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2011年06月27日13:22 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

三、全球跨境資本流動的短期趨勢分析

數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，中國銀行體系的外匯占款規(guī)模達(dá)到3764億人民幣。盡管同月中國貨物貿(mào)易順差創(chuàng)出年內(nèi)新高（130億美元），實(shí)際利用FDI規(guī)模也環(huán)比略有上升（92億美元），但用“月度外匯占款增量-月度貨物貿(mào)易順差-月度實(shí)際利用FDI”的高頻方法估計(jì)的短期國際資本流入依然高達(dá)358億美元，顯著高于4月份的279億美元，這說明我國短期資本流動的壓力并未減弱。

展望未來的跨境資本壓力狀況，資本流入中國的壓力還將持續(xù):

一是由于結(jié)構(gòu)性因素和國際分工原因，我國仍將實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的外貿(mào)進(jìn)出口順差；

二是從經(jīng)濟(jì)增長前景來看，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力，季度增長恐怕會在2.5%上下徘徊，歐元區(qū)今年GDP增長率約在1.5%左右，而盡管中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但投資的驅(qū)動仍可能使中國GDP增速保持在9%左右。迥異的經(jīng)濟(jì)增長前景最終會導(dǎo)致各國資產(chǎn)價格運(yùn)動的差異，中國仍將成為經(jīng)濟(jì)增長前景驅(qū)動的國際資本流向的主要目的地；

三是由于主要發(fā)達(dá)國家尤其是美國實(shí)施量化寬松的貨幣政策，市場美元流動性較多且利率較低，這將繼續(xù)刺激我國企業(yè)負(fù)債美元化的套利交易；

四是隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人對匯率、利率等價格信號日益敏感。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的情況下，市場主體資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的傾向增強(qiáng)。由于我國企業(yè)普遍股本少、負(fù)債率高，企業(yè)更多呈現(xiàn)負(fù)債外幣化趨勢，往往以外匯融資等方式支付進(jìn)口，替代購匯。國內(nèi)商業(yè)銀行也在自身利益驅(qū)動下，通過減持境外資產(chǎn)、增加境內(nèi)外匯貸款，滿足企業(yè)外幣融資需求，加大跨境資金流入壓力。因此，中國還將承受短期資本過度流入的壓力。

四、致力于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡應(yīng)對跨境資本流動的新框架

那么，如何真正有效的應(yīng)對和管理跨境資本流動考驗(yàn)著決策者，就我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展趨勢而言，跨境資本流入的壓力還將長期持續(xù)，短期內(nèi)，實(shí)施對資本流入監(jiān)管是相對有效的，但這只能是臨時性的，隨著全球化的發(fā)展和資本賬戶開放程度的提高，資本管制的效率整體上呈遞減態(tài)勢，這種資本流動管制的成本也會越來越大，長期看，還在于糾正以內(nèi)部失衡調(diào)整為著眼點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，中國需要新的平衡辦法管理跨境資本流動。

（1）提高消費(fèi)率關(guān)鍵在于優(yōu)化收入與利益分配結(jié)構(gòu)。“十二五”時期要按照富民優(yōu)先發(fā)展的基本思路，不僅要要調(diào)整政府、企業(yè)和個人之間的分配關(guān)系，加大國民收入向個人傾斜的政策力度，還要調(diào)整資本要素所得和勞動要素所得之間的比例關(guān)系，完善按要素分配的收益分配制度，這是內(nèi)需強(qiáng)大的要素基礎(chǔ)。

（2）未來必須通過要素價格的逐步市場化定價，使勞動力成本與資源、環(huán)境成本真實(shí)反應(yīng)到出口企業(yè)的生產(chǎn)成本中，從而使企業(yè)盈余向勞動等要素轉(zhuǎn)移，扭轉(zhuǎn)中國“低要素、低成本、高回報”的全球價值洼地的不平衡格局。要通過要素價格的逐步出現(xiàn)市場化定價，使勞動力成本與資源、環(huán)境成本真實(shí)反應(yīng)到出口企業(yè)的生產(chǎn)成本中，從而使企業(yè)盈余向勞動等要素轉(zhuǎn)移。與此同時，要進(jìn)一步通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、加速人力資本形成、技術(shù)進(jìn)步以及制度化改革對經(jīng)濟(jì)增長的溢出作用，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。

（3）應(yīng)該加快人民幣利率市場化。在我國現(xiàn)階段，央行直接決定金融機(jī)構(gòu)的存貸款基準(zhǔn)利率，處于利率管制的狀態(tài)，這既不利于各類金融資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價，也使得貨幣市場和信貸市場、資本市場之間的利率轉(zhuǎn)導(dǎo)機(jī)制受阻，使整個經(jīng)濟(jì)金融體系缺乏彈性和韌性，利率指導(dǎo)資源配置的信號失靈。

（4）由于當(dāng)前我國資本項(xiàng)目下還是管制的，因此跨境資本流動很大一部分是通過貿(mào)易項(xiàng)下流動的，因此，要進(jìn)一步推進(jìn)推動貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的實(shí)施，從源頭上切斷跨境資本通過外匯占款渠道與貨幣供給的連帶關(guān)系。

（5）支持中國資本“走出去”，特別是產(chǎn)業(yè)資本走出去。中國應(yīng)該積極實(shí)施資本輻射戰(zhàn)略，這不僅僅是緩解外匯儲備壓力等宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，是破除中國在全球貿(mào)易分工體系與金融分工體系中處于劣勢的關(guān)鍵抉擇，更是提高資本投入產(chǎn)出效率，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長向集約化轉(zhuǎn)型的必由之路。應(yīng)該采用戰(zhàn)略聯(lián)盟策略進(jìn)行國際合作加速融入全球產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)轉(zhuǎn)型。可以根據(jù)企業(yè)的資源、能力和需求，選擇供應(yīng)鏈聯(lián)盟、生產(chǎn)聯(lián)盟、技術(shù)研發(fā)聯(lián)盟等不同結(jié)盟形式。戰(zhàn)略聯(lián)盟不但可以創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有效降低成本，還可以克服產(chǎn)業(yè)壁壘，通過企業(yè)間的聯(lián)盟合作進(jìn)人新市場，獲得新技術(shù)，同時形成以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本聯(lián)合的紐帶，推進(jìn)那些“高技術(shù)”、“快增長”、“強(qiáng)擴(kuò)張”的新興企業(yè)國際創(chuàng)業(yè)。（張茉楠  國家信息中心預(yù)測部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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