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入世十年：中國(guó)對(duì)外投資的回顧、挑戰(zhàn)與發(fā)展
關(guān)鍵詞： 張茉楠 入世 入世十年 對(duì)外投資 投資 加入世界貿(mào)易組織 世界貿(mào)易組織 WTO
（二）從“債權(quán)投資”向“股權(quán)投資”的轉(zhuǎn)變
入世十年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，尤其是“十一五”期間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加，年均增長(zhǎng)28.3%。從1996年中國(guó)外匯儲(chǔ)備底首次突破1000億美元大關(guān)到2006年突破1萬(wàn)億大關(guān)，用了十年時(shí)間，而到2009年突破2萬(wàn)億大關(guān)再到2011年突破3萬(wàn)億大關(guān)，五年時(shí)間就邁過(guò)了三個(gè)臺(tái)階。截至今年二季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3.1975萬(wàn)億美元，同比大幅增長(zhǎng)30.3%，是排名第二的日本外儲(chǔ)的三倍，接近德國(guó)全年的國(guó)民生產(chǎn)總值（3.5萬(wàn)億美元）。如果按照人均計(jì)算，3.2萬(wàn)億美元外儲(chǔ)相當(dāng)于我國(guó)每人持有2386.68美元；如果按人民幣兌美元匯率折算是2010年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額的1.08倍，占2010年GDP的一半以上，外儲(chǔ)已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民財(cái)富最重要的組成部分，并對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和利益分配過(guò)程產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
圖 中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模經(jīng)歷了爆炸式增長(zhǎng)
然而，盡管擁有如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模，中國(guó)卻一直扮演全球“儲(chǔ)蓄者”的角色。根據(jù)中國(guó)的國(guó)際投資頭寸表，截止今年一季度，中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)達(dá)43948億美元，對(duì)外凈債權(quán)為19340億美元，然而對(duì)外直接投資僅為3174億美元，加上對(duì)外股本證券投資632億美元，總規(guī)模僅為3806億美元，在海外資產(chǎn)中占比不到10%，在對(duì)外凈債權(quán)中占比不到20%；而政府持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)超過(guò)3萬(wàn)億美元，其中主要是國(guó)債等債務(wù)性資產(chǎn)。這嚴(yán)重影響了中國(guó)對(duì)外開放的效益。
數(shù)據(jù)顯示，近二十年來(lái)，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債總體上都呈上升態(tài)勢(shì)，但前者增速明顯快于后者，1982－2009年年均增長(zhǎng)率分別為17.48%和6.99%。截至今年一季度，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)43948億美元，較上年末增長(zhǎng)7%；對(duì)外金融負(fù)債24608億美元，增長(zhǎng)5%；對(duì)外金融凈資產(chǎn)19340億美元，增長(zhǎng)8%。值得注意的是，在對(duì)外金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)為31156億美元，占對(duì)外金融資產(chǎn)的71%，而儲(chǔ)備資產(chǎn)中主要是外匯儲(chǔ)備，一季度末外儲(chǔ)規(guī)模為30447億美元，占對(duì)外金融資產(chǎn)的69.3%，而對(duì)外直接投資為3174億美元，占比僅為7.2%，而相比之下，24608億美元的對(duì)外金融負(fù)債中，外國(guó)來(lái)華直接投資為15260億美元，占比達(dá)到62%。
當(dāng)前，中國(guó)對(duì)外負(fù)債的回報(bào)率，也就是負(fù)債成本，遠(yuǎn)高于對(duì)外資產(chǎn)的收益率。以美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率計(jì)算，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益約為3%-5%（現(xiàn)在還不到2%），外國(guó)直接投資在我國(guó)的收益平均在20%左右。按此估算，3萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬(wàn)億美元的外國(guó)直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國(guó)“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的失衡局面。
此外，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷惡化也加大了儲(chǔ)備資產(chǎn)的侵蝕風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)外匯資產(chǎn)最大風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口，作為中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要投資對(duì)象，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模在過(guò)去十年中經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(Treasury International Capital,簡(jiǎn)稱TIC)顯示，截止今年5月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債為1.16萬(wàn)億美元，繼續(xù)成為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)（在全球債權(quán)人中居第三）。中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模由2000年3月的714億美元，上升至2011年的111598億美元，占外國(guó)投資者持有總量的比例也由2000年3月的8%升至今年5月的25.7%（5月外國(guó)債權(quán)人持有美國(guó)國(guó)債達(dá)4.51萬(wàn)億美元），持有美債規(guī)模占外儲(chǔ)資產(chǎn)比重達(dá)到36%以上。
未來(lái)，美歐國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期化，而作為全球貨幣錨的美元超發(fā)直接導(dǎo)致外儲(chǔ)資產(chǎn)大幅縮水，使中國(guó)債權(quán)人權(quán)益被嚴(yán)重“稀釋”而陷入資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)之中。因此，中國(guó)一方面用貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)換成的官方外匯儲(chǔ)備購(gòu)買收益率很低的美國(guó)國(guó)債，回流美國(guó)資本市場(chǎng)，支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面卻承受美元貶值、通貨膨脹帶來(lái)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)困局。如何扭轉(zhuǎn)這種失衡，轉(zhuǎn)變中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是“走出去”戰(zhàn)略的重要目的之一。
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