因而另外80家央企也不可能統統去接手出讓的A股公司殼資源。在這種情況下,向外資、民資或者地方國資部門轉讓,就是現實的選擇。
即使由其他央企接手,其間仍然會存在相應的超額收益投資機會。華潤集團重組中國華源集團有限公司,"華潤系"股價連續飆升,就是最好的注解。國資委企業研究中心副主任李保民說,國資委已經明確,央企并購重組整合不能采取過去的"拉郎配"手法,而必須采取市場化的手法。
聯合證券的研究報告認為,對境外成熟市場的大量實證研究表明,并購過程中的目標公司存在統計意義上的顯著超額收益,央企所屬上市公司并購也不會例外。
挖掘優質資產注入商機
將三大主業范圍內的優質資產注入A股公司,正在成為央企整合時的現實選擇。屆時,央企所屬A股公司有望成為滬深股市上最大的藍籌群體。
3月20日,深寶恒股東大會決定將公司全稱變更為"中糧地產(集團)股份有限公司"。此次更名,意味著中糧集團將深寶恒打造成"專業房地產上市公司"的計劃已經開始緊鑼密鼓地實施。國泰君安證券研究所房地產研究員張宇說,"深寶恒"變成"中糧地產",不僅業務區域的擴大超過了同樣轉型的招商局集團有限公司旗下的招商地產,而且獨具特色的"物流+地產"模式堪比華僑城集團公司旗下華僑城的"旅游+地產"。更為重要的是,中糧集團將把旗下專營地產業務的鵬利國際整編進深寶恒。鵬利國際原是在香港上市的公司,后被中糧集團私有化。隨著中糧集團地產業務的平移,深寶恒將隨著資產的實質性變化而體現出清晰的高成長趨勢。
如果說中糧集團將地產業務裝入深寶恒似乎還只是央企"單兵突進"的話,那國資委緊急決定讓華潤集團取代誠通控股重組華源集團,則清晰地透露出央企將把優質資產注入A股公司的整體戰略意圖。按照國資委的定位,華潤集團將被打造成央企的醫藥產業平臺。而華潤集團取代誠通控股出面重組華源集團,正好"專業對口"。過去一段時間,華潤集團希冀做大醫藥業務的欲望相當強烈,屢屢出面收購云南白藥、東阿阿膠等醫藥類A股公司?？梢灶A見,在國資委已將鼓勵央企向上市公司注入優質資產列為今年工作重點的情況下,華潤集團正式重組華源集團所屬A股公司后,將向其注入大量的優質醫藥資產。
與眾多的普通投資者一樣,中國中鋼集團公司總裁黃文天對吉林炭素脫胎換骨的前景充滿了期待。黃文天表示,如果與股權分置改革捆綁起來的債務重組方案得以實施,吉林炭素的資產質量將發生脫胎換骨的變化。而深圳智多盈分析師余凱認為,中鋼集團通過吉林炭素實現整體上市,更加值得期待。
中鋼集團是否會借道吉林炭素整體上市,目前還有很多的未知數。不過,已有3家鋼鐵類央企通過整體上市改造A股公司的范本。除攀枝花鋼鐵(集團)有限公司外,寶鋼集團、武鋼集團、鞍鋼集團均不同程度地完成了整體上市,它們的業績隨后大幅飆升。有分析師認為,攀鋼集團的主體優質資產并未置入新鋼釩、長城股份和攀渝鈦業等三家上市公司中,未來極有可能通過定向增發法人股或者私有化后整體上市,從而推動上市公司的盈利能力大幅提高,以達到做大做強攀鋼集團的終極目的。
隨著央企不斷將優質資產注入上市公司,這些A股不如人意的業績有望得到徹底扭轉。統計資料顯示,即使在剔除幾家ST公司后,央企所屬A股公司去年三季度的平均凈資產收益率也只有3.42%,而全體央企去年全年的凈資產收益率高達9.7%。央企去年的經營業績,是在2004年基礎上達到的又一個歷史高點。因此,如果央企所屬A股公司也能像母體那樣高速增長,將會直接促進整個A股市場的質量登上一個新臺階。要知道,央企2005年的9.7%凈資產收益率,比滬深兩市近1400家上市公司整體情況要好出不少。國泰君安證券研究所研究員徐凌峰說,央企在股市中的大藍籌地位,屆時將會得到明顯提升。
分享公司治理成果
按照國資委既定的方針,央企有望掀起一輪由母體直接控制所屬A股的潮流。業內人士認為,此舉表面上是為應對市值考核機制的建立和實施,實質則是為了迎戰股權分置改革后來到的公司治理時代。
統計資料顯示,在所屬近200家A股上市公司中,央企直接擔當第一大股東的僅三分之一多點。僅僅通過三四個層次控制,這在央企所屬A股公司中還算股權結構簡單的,有些公司股權結構程度之復雜,絲毫不亞于民營企業的"系公司"。此外,還有一些上市公司因同時隸屬于幾家央企,股權結構就更加錯綜復雜了。而那些業績不盡如人意的央企所屬A股公司,與多層次持股存在一定的正比例關系。
國資委企業研究中心人士表示,央企對上市公司的多層次持股,造成監督管理失控、決策效率低下和管理成本增加等負面結果,還直接影響上市公司競爭力的提高。有鑒于此,國資委要求央企對旗下的上市公司,應根據企業總體發展戰略和市場狀況,按照證券市場有關規定,通過內部整合和外部重組等措施,逐步減少管理層次。
目前,已有中國東方電氣集團、中國核工業集團等央企通過內部整合的方式,改由自己出面直接控制東方電機、中核科技等上市公司的案例發生。中國東方電氣集團從下屬東方電機廠那里收購東方電機股權時說,收購將減少管理層次,有利于完善東方電機的股權結構,使上市公司能夠持續、穩定、健康發展。而因直接持有東方電機的股份,東方電氣集團得以更直接更有效地享有、承擔控股股東的權利和義務。
東方電氣集團直接控制東方電機,得到了境外投資者的擁蠆。前不久,里昂證券、摩根斯坦利紛紛大幅調高對東方電機 H股的目標價位。東方電機H股價格近期的持續上揚,也和東方電氣集團直接控制將理順治理結構的預期不無關系。
國信證券鋼鐵行業分析師認為,東方電氣集團直接控制東方電機,為其將來整體上市開辟了捷徑。聯合證券的相關報告則說,國務院發布實施的《促進產業結構調整暫行規定》和國資委對央企戰略整合出臺的指導性意見,是央企整合的重要制度基礎和外在誘因,而公司治理時代到來才是央企整合的內在動因。（記者 陳建軍）
[背景資料]
國資委定下今年央企工作基調
支持中央企業通過增資擴股、收購資產等方式把優良主營業務資產注入上市公司,促進上市公司的健康發展；積極創造條件推進國有大型企業產權多元化的股份制改革,支持具備條件的企業逐步實現整體上市；完善中央企業布局和結構調整,引導和鼓勵產業關聯度高、具有優勢互補和戰略協同效應的企業聯合重組；探索以資產經營公司為平臺推進國有企業調整重組。
積極推進中央企業之間、中央企業和其他企業、上下游企業之間存量資產的調整重組,優化國有經濟在企業間的分布。通過內部整合和外部重組等措施,減少企業管理層次,優化國有經濟在企業內部的分布,提高國有企業的帶動力。
李榮融關于央企重組新論
1.從中央企業改革調整的環境來看,面臨的矛盾和問題十分復雜。一方面,我國經濟發展已進入社會矛盾多發期,維護社會穩定的任務很重；另一方面,國有企業改革仍處于攻堅階段,解決歷史包袱問題的任務還很艱巨。中央企業要認真分析研究、積極應對國內外政治經濟環境的變化。
2.中央企業有10.63萬億元資產、1000萬名職工,技術、管理、人才資源都十分豐富。目前,中央企業整體優勢未能得到充分發揮,企業內部組織結構、產品結構、技術結構、人才結構不盡合理。必須充分發揮市場配置資源的基礎性作用,加快推進中央企業的調整重組,加強企業內部資源整合,努力實現資源的優化配置。
3.要嚴格控制非主業投資,集中力量做強做大主業,盡快成為在行業內具有較強國際競爭力和影響力的企業。加強中央企業之間的產品供應、技術開發、市場開拓等方面的合作,形成戰略聯盟。此外,增強集團公司的控制力,實現集團公司對所屬各級子企業的實時監控和管理。
|
