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2011年04月12日11:02 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

歐洲央行將基準利率上調(diào)25個基點，這是歐洲央行40年來先于美國加息的舉措。與毅然決然的歐洲央行相比，美聯(lián)儲推遲“退出”的立場相當明確，伯南克依然故我的態(tài)度表明美聯(lián)儲有它的時間表和路線圖，美聯(lián)儲在“量化寬松”政策退出的時機、手段、順序以及策略上都有相當謹慎的考慮，絕不會貿(mào)然行事。更重要的是美國的貨幣政策是危機的平衡器，美國要利用其全球貨幣政策的主導權獲取最大的利益。

大部分人都揣測美國經(jīng)濟風景這邊都好，政策該退出了吧，然而美國貨幣政策背后所附著的目標和任務決定了政策不可能輕易退出。

首先，從退出的策略和順序看，“量化寬松”到底怎么退？事實上，所謂“量化寬松”包括降低聯(lián)邦基金利率水平、創(chuàng)新流動性管理手段、啟動“國債和抵押擔保證券（MBS）”購買計劃等等。這些措施使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表急劇膨脹，危機爆發(fā)至今,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年4月初的26529億美元，是危機前的2.95倍。美聯(lián)儲可能通過逆回購協(xié)議和在美聯(lián)儲的定期存款來回收市場上的流動性，并出售美聯(lián)儲持有的部分抵押擔保證券、機構債券和國債，進而壓縮資產(chǎn)負債規(guī)模。因此，美聯(lián)儲只有在收縮資產(chǎn)負債表之后，才可能提高聯(lián)邦基金利率。

更為嚴重的是，美國聯(lián)邦基準利率是包括住房抵押貸款利率在內(nèi)的一系列利率的基準。當前，美國房地產(chǎn)市場面臨“二次探底”風險。止贖房屋過剩以及不斷下跌的房價嚴重制約新屋銷售，2月份，美國新房銷售量比上月大跌16.9%，創(chuàng)下有此紀錄以來最低；二手房銷量環(huán)比下降9.6%，為半年多來最大跌幅；建筑許可證發(fā)放量環(huán)比下降5.2%，跌幅大大超出預期。2011 年2 月份CORELOGIC的住房價格指數(shù)按年比較下跌6.7%，比歷史高峰下跌34.5%，比2009年3月低位低4.1%。

其次，從退出的工具和手段看，伯南克曾經(jīng)信誓旦旦的表示，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹不會導致通脹上升，美聯(lián)儲有撤出刺激措施的工具，有能力回收流動性，然而事實果真如此嗎？從去年伯南克提出的寬松政策退出機制的五大手段來看，包括提高超額準備金利率、進行逆回購協(xié)議、在公開市場出售持有國債和證券、財政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲、將部分超額準備金轉換成定期存款再存入美聯(lián)儲等，都面臨著實施的約束。比如為超額準備金支付利息就致命的缺陷，那就是，美聯(lián)儲需要為此付出高昂的資金成本，如果按照7500億美元的超額準備金額度估算，其利率水平每上升1個百分點，總的利息支付就會增加75億美元。在預算危機不斷拉警報的當下，作為美國國債的最大買家的美聯(lián)儲，若貿(mào)然抽回流動性，美國國債收益率將出現(xiàn)大漲，這將加重消費者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務負擔，并使美國的財政狀況更加惡化，美聯(lián)儲怎敢輕舉妄動。

美國貨幣政策立場與全球對立是由其貨幣政策的極端“利己主義”和“單邊主義”色彩決定的。美聯(lián)儲向來把貨幣政策作為國家利益平衡和危機治理的有力工具。美國QE2的本質是就是債務貨幣化。美聯(lián)儲用一個可以稱得上“天量”的國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財富的轉移和再分配，全球2009年外匯儲備是全球GDP的13%，其中60%以上是美元資產(chǎn)，也就是5萬多億美元。2009年，國外持有美國的資產(chǎn)總額，不包括金融衍生產(chǎn)品，已經(jīng)達到09年美國名義GDP的1.25倍，美元貶值將使這些財富大幅減值和縮水，這就是一場赤裸裸的財富掠奪，因此，可以說，“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆毡疚恢啤薄?/p>

事實上，從二戰(zhàn)后美國債務的削減經(jīng)驗看，“債務貨幣化”是比較靈驗的方式。二戰(zhàn)給美國留下了龐大的債務。1946年，美國的公債達到了GDP的108.6%；到近60年之后的2003年，美國的公債－GDP比率則降至36%。在兩代人的時間內(nèi)，美國削減了相當于GDP的70%以上的公債。如果把降低債務的“名義增長效應”分為 “實際增長效應”和“通脹效應”兩部分，歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，1946－2003年間，實際GDP增長平均每年令公債－GDP比率降低1.3個百分點，而通脹的作用為1.6個百分點，大于前者。換言之，在整個“名義增長效應”中，通脹的貢獻度為56%。在龐大的債務面前，美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動新一輪的債務削減計劃，從貶值中獲得最大的債務消減收益。

美聯(lián)儲全球創(chuàng)造貨幣的機制與一國央行的貨幣創(chuàng)造機制相似，但由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要是各國的匯率制度而定，特別是盯住美元匯率制度的新興經(jīng)濟體最為顯著，因為還要通過貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購買債券等形式回流美國，進一步乘數(shù)放大美元流動性。

而另一方面，由于貨幣政策某種程度上失去獨立性，新興經(jīng)濟體想以量化緊縮對抗量化寬松也難以實現(xiàn)：新興經(jīng)濟體正面臨復蘇穩(wěn)定與通貨膨脹壓力增大的雙重態(tài)勢，通脹惡化的風險將迫使新興市場國家貨幣政策更加趨緊，這不僅使國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)難度日趨加大，也可能使得政策效果在全球范圍內(nèi)相互抵消。到頭來，大多數(shù)新興經(jīng)濟體最后面對的就是，國際購買力與國內(nèi)購買力背離導致的貨幣“對外升值，對內(nèi)貶值”的窘境。（張茉楠? 國家信息中心預測部副研究員、經(jīng)濟學博士后）

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