- 政策解讀
- 經濟發展
- 社會發展
- 減貧救災
- 法治中國
- 天下人物
- 發展報告
- 項目中心
10月26日，一場曠日持久的債務談判塵埃落定，歐盟終于達成了被成為“全面債務解決方案”的協議。“三大支柱方案”的出臺表面上看，似乎降低了歐債危機的外溢風險，然而，市場曇花一現式的積極反應卻印證了人們對這場“霧里看花”的危機救贖依然存在非常大的質疑。
姑且不論減記50%的希臘債務能否讓希臘免于債務重組或違約，單就1萬億歐元的EFSF救助規模就足以讓人們打上一個巨大的“問號”——如此規模的資金到底從何而來。歐盟表示希望通過擔保的形式，將EFSF4至5倍杠桿化放大至萬億規模。但關鍵是，誰將扮演扮演歐元區“最后貸款人”的角色，來充當這個“杠桿”？從歐盟峰會后的發債表現看，意大利最新發行的11年期國債收益率高達6.06%，遠遠高于9月份發債時5.86%的水平，也是歐元區成立以來的新紀錄。這說明，債權人和投資者并不認可歐盟的所謂“全面危機解決方案”。
當前，全球主權債務高懸，金融在“去杠桿化”、政府也在“去杠桿化”，市場和政府都缺流動性，靠誰來為其債務融資埋單？真正靠市場進行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來，歐洲債務國家以及歐洲銀行業的CDS溢價持續上漲，這意味著更大的風險補償和更高的債務融資成本。當前，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從現實情況看，歐洲似乎難以為希臘債務危機設立“防火墻”。若希臘問題得不到妥善解決，市場對歐洲應對危機的信心可能進一步惡化，并導致意大利、西班牙面臨債務違約的風險，由于意大利和西班牙在經濟和債務總量上遠遠超過希臘，這可能把法國等歐洲的核心國也卷入風暴之中。
穆迪早前警告稱，如果法國援助銀行業及其他歐元區成員國的成本令其預算過度膨脹，可能在未來三個月中將該國“3A”主權信用評級展望調整為負面。目前法國主權債與德債利差已擴大至20年高位。如果法國被下降3A評級，EFSF也會自動失去3A評級，并使EFSFCDS溢價大幅上升，從而可能使整個救助機制流產，
歐債危機發展到今天最大的問題是不太可能從正常渠道進行大規模融資，最后只能另求它路，要么歐洲央行充當最后貸款人，要么通過IMF讓中國等新興經濟體充當最后貸款人。
由于德國的強硬立場，幾乎斷了歐洲央行承當“最后貸款人”的期望。德國總統默克爾已經堅決否認歐洲央行進入二級市場直接購買歐債的可能性，認為歐洲央行充當最后貸款人的角色是詆毀歐洲央行的信用，會觸發道德風險。環顧全球，誰會是“增援部隊”？歐盟認為讓擁有高額儲備資產的新興經濟體充當最后貸款人無疑是最好的選擇。到華訪問的歐盟金融穩定基金（EFSF）CEO克勞斯-雷格林已經表示，EFSF將發行債券的40%計劃向亞洲投資者發售，并將向投資者提供良好的金融產品，希望新債券能夠成為中國外匯盈余的安全投資渠道。
債務是一把雙刃劍。新債只能暫時支撐過度消費，但債務屬于硬約束，債務積壓最終會誘發債務危機，加速經濟衰退。由于債務和幣值的周期性變動，“提前清算”和“困境拋售”會加速經濟走向衰退。事實上，在歐洲沒有經濟增長的情況下，解決債務危機最快捷的方法就是通過債權人與債務人之間的財富轉移。不過，債權人是不是真能夠接受這種財富轉移的方式也并非債務人一廂情愿。
的確，從全球經濟多極化格局和中國投資多元化的大趨勢看，支持歐元和歐債實際上也是打破美元獨霸天下格局，避免中國在“美債陷阱”中越陷越深的重要選擇。但中國被動購買歐洲債券的救贖方式并不可取，中國需要化被動為主動，在提升中國金融話語權和資本定價權方面有所作為。現在看，即便是讓中國參與購買歐洲債券，也必須在免受歐元匯率大幅波動，保障中國資產安全的前提下，發行以人民幣計價的債券，或是設定歐債的風險溢價對投資者和債權人予以相當份額和數量的補償。
從根本而言，全球經濟中債權人與債務人的利益分配嚴重失衡。而所采取的債務減記的方法也是債權人對債務人的利益讓渡。但是，這種格局必須改變。盡管新興經濟體擁有相當規模的主權財富基金，但不能繼續投資于債務國的債務，而應該由“債權向股權投資”轉變，通過有效的”資產多邊組合“，更多的用于生產性增長。對于，深陷主權債務危機的國家而言，只有生產性增長才能真正的化解債務，而對于新興債權國而言，只有權益性投資才會分享到債務國成長的收益，并有利于推進全球經濟和利益分配格局的再平衡。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）