美債市場“超級行情”接近尾聲？
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美國國債一直被認為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產，且基本無違約風險，是各國政府和投資者的優選投資品，去年下半年以來，隨著歐債危機愈演愈烈，美債上演了一輪“超級行情”。然而近來，歐債危機進入中場休息，美國國債利率卻出現罕見的大幅飆升，這是否意味著美國國債市場牛市接近尾聲呢？
一、美國國債市場近期出現罕見異動
截止3月23日當周，美國10年期國債收益率一路攀升26個基點至2.29%，周累計上漲12.8%，創下8個月以來最高漲幅，較之去年10月十年期國債收益率一度創下的1.8%的階段性高點，升幅高達32%。與之同時，美銀美林債券指數也顯示，美國10年期國債價格已連續九個交易日下跌，3月份以來美國10年期國債價格已累計下跌2.5%，為2010年12月以來同期最大跌幅。收益率的上升直接導致美國政府的借貸成本在短短一周內升高了12%，美國國債市場風險溢價開始大幅上升。
不過，盡管近期美國國債收益率跳漲，但從更長時間跨度看，美國國債收益率水平仍處于歷史低點。據彭博數據，自2008年9月金融危機全面爆發至今，美國10年期國債收益率平均水平為3.02%，過去十年平均水平為3.87%，過去二十年平均水平為5.25%。
圖1 美國十年期國債收益率出現大幅飆升
二、廉價融資催生了美國國債市場的長期牛市
從市場深度和流動性而言，美國國債二級市場存量達到6萬億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。然而，美債繁榮的背后卻是美國債務的爆炸式增長。一直以來，美國似乎從來不擔心美債被拋售，因為美債已經把債務人和債權人牢牢綁在了一起。在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門持有約40%，美國居民持有約30%，外國投資者持有約30%。世界上大多數通過資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家，都積極購買美債，這大大壓低了美國長期融資成本。數據顯示，2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。
在廉價融資的誘惑下，十年來，美國債務總規模由5.3萬億增長至15萬億美元，翻了三倍。數據顯示，美國債務余額達到15萬億美元，與其全年國內生產總值（GDP）規模相當。而美國總債務規模更加驚人，截止今年二季度美國家庭、企業和政府債務的總和就已達到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務已經占到GDP的65%，是自上世紀40年代以來的最高水平。去年剛剛提高的債務上限幾乎被揮霍殆盡，美國債務依存度已經高達67%，遠遠高于前四十年37%的水平。
特別是歐債危機更是造就了美國國債的大牛市。2011年二季度以來，歐洲債務國輪番遭到降級，歐洲主權債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債、及其它機構債券在內的美元資產大受追捧，全球投資者踴躍進入美國國債市場，這也使得美國國債收益率持續下行，從美國國債的收益率曲線看，美國10年期國債收益率從去年二季度以來就開始了一輪持續下行的趨勢，雖在去年9月~10月小幅升高，但11月起又開始徘徊在2%以下的歷史低位，并創下歷史最低水平，繼續維持全球最廉價的債務融資成本，吹大了美債泡沫。
圖2 廉價融資推升美國債務規模