西班牙債務(wù)危機(jī)陰霾再現(xiàn) 成為歐債危機(jī)新焦點(diǎn)
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希臘債務(wù)減記和援助涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，但市場(chǎng)從未認(rèn)定歐債危機(jī)就此結(jié)束。隨著，近期西班牙10年期國(guó)債收益率大幅飆升，國(guó)債資產(chǎn)遭受拋壓，市場(chǎng)擔(dān)心西班牙債務(wù)前景可能急劇惡化，并成為歐債危機(jī)下半場(chǎng)的“序曲”。
希臘債務(wù)危機(jī)暫或平息，而西班牙-德國(guó)國(guó)債利差卻持續(xù)走高，西班牙十年期國(guó)債收益率在過(guò)去一個(gè)月里持續(xù)上升，已經(jīng)從2月底的4.9%上升至目前5.4%的水平，這是西班牙十年期國(guó)債收益率首次超過(guò)意大利，而這也意味著西班牙已經(jīng)取代希臘和意大利成為債券市場(chǎng)新的風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)。
西班牙正在重新啟動(dòng)主權(quán)債務(wù)、銀行融資風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之家的潛在的負(fù)反饋效應(yīng)。然而，與其它歐洲債務(wù)危機(jī)國(guó)家不同的是，政府債務(wù)并不是西班牙面臨的主要問(wèn)題，其問(wèn)題更多來(lái)自于房地產(chǎn)泡沫破滅后的大量銀行壞賬以及政府救助引發(fā)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。西班牙統(tǒng)計(jì)局INE發(fā)布，2011年四季度西房?jī)r(jià)同比下跌11.2%，跌幅超過(guò)三季度的7.4%，二手房?jī)r(jià)同比下跌13.7%。兩個(gè)數(shù)據(jù)均為2007年開(kāi)始相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最大跌幅，目前西房?jī)r(jià)下跌的速度與2008年金融危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)房?jī)r(jià)下跌的形勢(shì)相似。
由于西班牙銀行業(yè)在本國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫時(shí)期貸款過(guò)多，出現(xiàn)了大量房地產(chǎn)相關(guān)的呆壞賬。西班牙央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月份銀行業(yè)壞賬率從前一個(gè)月的7.61%升至7.9%，為1994年8月以來(lái)最高。1月份逾期貸款共增加42億歐元至1400億。西班牙銀行業(yè)持有的建筑和房地產(chǎn)部門(mén)貸款超過(guò)4000億歐元，相當(dāng)于GDP的40%，用于支持這些貸款的抵押物正迅速貶值。為提振市場(chǎng)信心，去年以來(lái)西班牙政府頒布了新的資本充足監(jiān)管規(guī)定，要求銀行業(yè)核心資本充足率達(dá)到8%。在這一要求下，部分銀行可能無(wú)法籌集到足夠資本金，最終需要被國(guó)有化。而這將消耗政府大量資金，導(dǎo)致財(cái)政支出上升，削減債務(wù)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
更令擔(dān)憂的是，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止于此，西班牙私人債務(wù)和地方債務(wù)都可能成為風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈。在西班牙，大部分的有毒資產(chǎn)由私人部門(mén)持有。據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，包括家庭和非金融企業(yè)部門(mén)的私人部門(mén)債務(wù)水平在2010年底達(dá)到GDP的227.3%，是公共債務(wù)的4倍。而地方債務(wù)也可能成為下一個(gè)隱性炸彈。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月，地方債務(wù)已經(jīng)從2010年的1440億美元漲至1760億美元，漲幅22%。西班牙經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，還可能有數(shù)百億美元的“隱藏”地方債尚未發(fā)現(xiàn)。這些隱藏債務(wù)大部分是未付賬款，并未計(jì)入西班牙政府的總債務(wù)之中。
現(xiàn)在看來(lái)，西班牙近期借貸成本大幅飆升正是市場(chǎng)對(duì)西班牙可能陷入一場(chǎng)難以自拔的“惡性循環(huán)”的極大擔(dān)憂。債務(wù)減記是不是解決債務(wù)危機(jī)的有效方法。如果沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，債務(wù)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速，債務(wù)比例就會(huì)繼續(xù)攀升。高失業(yè)率、房地產(chǎn)崩潰、赤字高企與進(jìn)一步的緊縮措施對(duì)西班牙經(jīng)濟(jì)形成沉重的壓力，2011年第四季度該國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑0.3%，而根據(jù)西班牙央行預(yù)計(jì)，2012年GDP出現(xiàn)1.5%的負(fù)增長(zhǎng)。由于經(jīng)濟(jì)倒退，即便西班牙政府咬牙通過(guò)了財(cái)政緊縮方案，但債務(wù)依然繼續(xù)飆高：國(guó)債總額從2007年的3806.61億歐元增加到2011年的7349.61億歐元，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例由36.1%增加到68.5%，達(dá)到了西班牙近年來(lái)的最高水平，超過(guò)1996年67.4%的紀(jì)錄。而據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局預(yù)測(cè)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不妙，西班牙2012年和2013年國(guó)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達(dá)到73.8%和78%。
西班牙債務(wù)飆升是希臘債務(wù)置換的后遺癥，它是最可能走上希臘債務(wù)重組老路的國(guó)家，盡管歐盟已經(jīng)同意加大“防火墻”規(guī)模至7000億歐元，但在應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)“傳染效應(yīng)”繼續(xù)擴(kuò)大方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。隨著4月份西班牙即將迎來(lái)還債高峰期。西班牙債務(wù)“火藥桶”可能隨時(shí)被引爆。由于歐洲各國(guó)之間相互持有債務(wù)，一旦西班牙點(diǎn)燃大火，與之關(guān)系密切的英、法、德、意等國(guó)都很難幸免。英、法和德是“歐豬五國(guó)”最主要的債權(quán)人，持有的債務(wù)總量占五國(guó)債務(wù)總量的一半左右，意大利、葡萄牙等重債國(guó)會(huì)受到牽連，歐債危機(jī)的“火燒連營(yíng)”之勢(shì)恐怕難以幸免。
解決債務(wù)危機(jī)似乎沒(méi)有短期“解藥”，降低總債務(wù)相對(duì)于GDP的水平已經(jīng)成為全球性的長(zhǎng)期難題。資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性都決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來(lái)越不確定：一面要為即將到期的巨額債務(wù)尋找融資缺口，而另一方面，又要通過(guò)大規(guī)模減赤，實(shí)施債務(wù)壓縮，其長(zhǎng)期性和復(fù)雜性預(yù)示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。（張茉楠? 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究基金會(huì)研究員）