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下載安裝Flash播放器進入9月以來美元加速跌勢，近日美元指數下探至75.8左右，美元指數跌幅超過13%，創下去年9月雷曼兄弟倒閉以來的最低值。美元走勢不僅牽動著全球經濟復蘇的神經，也成為擾動全球金融貨幣市場的最主要因素。美元的再度貶值牽動著全球資本市場的神經。美元貶值將對世界經濟復蘇和全球金融市場穩定造成嚴重威脅。
一、美元弱勢格局難以改變
（一）美元階段性走強的可能性分析
美元能否出現階段性拐點？只可能取決于兩種情形。
一是美聯儲提前加息。美元走勢取決于美國貨幣利率政策，美聯儲提前加息可能對美元走強形成一定支撐。當前通貨膨脹預期強烈，貨幣寬松、美元疲軟、投資炒作以及金融屬性等因素加劇大宗商品上漲，美聯儲是否加息將是決定美元能否“由弱轉強”的關鍵。
二是未來全球經濟的復蘇比預期要差。例如出現世界經濟二次探底引發金融市場劇烈震蕩，歐元區信貸惡化，新興市場資產泡沫崩潰等情況，美元避險需求可能再次回升，從而推動美元走強。
分析以上兩種情形，就第一個情形而言，這種可能性不大。因為盡管當前人們對未來通脹有較高的預期，但是美國核心CPI尚處于負值區間，特別是不斷高企的失業率和不牢固的復蘇可能對加息形成掣肘。從美國歷次經濟復蘇的規律看，失業率和聯邦基準利率走勢表現出極強的負相關性，在節節攀升的失業率面前，美聯儲難以啟動加息的進程；對于第二種情形可能會出現，但程度不會很深。
（二）影響美元走勢的深層次因素
美元走勢一直撲朔迷離，這無疑增加了全球經濟復蘇的復雜性和曲折性。但是我們需要有甄別力，決定美元長期走向除了經濟基本面和美元策略外，還有三大根本性因素。
一是美元逆周期性貨幣屬性逐步顯現。美元是逆周期貨幣，即經濟低迷時，美元走強，而經濟一旦復蘇，美元又重拾弱勢。危機后美元一度升值主要的主要是資本回流、避險需求上升以及維持美元強勢地位的需要。從當前的情況看以上這三個因素基本減弱，美元周期與經濟周期體現的負相關性更為明顯。
二是全球“去美元化”趨勢明顯美元受到嚴重挑戰。國際貨幣基金組織（IMF）近期報告表明，截至第二季度末美元在全球貨幣儲備中所占比重，從上一季度65%降至62.8%，歐元比重則從上一季度的25.9%升至27.5%，此間，英鎊占比從4%升至4.3%，日元占比也從2.9%升至3.1%。這不僅是1999年以來美元占全球外儲比重的最低水平，2.2%的美元比重下跌也是2002年第三季度以來最大幅度。
另外，根據彭博社最新編制的數據，第三季度全球央行外匯儲備或將增加4130億美元至7.3萬億美元，增加幅度為至少2003年以來最大。巴克萊資本的數據則顯示，第二季度新增外儲中約63%流向歐元和日元，為有史以來最高比例。這說明美元在國際儲備中的地位受到了嚴重挑戰，這無疑對弱勢美元是雪上加霜。
三是日益攀升的“雙赤字”令美元承壓。雙赤字始終是決定美元走勢的長期性因素。事實上，美元的走勢更受制于美國的國家戰略，特別是如何削減雙赤字，讓美國走出財政危局是美國政府下一步重點考慮的。大規模的經濟刺激計劃將再次大幅增加美國的財政赤字，根據美國國會預算辦公室估計，政府凈債務將由2008年的41%增加至2010年的65%。另一方面，作為消費大國，美國貿易逆差的形勢長期內將無法得到好轉。而美元貶值造成的“估值效應”不僅能夠降低美國政府的真實債務成本，從而保持財政赤字政策的可持續性，也能夠增強美國出口競爭力，緩解貿易赤字壓力。
四是寬松政策缺乏有效退出機制壓制美元。從根本上講，美元幣值的內在穩定性最終要受貨幣供給的沖擊。目前，美國超大規模的貨幣投放使得M2增速遠遠超過歐洲和日本（美國M2增速為9%，歐元區為4.9%，日本為2.5%）。從美聯儲提出的未來寬松政策退出機制的五大手段來看，包括（提高超額準備金利率、進行逆回購協議、在公開市場出售持有國債和證券、財政部發行短期票據回籠資金再存入美聯儲、將部分超額準備金轉換成定期存款再存入美聯儲等），面臨著由于財力不濟而帶來的實施約束，退出工具并沒有可行性。美聯儲明確表示寬松政策不會此時退出。在美國經濟沒有徹底走出收縮周期之前，寬松政策退出的速度不會早于經濟復蘇的速度。美聯儲為緩解經濟緊縮而向市場注入的大量流動性又缺乏退出機制和有效的工具，這樣的直接結果就是巨額的貨幣供應量導致的美元持續貶值。
綜合以上因素，我們認為，從維護美元世界儲備地位和維持美元購買力的角度考慮，美元持續大幅下挫的可能性也不大。因為大幅貶值對其國際儲備貨幣的地位無異于毀滅性打擊，但是趨勢性、有節奏、小幅的貶值既能達到削減真實債務的目的，又保持了美元自我調整的主動性，實現了美國“經濟自我利益的最大化”。預計未來美元難以出現趨勢性上漲，總體“弱美元”格局還將延續，特別是受寬松政策如何調整？通貨膨脹預期能否演變為實際通脹？等因素的影響，明年美元波動可能較今年加劇。