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歐債危機“久拖不決”已經(jīng)嚴重侵蝕了歐洲經(jīng)濟增長的能力。近期，評級機構(gòu)連續(xù)調(diào)降希臘、葡萄牙、愛爾蘭主權(quán)信用評級使得新一輪歐債危機擔憂正在加劇。歐盟短期內(nèi)的救助方案無法根本解決歐洲不平衡狀態(tài)，未來的債務(wù)償付能力、希臘債務(wù)重組的風險、西班牙銀行體系的嚴重壞賬以及歐元區(qū)救助能力仍具有極大的不確定性，新的風險正在醞釀，歐債危機恐再起波瀾。
近期，評級機構(gòu)連續(xù)調(diào)降希臘、葡萄牙、愛爾蘭主權(quán)信用評級使得新一輪歐債危機擔憂正在加劇。歐盟短期內(nèi)的救助方案無法根本解決歐洲不平衡狀態(tài)，未來的債務(wù)償付能力、希臘債務(wù)重組的風險、西班牙銀行體系的嚴重壞賬以及歐元區(qū)救助能力仍具有極大的不確定性。2011年二三季是歐洲的融資和償債高峰，歐債危機很可能再起波瀾。
歐債危機是否繼續(xù)惡化首先取決于債務(wù)償付能力
衡量一國的債務(wù)償還能力，除了債務(wù)負擔外，還有經(jīng)濟增長率和債務(wù)-收入比。當前，歐洲正陷入通脹壓制增長的困境。一方面，全球經(jīng)濟的穩(wěn)定復(fù)蘇導(dǎo)致對于大宗商品的需求增加，因此價格將持續(xù)上漲。而且近期中東和北非的地緣政治沖突將有助繼續(xù)推高油價。同時，歐元區(qū)和德國的產(chǎn)能利用已經(jīng)恢復(fù)到了接近歐元區(qū)長期平均產(chǎn)能水平。受此影響，歐元區(qū)和德國的通脹還將進一步上升。如果歐元區(qū)由于通脹壓力升高，緊縮的貨幣政策不僅會壓制需求減緩經(jīng)濟增長，也可能進一步提高各國的債務(wù)融資成本，嚴重削弱債務(wù)償付能力，并加劇危機惡化。
希臘債務(wù)是否重組是影響未來歐債危機發(fā)展的最大風險
近期，關(guān)于希臘債務(wù)重組的消息一直不絕于耳，4月20日，希臘10年期國債利率達到14.8%，比一年前希臘接受歐盟/IMF聯(lián)合救助時高了6個百分點；2年期國債利率超過22%，是德國同期國債的10倍，這令希臘政府削減其高達3000億歐元債務(wù)的努力再次陷入困境。
2010年希臘國債占GDP達到145%，財政赤字雖然有所下降，但依然占GDP達到10%。這主要是由于緊縮政策已經(jīng)對經(jīng)濟增長形成嚴重的制約。歐洲學者預(yù)計，希臘國債到2013年將達到GDP的160%，但希臘經(jīng)濟復(fù)蘇沒有扭轉(zhuǎn)的跡象，2010年GDP下降4.5%，希臘經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基金會（IOBE）預(yù)測今年再降3.2%，失業(yè)率可能將進一步惡化達到15.5%，緊縮財政政策只能惡化經(jīng)濟復(fù)蘇的環(huán)境，投資者“用腳投票”正在進一步推高希臘借貸成本，而希臘債務(wù)重組的可能性越來越大。如果希臘債務(wù)重組將開啟將對歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生非常大的沖擊，因為西歐的銀行對希臘債務(wù)有大量敞口。目前希臘約3800億歐元債務(wù)中，1100億為歐盟和IMF的聯(lián)合貸款，另外2620億則是依靠市場籌資。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，法國和德國銀行大約共持有希臘公共和私人債務(wù)的2/3，其中，法國的銀行所持債務(wù)額為594億歐元，德國銀行為403億歐元。一旦希臘債務(wù)重組，由于對希臘債務(wù)的敞口，歐洲銀行的系統(tǒng)性金融風險正在加大。
銀行體系壞賬問題有可能加速西班牙債務(wù)危機發(fā)酵
與其它歐洲債務(wù)危機國家不同的是，政府債務(wù)并不是西班牙面臨的主要問題，其問題更多來自于銀行壞賬和補充資本金需求及可能的政府救助引發(fā)的主權(quán)債務(wù)風險。由于西班牙銀行業(yè)在本國房地產(chǎn)市場泡沫時期貸款過多，出現(xiàn)了大量房地產(chǎn)相關(guān)的呆壞賬。西班牙央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月份西班牙銀行系統(tǒng)不良比率上升至6.19%，是自1995年9月以來的最高紀錄。為提振市場信心，西班牙政府近期頒布了新的資本充足監(jiān)管規(guī)定，要求銀行業(yè)核心資本充足率達到8%。在這一要求下，部分銀行可能無法籌集到足夠資本金，最終需要被國有化。而這將消耗政府大量資金，導(dǎo)致財政支出上升，削減債務(wù)目標難以實現(xiàn)，西班牙主權(quán)債務(wù)評級面臨進一步惡化的風險，政府融資成本將不可避免地增加，加速西班牙債務(wù)危機的發(fā)酵。
歐元區(qū)能否真正對債務(wù)國實施有效救援是最關(guān)鍵因素
歐洲峰會確定了EFSF（European Financial Stability Facility）救助機制，原則同意擴大現(xiàn)有臨時救助機制的規(guī)模和用途，將歐洲金融穩(wěn)定基金的有效放貸能力從2500億歐元增加至4400億歐元，并同意直接從發(fā)債困難的歐元國國家手中購買國債，但是提高融資能力的具體方案須等到今年6月方能確定，而出資國的籌資問題將面臨非常大的難題。
未來三大因素對歐元區(qū)金融救助提出挑戰(zhàn)：一是救援基金的出資者自身也是債務(wù)國，OECD報告指出，2010年，意大利的負債率（政府債務(wù)與GDP之比）是131%，西班牙是72%。核心國的德國80%，法國92%的負債率法國同樣高居不下，這個救助機制事實上是債務(wù)國救助債務(wù)國；二是歐洲央行作出初步評估，預(yù)計希臘和愛爾蘭債務(wù)救助金額分別為1100億歐元及850億歐元，占其GDP的0.44%及0.49%。以此推算，葡萄牙及西班牙分別需要的資助為845億及5530億歐元，救助規(guī)模相當巨大；三是姑且不論德法是否真有財力救助，對于全球投資者和債券購買者而言，一旦意識到其中的風險，必然極大的推高債券的風險溢價；四是歐洲內(nèi)部有關(guān)救助機制和基金的達成至今還紛爭不斷，歐元區(qū)能否真正對債務(wù)國實施有效救援仍存在不確定性風險；
因此，正是以上的種種不確定性，讓市場對歐洲債務(wù)危機可能升級的擔憂，蓋過了評級機構(gòu)下調(diào)美國公債評級展望的影響，歐盟仍未徹底解決各種風險隱患，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機仍在繼續(xù)發(fā)酵。（張茉楠? 國家信息中心預(yù)測部副研究員、經(jīng)濟學博士后）