2006年全年人民幣呈現持續穩健升值，但是總體升值幅度有限。人民幣對美元升值的幅度為3.2%，對日元升值幅度為4.5%，而人民幣對歐元和英鎊則分別出現了不同程度的貶值，其中對歐元貶值約達7%。從按貿易加權的人民幣有效匯率來看，由于美元持續走軟，2006年全年人民幣總體呈現實質性貶值，名義有效匯率指數全年則貶值了0.6%。人民幣匯率的總體貶值促進了中國出口貿易，貿易順差也在持續擴大。
然而，后續人民幣匯率的變化趨勢又是如何呢？我們判斷2007年1季度人民幣有望實現實質性升值，主要理由有二，一是人民幣對美元持續快速升值，二是美元匯率有望繼續企穩或上升。
海關統計數據顯示，2006年貿易順差達1774.7億美元，12月份當月貿易順差約為210億左右，至此貿易順差已經連續三個月保持在200億以上，我們預計較高貿易順差還將持續。2006年12月份以來人民幣匯率總體呈現適度加快升值趨勢。貿易順差持續較高必將進一步增大人民幣匯率升值壓力，預計人民幣將在穩健升值的基礎上適度加快速度。
在人民幣對美元持續穩健升值的情況下，美元匯率的走勢將直接決定著人民幣有效匯率實質性走勢。2006年四季度以來人民幣有效匯率的走勢與美元有效匯率走勢的相關性高達91%。每日有效匯率的具體數據顯示（見圖），2006年12月7日以來人民幣和美元同步開始走強，人民幣恢復實現實質性升值。新近公布的數據顯示，2006年12月份美國貿易赤字比上月和市場預期均有所下降，工廠訂單以及汽車銷售量均有所回升；首次失業人數有所上升，但是制造業就業人數下降減緩，平均每小時收入也在上升；消費者信心指數上升，同時經濟樂觀程度指數繼續上升。從變化趨勢看，這些都有利于美元繼續企穩或可能走強。因此我們預計，在人民幣對美元繼續保持穩健升值的情況下，一季度美元企穩將可能帶動人民幣繼續實現實質性升值。
人民幣匯率實質性升值帶來的直接影響主要在于兩個方面，第一，可能給對外貿易帶來實質性影響。去年以來人民幣有效升值不足，其對對外貿易的影響也十分有限，而人民幣實現實質性升值以后，人民幣升值進程對出口以及貿易順差的影響也將真正逐漸顯現。第二，實現了貨幣真實溢價。人民幣實質性升值必將帶來人民幣相對真實溢價，人民幣的吸引力也將進一步提高，這將可能進一步帶來跨國套利資本流入。例如，隨著人民幣貴過港幣，香港地區資本可能加速流入內地。
（作者系申銀萬國證券研究所分析師）
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