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當前，歐債危機正步入一個新的“風險臨界點”，由希臘債務違約風險急劇上升引發的連鎖反應正向歐洲核心國、銀行體系以及全球金融市場蔓延，新一輪的金融海嘯正在醞釀。
國際評級機構標準普爾近日宣布將希臘主權債評級連降三級至CCC級。這一級別距離“違約”僅一步之遙，是目前標準普爾在全球范圍內進行評級的126個主權債中信用最低的一個級別，這意味著用新債堵舊債的拆東墻補西墻的手段，并沒有挽救深陷債務泥潭的希臘，希臘財政狀況的持續惡化導致市場對希臘債務重組的擔憂急速上升。去年上半年，歐盟以及國際貨幣基金組織聯合給予希臘總計1100億歐元的緊急財政援助，援助期限預計將到2013年上半年結束。屆時，希臘將必須重返市場進行融資。
按照歐盟委員會預測，僅2014-2015年期間希臘市場融資規模就將達到1000億歐元。緊縮財政政策進一步惡化了經濟復蘇的環境，希臘經濟2009、2010兩年萎縮，希臘經濟產業基金會（IOBE）預計今年希臘經濟將再降3.5%，失業率可能將進一步攀升至15.5%。而希臘債務形勢非但未出現好轉，而且還在持續不斷惡化之中，今年底希臘債務總規模將提高到3470億歐元，占國內生產總值比重也將上升至158%。2012年，希臘負債比率甚至還將進一步提高至166%。目前希臘兩年期和三年期國債利率水平已超過了20%，創下了該國加入歐元區以來最高水平，并且超出了德國同類債券利率18個百分點，顯示市場已不再相信希臘能夠憑借自身力量償還到期債務，希臘最終只能通過債務重組的方式來擺脫巨額債務壓力。
近期以來，德國與歐洲央行圍繞希臘是否應實施債務重組問題僵持不下，分歧的關鍵在于：德國希望，希臘通過發行期限更長的7年期新債置換即將到期的舊債，以此籌得新援助方案中的300億歐元資金，剩下的550億歐元由歐盟和IMF聯合提供。由于在貸款援助中發揮關鍵作用的是臨時救助機制（ESFS），該項機制總額7500億歐元的救助額度中，4400億歐元是由歐元區國家根據相互間協議提供，德國是最大的出資國，600億歐元由歐盟委員會從金融市場上籌集，剩余的2500億歐元由IMF提供，將近2/3額度由德國主導，因此，德國的態度很可能起主導作用；但歐洲央行堅決反對，稱債務延期即是違約。歐洲央行行長特里謝稱，債務重組將有損歐洲信用，且可能帶來更廣泛的流動性危機。歐洲央行管理委員會委員警告，債務重組不能解決債務危機，反而將進一步削弱市場對歐元區的信心，減少資本流入，打擊經濟復蘇。
無論哪種債務重組方式都可能對金融市場造成沖擊。所謂債務重組，就是債權人自愿或被迫放棄對希臘的部分債權要求，或者是延長希臘償還債務期限以及降低希臘支付的融資利息。希臘債務重組存在債券互換、延長現有債券到期期限以及要求債權人延期獲得償付等形式，但這意味著對債權人利益的損害。目前，希臘最主要的債權人是歐洲商業銀行、各類保險公司、養老基金以及歐洲各國央行，其中絕大部分債務未針對可能出現的損失進行資本預留。實施可債務重組將導致上述金融機構出現巨額資產減記損失。同時，也可能對金融市場造成連鎖反應。
歐洲影子銀行體系非常發達，衍生交易的規模早已超越了基礎金融產品的規模，且衍生品杠桿比例比傳統金融工具遠高得多。據ISDA的估計，基礎金融(債券、股票、信貸)市場規模和衍生市場規模的比例在1：10至1：25之間。政府主權債務在一般時期被視作是具有最高信用等級的債務，因而被廣泛用于構建各種信用衍生品種。如果希臘債務實施重組將改變未來資金分布狀況，建立在原有債務之上的衍生交易也將隨之改變，這很可能對金融市場造成新的沖擊。
更為嚴重的是，歐洲各國相互持有債務，英國、法國和德國是“歐豬五國”最主要的債權人，持有的債務總量占五國債務總量的一半左，而右；“歐豬五國”之間也相互持有債務，比如西班牙持有葡萄牙大約1/3的債務，歐洲國家持有希臘80%的債務。如果信用違約進一步擴散到西班牙和意大利，可能違約的主權債務規模將超過1萬億歐元，并殃及德國法國等核心國。
希臘債務重組的可能性使得歐洲銀行業暗藏的風險逐漸浮出水面?根據國際清算銀行(BIS)6月發布的最新數據，截至2010年底，銀行業持有的希臘國債總額共計542億美元，其中96%由歐洲銀行持有。希臘國債主要集中在德國和法國，兩國的銀行持有量共占69%。希臘的銀行和其他國內投資者擁有29%的希臘債務。歐洲銀行業對希臘債務(包括私人部門債務)的持有量共計1363億美元。根據壓力測試,德法兩國銀行業在希臘國債的暴露頭寸分別達到了銀行一級核心資本的12%和6%?由于國外銀行主要是以固定價格和收益率(收益率遠低于當前市場收益率)購買希臘國債，一旦希臘重組而被迫以目前市場價格進行銷售，德法銀行業持有的希臘國債名義價值將大幅縮水?據德意志銀行估計，若希臘債務重組導致25%的國債價值縮水，歐洲央行的直接損失額度將達到其目前全部資本金的近一半?歐洲銀行業持有的歐洲主權債務風險敞口極大?據法國巴黎銀行預計，歐洲銀行業持有的歐債80%都在銀行賬目下?此外，東歐地區有76%的銀行信貸市場控制在西歐銀行業手上，一旦西歐銀行業遭受損失，東歐信貸需求也將受到打擊，歐洲新的銀行業危機正處于前夜。（張茉楠? 國家信息中心預測部副研究員、經濟學博士后）