本周國債市場維持震蕩整理格局，在沒有突發因素的影響下，短期內市場將持續目前的走勢。周一上證國債市場高開低走，上證國債指數開盤于111.31點，高開0.02點，盤中最高探至111.31點，最低探至111.19點，收盤報111.26點，下跌0.02%，市場成交活躍，全天共成交124萬手，較前日放大42.53%。從盤面上看，交易中的53只國債10只上漲，11只持平，17只下跌，15只未成交。存繼期較短的債券漲幅居前，主要集中在010507券等短期品種，而010512券、010504券等長期品種跌幅居前，中期券種也整體走弱。周二上證國債市場窄幅震蕩整理，現券漲跌互現。上證國債指數收盤報111.26點，無漲跌。市場成交清淡，全天共成交91萬手，萎縮26.61%。從盤面上看，交易中的53只國債13只上漲，4只持平，22只下跌，14只未成交。長期品種走勢出現分化，010107券小幅反彈，010213券、010303券等品種繼續走低，特別是010213券跌幅達到0.67％，居于跌幅榜首位；中期券種整體表現較弱，010215券、010511券跌幅居前；短期品種未能延續反彈之勢，走勢偏弱。周三上證國債市場小幅上漲，現券漲跌互現。上證國債指數開盤持平于111.26點，盤中最高探至111.28點，最低探至111.22點，收盤報111.27點，上漲0.01%。市場成交活躍，全天共成交107萬手，較周二成交放大17.58%。交易中的54只國債，有18只上漲，6只持平，13只下跌，17只未成交。從盤面上看，現券漲跌互現。長期品種成為做空的主要力量，010107券、010303券等跌幅較大；中期品種走勢分化，010407券、010603券等漲幅居前，而大部分品種如010509券、010308券仍以調整為主，短期品種走勢穩定，成為避險的首選。周四債指繼續呈現小幅調整態勢，國債指數開盤111.28點，盤中震蕩走低，收于111.25點，跌0.03％。全天成交10億元，依然處于高位。從盤面來看，長期券種依然弱勢調整，010107券、010213券等平盤保守，010303券、010512券跌幅較深；中期品種大部分以調整為主，010514券、010605券跌幅居前；短期品種有較好的抗跌性，010507券、010004券小幅走高。周五上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤持平于111.25點，盤中最高探至111.30點，最低探至111.19點，收盤報111.30點，上漲0.05點。現券多數上漲。上證國債指數收盤報111.30點，上漲0.04%。市場交投清淡，全天共成交76萬手，萎縮24%。市場成交清淡，從盤面上看，交易中的54只國債23只上漲，5只持平，10只下跌，16只未成交。15年期國債02國債(13)列漲幅首位。10年期浮息國債20國債(4)列跌幅首位。
消息面上，由中國人民銀行和國家統計局針對銀行家信心指數、銀行業景氣指數、貨幣政策感受指數、貸款需求景氣指數這四個指標對全國銀行家進行問卷調查，調查顯示，銀行家對宏觀經濟運行判斷趨好，銀行業經營狀況良好，行業景氣指數達歷史新高，第四季度銀行家判斷經濟運行"偏熱"的比例在年內首度出現回落，對經濟"偏熱"的擔憂較上季有所緩和?？梢钥闯觯y行對未來宏觀經濟有著較好的預期，央行指導窗口較好的起到的警示作用，在此基礎上信貸、投資可能受到抑制，貨幣政策仍將以微調為主。而對于市場擔心的通脹情況國家統計局局長謝伏瞻日前表示，11月份，物價水平的走高主要受到食品類價格漲幅較大的影響，僅僅是短期現象，長期來看，國內物價仍將保持在穩定水平，明年CPI將控制在2％以內。預計未來"高增長、低通脹"的主基調將會延續，債市依然處于較好的投資氛圍中。
中期看，宏觀經濟的持續穩定發展仍對債市形成一定支撐。工業增加值和固定資產投資雙雙反彈，實體經濟依然具備較強的動能。固定資產增速從10月份的16.8%大幅反彈至11月份的25.1%，而工業增加值則由10月份的14.7%回升到11月的14.9%，企業利潤增長狀況良好，且具有可持續性，為投資增速高位運行提供了保障。目前企業勞動生產率的上升主要反映了全要素生產率和人力資本的提高，而非物質資本的積累，這說明中國工業企業利潤增長的可持續性可能超過預期。從固定資產反彈的原因看，地方項目固定資產投資同比增速的反彈成為其主要原因，我們預計后續政府的行政調控力度將有所加強。再從投資反彈其持續性看，新開工項目同比增長3.7％，貸款增長26.6％，有所緩解，但新增中長期貸款高居不下仍為投資反彈提供支撐。未來中國經濟高增長的態勢會延續，但依照目前的調控力度，后續央行仍將以微調為主，對債市的影響并不大。
日前央行公布了11月份金融運行數據，總體呈現貨幣平穩增長態勢，市場資金寬裕局面未發生根本性改變。首先，貨幣增速M2有所下降，存款短期化特征明顯。11月末，廣義貨幣M2余額33.75萬億元，同比增長16.8%，較上月下降0.3個百分點，接近央行年初預計16％這一目標。其增幅下降的主要原因是11月初由于法定存款準備金率提高0.5個百分點使得貨幣乘數明顯下降，制約了金融機構貨幣擴張能力。M1同比增長16.8%，增幅比去年同期高4.1個百分點，剪刀差消失，存款短期化特征明顯，流通中貨幣增多，一方面前期投放貨幣在經濟體流通行加強，另一方面說明企業經營行為的增多。前期央行的各項調控措施已經發揮效用，M2增速已呈遞減之勢，未來央行的調控措施仍集中在回收過多流動性及降低貨幣供給乘數效應上。
其次，貸款增長過快的勢頭得到明顯控制。11月末,人民幣貸款余額同比增長14.8%，增幅比上月末下降0.4個百分點，比去年同期高0.7個百分點，是今年4月份以來首次低于15%。新增人民幣各項貸款1935億元，同比少增315億元，連續三個月同比少增，主要由于新增短期貸款及票據融資大幅萎縮，中長期貸款的增長勢頭依然未收到抑制。一方面信貸投放的貨幣創造了更多的流動性，雖然信貸增長放緩，但貨幣經濟體系中創造貨幣的潛力仍然很大；另一方面，高增長的中長期貸款為明年一季度投資反彈留下了隱患。
盡管流通領域流動性增強，但消費不足使得未來有資產泡沫的可能，也為信貸的反彈形成了支撐，如何有效化解這部分流動性成為工作中的重點。中央經濟工作會議提出,要正確處理好投資和消費、內需和外需的關系，最根本的是擴大國內消費需求，從手段上看，將加大對農村商品流通網絡、農產品批發市場、以及現代糧食物流等流通基礎設施建設的支持力度,完善農資流通網絡；完善醫療收費和藥品價格政策,規范醫療器械價格；開展藥品、醫療服務、房地產、水電油氣等價格的監督檢查等。從此層面看，整個價格體系的平穩走高將是消費增強的關鍵，那么糧食價格及受行政調控因素較多的服務價格等漲幅不會過大，將制約CPI反彈高度。
中國人民銀行本周凈回籠資金720.5億元，凈回籠量仍處在高位水平，債市短期將會受到一定壓力，但資金面本質上仍然十分寬裕。中國人壽15億股A股IPO已在12月19日開始詢價，12月25日將開始網下申購繳款，這可能加劇機構對于短期內資金壓力的緊張預期。分析人士表示，近期債市一直保持盤整走勢，這種震蕩低迷的走勢可能將持續到新年前后。另外，央行在研究報告中稱，2007年消費者價格指數將上升2.0%，高于2006年的1.4%。這暗示央行可能進一步收緊政策以調控通貨膨脹壓力，將增加機構對緊縮政策的擔憂，或會給債市帶來一定壓力。總的看來，債指已經連續兩周在111.19點至111.30點這一窄小區域進行平臺整理，成交量同時放大，表明市場出現賣空之時，下檔的承接力度依然較強，債市深幅調整的可能性并不大，目前債市很可能以時間換空間方式進行結構性調整，待宏觀經濟明朗化后會再現升勢。（中銀國際/吳東強）
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