7月人民幣新增貸款達1718億元，占到央行全年信貸目標計劃的94%，而這發生在央行提高了一次貸款利率、兩次提高了存款準備金率、三次發行定向央票等緊縮措施之后。貨幣政策的有效性正受到嚴重沖擊。下一步調控何去何從？可以肯定的是，下一步調控力度將會加碼，而且不僅需要央行出手，調控還需要更多部門聯合出手。
銀行放貸意愿并未減弱
從公布的數據來看，新增貸款大都增長在中長期信貸上。數據顯示，其中中長期貸款新增1493億元，同比多增了1339億元，而短期貸款及票據僅新增146億元，同比多增674億元。這意味著現在不僅信貸總量沒有控制住，而且結構也不理想。
整體來看，今年上半年每月平均新增貸款高達3627.4億元，高出去年上半年平均值1205億元。從人民幣信貸結構來看，2006年上半年高位的信貸增長主要來源于高位的中長期信貸增長，6月份新增貸款的略有回落主要是靠壓縮短期貸款和票據融資來實現的，中長期貸款的高位新增并沒有根本改變。而這種中長期貸款繼續高位增長的趨勢，對經濟中長期過熱的影響更大。
究其根本原因，還在銀行的放貸意愿。這是因為，無論是央行在4月提高貸款利率，還是居民儲蓄增速下降并趨向活期化，在理論上都不利于銀行信貸尤其是中長期貸款的高增長。從銀行資金來源的角度看，前7月穩定性最強的居民定期儲蓄少增了1322億元。在此背景下，7月的新增信貸量仍然很大。對此，國泰君安固定收益分析師林朝暉認為，這表明銀行放貸意愿或者說資金面的供給還非常寬松，調控的效果仍未達到比較理想的效果。
他認為，2003年8月以來央行調了4次準備金率，加了2次息，銀行系統對央行調控的博弈能力、技巧、信貸行為慣性都在增強，調控效力在逐漸鈍化。
對此，有專家提出，應該進一步發揮監管部門的宏觀調控效用。中國社科院金融所所長李揚稱，監管的宏觀調控作用應該被充分認識。也有專家提出，應顯著加強資本充足率考核，既要對已達到資本充足率要求的銀行加強引導，又要特別防范一些未達標金融機構盲目擴張，督促未達標銀行提升資本充足率水平，增強資本充足率約束。
存款活期化或意味實體經濟啟動
從存款結構看，2005年出現的存款定期化趨勢已經有所改變。前7月活期儲蓄存款比去年多增1308億元，定期儲蓄存款同比少增加1322億元。
與之相應的是，M2與M1的“剪刀差”進一步縮小。7月份，M2與M1的差距為3.1，而前6個月的“剪刀差”分別為8.6、6.4、6.1、6.4、5.1和4.5。對此，專家認為，M2與M1的“剪刀差”反映的是存款期限結構的變化。剪刀差越小，意味著存款結構更趨向活期化或短期化。股市紅火和恢復新股發行，使得部分居民將部分定期存款轉去投資股市和基金等，轉為證券公司、基金公司等機構的保證金。此外，居民對未來通脹的預期，也使得存款趨向短期化和活期化。
光大證券首席經濟學家高善文認為，隨著去年四季度到今年一季度固定資產投資的加速，雖然企業盈利的同比在下降，但環比在上升，這樣企業把資金更多地轉移到實體經濟中。這將帶來幾個后果：一是企業貸款的需求在上升；二是經濟發展的內部動力增強，對下一步的調控壓力很大；三是居民戶長期存款放慢短期存款增加，轉向股票等資產，也導致資產重估的上升。
下一步緊縮措施應該加碼
面對嚴峻形勢，專家一致認為，下一步宏觀調控應該加大力度。
林朝暉認為，央行下一步緊縮措施中，最輕量的應該是定向票據，重量級的不排除貸款利率方面的考慮，而且調整政策出臺宜早不宜遲。
申銀萬國分析師陸文磊表示，未來央行貨幣政策的重點將是“流動性回收+貸款結構調控”，此外，從國際收支失衡的源頭上控制流動性過剩十分重要，具體政策包括繼續上調存款準備金率、出臺信貸政策等繼續加大“窗口指導”力度。他指出，若貨幣信貸數據繼續高位徘徊，不排除加息的可能性。
但在利率政策上，專家的態度趨向保守。分析人士指出，市場利率繼續明顯上升的問題顯然已經引起央行的警覺。在8月份的第一周里，央行重新開始發行6個月央票，第二周則采用數量招標發行一年期央行票據，這都表明央行正試圖穩定明顯上升的市場利率。
中金公司首席經濟學家哈繼銘指出，近期人民幣升值壓力加大，央行希望通過緩解市場利率過快上升，來將中美利差維持在某個水平之上，進而避免人民幣升值的壓力過大，也正因為如此，他預計近期加息的可能性正在降低，“我們降低央行在年內加息的預期?！?/p>
他預測年內再次提高存款準備金率的可能性增大，提高基準利率的次數則由以前預期的兩次減少為一次。
央行在二季度貨幣政策執行報告中已經明確提出，“適當發揮匯率在實現總量平衡、結構調整及經濟發展戰略轉型中的獨特作用”。對此，有專家提出，下一步央行可能會利率、準備金率和匯率三箭齊發，而且緊縮政策出臺的頻率可能會有所提高。
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