供需失衡突出 全球制造業反轉為時尚早
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1月份，美國工業產值增速創下7個月最高水平，而德國制造業在4個月內首次實現擴張，中國制造業產出也好于預期，近期各國數據顯示出全球制造業回暖跡象，然而，全球制造業是否就此轉好似乎還為時過早。
摩根大通全球制造業PMI（JP Morgan Global PMI）1月份升至七個月高位51.2，比上月回升0.7個百分點，連續第二個月高於榮枯分水嶺50，但仍低於長期平均值51.8。其中生產指數為52.0%，比12月份回升0.2個百分點，對周期性非常敏感的新訂單對存貨比例上升，盡管達到10個月高點，但僅是小幅增長。全球制造業下滑態勢得到緩解，但這種增長更像是一種反彈而不是反轉。
從短期因素看，由于美國公共部門和私人部門去杠桿化，銀行放貸謹慎，季節性節日因素消失，一季度美國經濟可能重新步入疲弱，而中國經濟減速還將持續。盡管中國1月份制造業PMI較前月回升0.2個百分點，至50.5，但是分項指數新出口訂單指數卻較去年12月份下降1.7個百分點；而反映中國中小企業的指標匯豐中國制造業PMI為48.8，與上月持平，暗示制造業放緩勢頭還未明顯改善。
各國制造業并未真正改善的原因還在于，與制造業相關的兩大周期尚未明顯啟動。首先是庫存周期尚未步入良性循環。以美國為例，數據顯示，美國1月購進價格指數達到55.5%,較11年12月的47.5%大幅提升，原材料庫存指數達到49.5%,較11年12月的45.5%大幅提升,購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是產成品庫存大幅調整背景下的加速生產補庫存。由于外部需求只是稍有企穩而并沒有形成向上的拐點，由于最終需求不旺，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性補庫存，難以進入補庫存的良性循環。
其次，離資本投資周期的真正啟動還較遠。資本投資周期是由利潤驅動導致投資擴張所帶來的經濟周期，這是一種平均持續時間在10年左右的經濟周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標是設備投資，在2008年和2009年，國內投資的萎縮都嚴重地影響了美國的經濟增長，按照美國商務部經濟分析局測算，2008年和2009年，國內投資對實際GDP增長的貢獻分別是負的1.53個百分點和負的3.24個百分點。由于短期內缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率，進入新的固定資產投資周期還為時尚早。
發達國家房地產市場投資崩潰，預示發達國家房地產市場未來幾年還將處于大谷底。金融危機以來，去杠桿化使本輪房地產衰退對經濟的影響“史無前例”，家庭去杠桿化的過程比公司或金融機構的去杠桿化過程緩慢得多,因為家庭資產負債表中的房地產價值占絕對比重，而出售房屋比出售股票和債券更加困難。因此，房地產市場復蘇比由公司資產負債表相關問題觸發的衰退復蘇更加艱難。
最后，根本問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決。全球經濟的潛在總產出和潛在需求構成長期負面影響。以產出缺口衡量，全球產出總缺口收縮還十分明顯，2008-2009年的衰退造成美國的產出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區的2倍。從上世紀80年代至今世界產出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%，從趨勢看世界GDP產出缺口縮小的趨勢還將持續。產出缺口的另一個衡量指標是產能利用率，以美國為例，去年12月份，美國產能利用率為75.9%，但比較1972年至2010年統計期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。在最近20年的歷史上，美國兩次產能利用率探底分別發生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經濟衰退周期中，產能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。此波產能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震蕩走高至至長期均值，隨后在低位徘徊。
次貸危機引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機引起的是政府部門的去杠桿，2013年美國將啟動十年削減1.2萬億美元財政赤字的議案，而歐債危機的惡化與解決也意味著歐洲進入長期的去杠桿化進程，對于中國等新興經濟而言，同樣面臨著2008年財政刺激后積累的巨大債務，各國政府都將開始漫長的去杠桿化階段。
從需求缺口看，發達國家過度消費導致了龐大的家庭債務，美日歐現階段陷入了規模約為1萬億美元的總需求不足狀態。盡管中國內需正在成為全球經濟復蘇的主要需求動力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定余地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復蘇的動力并非來自國內需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅動型增長，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。
2012年發達國家債臺高筑仍將是拖累全球經濟復蘇的最大隱患，資產負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的復雜性和艱巨性都決定著世界經濟的走向變得越來越不確定。由于歐債危機久拖不決，很可能把歐洲經濟拖入“溫和衰退”期。今年上半年融資高峰期集中到來，歐洲經濟將陷入財政緊縮、融資困境以及隨之導致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環，而這必將通過貿易鏈和信貸鏈，影響全球經濟、貿易及制造業產出，長期看，世界經濟將不得不面對“有效需求”與“生產過剩”之間的雙重矛盾。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）