中國(guó)急需加快建立主權(quán)財(cái)富養(yǎng)老基金
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二、可考慮用外儲(chǔ)沖抵養(yǎng)老金赤字“缺口”
因此，盡快解決養(yǎng)老資金的“缺口”，拓展多元化渠道，把養(yǎng)老基金做強(qiáng)做大已經(jīng)是一個(gè)重大的戰(zhàn)略性問題，這方面，中國(guó)外儲(chǔ)“大有可為”。
首先，龐大的外儲(chǔ)應(yīng)該分流，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化。2011年底，中國(guó)外儲(chǔ)為3.181萬(wàn)億美元，是排名第二的日本外儲(chǔ)的三倍，接近德國(guó)全年的國(guó)民生產(chǎn)總值（3.5萬(wàn)億美元）。中國(guó)外儲(chǔ)已經(jīng)成為國(guó)民儲(chǔ)蓄和國(guó)家財(cái)富的最重要的部分。
但是從配置的形式看，中國(guó)外儲(chǔ)約60%以上都配置在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家低收益的國(guó)債上面，以持有美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率計(jì)算，我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的平均收益率約為3%-5%（現(xiàn)在還不到2%），外國(guó)直接投資在我國(guó)的收益平均在20%左右。按此估算，3萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬(wàn)億美元的外國(guó)直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國(guó)“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的嚴(yán)重失衡局面。從長(zhǎng)期來看，美國(guó)債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，這將讓中國(guó)真實(shí)購(gòu)買力和主權(quán)財(cái)富面臨著較大的損失。
當(dāng)前，可以劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模。按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備、以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其它的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。比如，可以考慮在區(qū)分基礎(chǔ)性外儲(chǔ)（用于保障基本貿(mào)易支付和外匯資本流動(dòng)）的基礎(chǔ)上，用外儲(chǔ)沖抵養(yǎng)老金隱性債務(wù)后形成的是社會(huì)保障基金，但這并不意味著是外匯儲(chǔ)備的消耗，只是相當(dāng)于不同儲(chǔ)備方式上的一種轉(zhuǎn)換。
其次，建立主權(quán)財(cái)富養(yǎng)老基金是國(guó)際大趨勢(shì)。實(shí)際上，國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富的跨代轉(zhuǎn)移和分享, 為子孫后代積蓄財(cái)富。除美國(guó)占比相當(dāng)高之外，其它發(fā)達(dá)國(guó)家，如法國(guó)、加拿大、瑞士養(yǎng)老基金中海外資產(chǎn)的比重分別為33%、40%和37%，新西蘭、瑞典、澳大利亞分別達(dá)52%、59%和84%。而比較典型，比如挪威1990年建立的政府全球養(yǎng)老基金，就是完全利用石油出口收入建立的，目前基金規(guī)模已超3000億美元；建立于2001年的新西蘭“超級(jí)年金”也是為了支付未來養(yǎng)老債務(wù)，到2050年其退休人口將翻一番。在未來20年里，新西蘭政府計(jì)劃每年轉(zhuǎn)移支付20億新西蘭元，此外，阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局等中東國(guó)家主權(quán)基金也都是典型代表，給養(yǎng)老金更好的資產(chǎn)配置是國(guó)際的大趨勢(shì)。
第三，成立主權(quán)財(cái)富養(yǎng)老基金的幾種可行模式。一種方案可以考慮由財(cái)政部直接拿新發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債來購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，再劃轉(zhuǎn)給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，由其具體進(jìn)行運(yùn)作。中央銀行外匯資產(chǎn)減少的同時(shí)，對(duì)中央政府債權(quán)等量增加，從而保持總資產(chǎn)的不變，短期內(nèi)全社會(huì)的人民幣流動(dòng)性不發(fā)生變化，但對(duì)主權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，存在較大的收益率壓力，比如5%國(guó)債利息再加上外匯升值預(yù)期等。
第二種可行的方案是仿照匯金公司以外匯儲(chǔ)備注資國(guó)有銀行的方式，可以通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨(dú)成立養(yǎng)老主權(quán)財(cái)富基金來進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。
第三種方案比較激進(jìn)，中央銀行可以直接劃轉(zhuǎn)社?；?。如果從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表保持平衡的視角出發(fā)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)不是必須保持平衡。如果中央銀行可以通過某些操作（比如以沖銷壞賬的形式）恢復(fù)平衡，那么就可以直接劃撥外匯儲(chǔ)備給社保基金，這樣做涉及到外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)由集中于政府向分散于民間的“藏匯于民”的轉(zhuǎn)換過程，更涉及到中國(guó)外匯管理制度和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的重大改革，但這種改革則意味著國(guó)家財(cái)富分配的一種再平衡。（張茉楠 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問題研究基金會(huì)研究員）