本周國(guó)債市場(chǎng)前半周連續(xù)上揚(yáng)，且漲幅逐步擴(kuò)大，初顯企穩(wěn)跡象，周末出現(xiàn)下跌，將之前漲幅吞沒(méi)殆盡。周一上證國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)平穩(wěn)，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.44點(diǎn)，高開(kāi)0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.44點(diǎn)，最低探至111.40點(diǎn)，收盤報(bào)111.44點(diǎn)，上漲0.01%。市場(chǎng)成交量也出現(xiàn)回升，達(dá)到75萬(wàn)手，從盤面上看，大部分券種仍以調(diào)整為主，中期品種調(diào)整加大，長(zhǎng)期品種企穩(wěn)之勢(shì)。交易中的54只國(guó)債11只上漲，6只持平，21只下跌，16只未成交。7年期國(guó)債05國(guó)債(13)列跌幅首位。周二國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)呈小幅上漲走勢(shì),國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤111.45點(diǎn)，盤中震蕩上揚(yáng)，收于111.47點(diǎn)，漲0.03％，全天成交6.5億元，較前個(gè)交易日小幅萎縮。從盤面來(lái)看。長(zhǎng)期券種企穩(wěn)反彈，中期品種010311券、010407券等表現(xiàn)突出，短期品種成交則相對(duì)疲軟。周三上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.48點(diǎn)，高開(kāi)0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.53點(diǎn)，最低探至111.46點(diǎn)，收盤報(bào)111.53點(diǎn)，上漲0.05%，市場(chǎng)成交清淡，全天共成交56萬(wàn)手，萎縮13.85%。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債26只上漲，5只持平，7只下跌，16只未成交。10年期國(guó)債21國(guó)債(12)上漲0.48%，列漲幅首位。周四上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.54點(diǎn)，高開(kāi)0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.55點(diǎn)，最低探至111.48點(diǎn)，收盤報(bào)111.55點(diǎn)，上漲0.02%。市場(chǎng)成交量放大42.86%至80萬(wàn)手，但仍較清淡，顯示投資者心態(tài)謹(jǐn)慎。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債14只上漲，7只持平，18只下跌，15只未成交。長(zhǎng)期券種小幅盤整，中期券種010503券表現(xiàn)較好，而010514券等大部分品種仍以調(diào)整為主，短期品種小幅走強(qiáng)。周五上證國(guó)債市場(chǎng)小幅下跌，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.56點(diǎn)，高開(kāi)0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.56點(diǎn)，最低探至111.46點(diǎn)，收盤報(bào)111.47點(diǎn)，下跌0.07%。市場(chǎng)交投非常清淡，全天共成交80萬(wàn)手萎縮70%。從盤面上看，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)，部分中期債跌幅居前。交易中的54只國(guó)債9只上漲，4只持平，26只下跌，15只未成交。
本周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠2000億元資金，單周凈回籠量為歷史次高水平。近兩周公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度明顯極大，周四央行發(fā)行500億元三個(gè)月票據(jù)，較上次增加470億元，中標(biāo)利率與年前持平，為2.5023％；并再度啟用28天正回購(gòu)，回籠規(guī)模達(dá)到1000億元，中標(biāo)利率為1.8％。本周共到期資金1600億元，加上周二發(fā)行的1200億元一年期票據(jù)及900億元回購(gòu)，本周實(shí)際回籠資金2000億元，可喜的是收緊流動(dòng)性力度加強(qiáng)并未引起市場(chǎng)利率的波動(dòng)。下周公開(kāi)市場(chǎng)將到期資金1640億元，預(yù)計(jì)央票的發(fā)行力度不會(huì)減輕，加上15號(hào)正式提高存款準(zhǔn)備金率所收緊的1700億元，其回籠力度不會(huì)小于本周，市場(chǎng)將受到資金面嚴(yán)峻考驗(yàn)。
在央行回籠力度加強(qiáng)及消息面利空的影響下，債市主要呈弱勢(shì)盤整格局。2007年宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭在宏觀調(diào)控下出現(xiàn)回落，貨幣和信貸仍然處于高位運(yùn)行，再加上國(guó)際貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，央行收縮流動(dòng)性的力度很難放松，因此，未來(lái)一年貨幣政策的緊縮預(yù)期繼續(xù)存在。在這種情況下，市場(chǎng)資金仍保持充足。同時(shí)，人民幣被迫升值的壓力較大，周四盤中又突破7.8元關(guān)口，熱錢流入速度有增無(wú)減。盡管人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，但仍難以緩解其升值壓力，為維護(hù)市場(chǎng)資金面穩(wěn)定，緩解央行投放基礎(chǔ)貨幣壓力，人民幣匯率波動(dòng)幅度也會(huì)相應(yīng)增加。伴隨人民幣加速之勢(shì)，會(huì)繼續(xù)推動(dòng)人民幣資產(chǎn)價(jià)值的上升。而為緩解升值壓力，需要保持中美利差水平，在美國(guó)利率水平趨穩(wěn)甚至有下降苗頭的情況下，我國(guó)的利率難以提高。因而，債券市場(chǎng)在近期難以有較大的市場(chǎng)面的改善。
消息面上，周小川在瑞士國(guó)際清算銀行有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的會(huì)議時(shí)表述，中國(guó)的流動(dòng)性略微過(guò)度，隨著中國(guó)貿(mào)易順差的增加，人民幣匯率彈性將提高，不排除采取更多控制流動(dòng)性措施可能。這將對(duì)債市在心里上產(chǎn)生一定的影響，機(jī)構(gòu)的心態(tài)可能會(huì)有所謹(jǐn)慎。
上周末，央行宣布自1月15日起再次將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，大部分金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行9.5％的準(zhǔn)備金率水平，自去年4月份起，央行已經(jīng)四次提高存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整頻率較快。去年12月中旬，央行發(fā)行1200億元定向票據(jù)，公開(kāi)市場(chǎng)也不斷加大力度，上周單次發(fā)行額度就達(dá)到800億元，近期回籠力度不斷加強(qiáng)，足可顯現(xiàn)出央行調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性的決心。就其影響力來(lái)看，在目前的資金面情況下，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)的影響并不大。首先，市場(chǎng)資金十分寬裕，0.5個(gè)百分點(diǎn)屬于微調(diào)范疇，市場(chǎng)完全有能力消化壓力。央行此次措施的主要目的是針對(duì)國(guó)內(nèi)收支持續(xù)順差對(duì)銀行體系形成的流動(dòng)性過(guò)剩，提前降低貸款擴(kuò)張壓力，從貿(mào)易情況看，006年1－11月外貿(mào)進(jìn)出口總值15935.6億美元，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到18000億美元，10月單月順差達(dá)到238億元的歷史記錄，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月順差為212億美元左右，由于國(guó)內(nèi)需求的疲軟，出口的增速將保持穩(wěn)定，人民幣升值也降低了加工業(yè)的生產(chǎn)成本，也提振了出口。持續(xù)的貿(mào)易順差為國(guó)內(nèi)帶來(lái)大量外匯儲(chǔ)備，央行為控制匯率波動(dòng)幅度，被動(dòng)加大基礎(chǔ)貨幣投放力度，使得銀行體系流動(dòng)性加劇。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于回收1500億元資金，就12月單月的外貿(mào)順差額已足以對(duì)沖這部分回籠資金數(shù)目。
其次，銀行資金可在超額準(zhǔn)備金之間重新配置，并且此次調(diào)控的目的主要防止信貸投資的反彈，意不在緊縮流動(dòng)性。9月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率平均為2.52％，這意味著目前至少還有2％左右的超額準(zhǔn)備金率，足以減輕此次上調(diào)的壓力。從宏觀趨勢(shì)看，一季度信貸、投資反彈的可能性較大，央行公告也稱"宏觀調(diào)控成效的基礎(chǔ)并不牢固"，加上春節(jié)因素帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在此階段呈現(xiàn)季節(jié)性、短期性，宏觀數(shù)據(jù)反彈的可能性再度增加，央行此次舉措打了提前量，無(wú)疑又給市場(chǎng)提了個(gè)醒。
由此看來(lái)，在今年資金狀況不會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)的前提下，調(diào)控的力度將更加的頻繁和猛烈，加上國(guó)家信息中心對(duì)糧食價(jià)格上揚(yáng)力度加大的消息，增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。報(bào)告認(rèn)為，07年工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格可能會(huì)較上年有所下降，服務(wù)價(jià)格將繼續(xù)保持上年漲幅，而食品價(jià)格可能會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)，以糧食為核心的CPI無(wú)疑會(huì)放大上揚(yáng)速度。總的看來(lái)，債市的風(fēng)險(xiǎn)有所加大，投資者縮短投資久期為宜。
從目前情況看，無(wú)論是債券發(fā)行量大幅增加，還是同業(yè)拆借量、債券回購(gòu)量、現(xiàn)券交易量的不同幅度增加，乃至股票市場(chǎng)成交放出巨量，都進(jìn)一步說(shuō)明資金寬松局面貫穿2006年全年。實(shí)際上，從2006年年初以來(lái)，為對(duì)沖日益寬松的流動(dòng)性，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠貨幣的力度從未減弱，但并未撼動(dòng)貨幣市場(chǎng)資金面的寬松格局，市場(chǎng)利率維持下降的走勢(shì)。2006年年末兩周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作和發(fā)行票據(jù)回籠資金2550.5億元，其中短期品種占比較大，一年期央行票據(jù)收益率則保持在2.8%。顯然，央行是考慮到兩節(jié)期間資金面的波動(dòng)可能較大，側(cè)重于增加短期品種的操作量以便于靈活調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供求，同時(shí)繼續(xù)通過(guò)數(shù)量招標(biāo)來(lái)保持票據(jù)利率的穩(wěn)定。
從近期盤面來(lái)看，債市在111點(diǎn)附近形成整理平臺(tái)，該區(qū)域成交量也較大，表明下方承接力度較強(qiáng)，收益率上升的情況下銀行等機(jī)構(gòu)的配置也相應(yīng)增加，盡管近期消息面對(duì)債市形成不利，但債指跌破整理平臺(tái)的可能性較小，其調(diào)整的幅度也將有限。（中銀國(guó)際/吳東強(qiáng)）
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