本周基金市場再次突破上漲，收盤點位創(chuàng)出歷史新高。周一滬深基金市場高開高走，表現(xiàn)略遜于股市。滬基指收盤報2214.47點，漲4.19%；深基指收盤報2103.84點，漲4.29%，兩市基金全天成交26.18億元，較1月12日成交25.17億元放大4.01%。從盤面上看，交易的52只封閉式基金除基金久富停牌外，其他全線上漲。有30只基金漲幅超過4%。LOF場內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線上漲。有12只基金漲幅超過2%。ETF也全線上漲。周二滬深基金市場小幅上漲，表現(xiàn)落后于股市。滬基指收盤報2220.04點，漲0.25%；深基指收盤報2106.85點，漲0.14%，兩市基金全天成交22.12億元，萎縮15.51%。從盤面上看，封閉式基金多數(shù)上漲，小盤基金表現(xiàn)強于大盤基金。交易的51只基金，有28只上漲，基金久富停牌，1只持平，21只下跌。有13只基金漲幅超過1%，居前的均為小盤基金。基金久嘉跌0.81%，列跌幅首位。LOF場內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線上漲。有10只基金漲幅超過2%。ETF也全線上漲。周三兩市基金指數(shù)跟隨大盤沖高回落。上海基金指數(shù)當日下跌0.78%，收于2202.75點；深圳基金指數(shù)收于2080.49點，下跌1.25%。當日上證指數(shù)下跌1.49%，兩市基金成交量有所放大，較前日增加三成，表明隨著大盤持續(xù)震蕩，市場對封閉式基金的多空分歧正在加大，部分獲利盤落袋為安。50只正在交易的封閉式基金中只有7只紅盤報收，基金安順漲幅最大，也只有1.7%。3只平盤，其余40只封閉式基金均下跌，但普遍跌幅不大。周四滬深基金指數(shù)低開低走，滬市基金指數(shù)開盤為2192.04點，最高探至2200.71點，收于2184.70點，跌了0.81%；深市基金指數(shù)開盤為2068.25點，最高探至2076.62點，收于2061.18點，跌了0.92%。兩市基金全天成交28.49億元，比前日有所萎縮。首日上市的N紅利ETF收盤跌幅收窄至1.43%，報1.998元。從盤面上看，封閉式基金多數(shù)下跌，小盤基金相對抗跌。交易的51只基金有13只上漲，基金久富停牌，2只持平，35只下跌。有7只基金漲幅超過1%。5只ETF有2只上漲，3只下跌。周五滬深基金市場高開高走，滬基指最高探至2261.38點，再創(chuàng)歷史新高，收盤報2260.78點，漲3.48%；深基指收盤報2141.91點，漲3.91%，兩市基金全天成交27.78億元，略有萎縮。從盤面上看，51只封閉式基金除基金久富停牌外，其他全線上漲，且漲幅均超過2%。有18只基金漲幅超過4%LOF場內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線上漲。有11只基金漲幅超過2%。ETF也全線上漲。
隨著牛市的繼續(xù)和深化，以及股指期貨的推出，市場結(jié)構(gòu)性特征將日益明顯。蘊含相對價值的指數(shù)成份股將成為資金追逐的主要對象，消極型投資策略（以指數(shù)型基金為代表）相比以前也將大行其道，尤其是存在股指期貨套期保值工具的情形下。在這種日益分化的結(jié)構(gòu)性牛市中，指數(shù)基金這種收益風險相權(quán)衡的品種（以2006年為例，可比10只指數(shù)基金收益率標準差為8.01，而可比69只股票型基金收益率標準差高達27.84，即后者收益率水平分化嚴重），無疑將成為穩(wěn)健投資者的最佳選擇。若再加上指數(shù)型基金相對低的成本以及在股指期貨對沖中的相對優(yōu)勢（相對低的基差風險和交叉套期保值風險），指數(shù)型基金必將獲得更多投資者的認同。
封閉式基金往年都是在4月上旬左右，也就是年報披露以后的一段時間內(nèi)進行年度收益分配，且分紅的基金也是寥寥無幾。而今年情況則大為不同，一方面是2006年的大牛市行情為封閉式基金積累了巨額的可分配收益，另外一方面，不少封閉式基金也對其原有的收益分配條款進行了修改，不再拘泥于一年分紅一次的慣例。自去年9月1日基金豐和分紅以來，先后已經(jīng)有22只封閉式基金發(fā)布了分紅公告。由此可見，封閉式基金的分紅正在大面積展開。
繼2006年的翻番行情之后，牛市、封轉(zhuǎn)開效應與分紅預期繼續(xù)推動封閉式基金震蕩走強。今年1月份以來，封閉式基金盡管依然強于大盤，但其震蕩幅度明顯加劇，表明在巨大的獲利盤之下市場分歧加大，在前期如此高的漲幅下封閉式基金機會是否已經(jīng)消失？我們認為，長線折價回歸行情基礎(chǔ)不改，堅定看多的觀點不變；短期看，封閉式市場可能更多受制于大盤的走勢。
分紅少是封閉式基金過去長期處于折價狀態(tài)的重要原因。2006年，嘉實、國泰、富國等基金管理公司旗下基金紛紛主動修改契約，將分紅條款中的"一年分配一次"修改為"一年至少分配一次"，并及時根據(jù)收益實際情況進行了分紅。分紅給持有人帶來了最實際的利潤，不合理的折價率回歸得到了市場的高度認同。截至上周末，封閉式基金平均折價率已經(jīng)逼近20％。
美國成熟市場封閉式基金折價情況是國內(nèi)市場趨勢的一個重要參考指標。我們對紐交所基金折價情況進行了統(tǒng)計，06年12月的數(shù)據(jù)表明，美國市場同類型封閉式基金折價率僅為2％，且在161只股票型封閉式基金中有68只出現(xiàn)溢價。
契約的修改為連續(xù)分紅打破了法律上的障礙，牛市基礎(chǔ)使基金連續(xù)分紅成為現(xiàn)實可能，國外市場的折價/溢價交易現(xiàn)狀為國內(nèi)封閉式基金交易價格拓展了空間。市場的追捧將使封閉式基金折價率大幅降低，甚至有望出現(xiàn)溢價。
2005年，在部分保險資金從封閉式基金中撤退之時，QFII反其道而行之對封閉式基金加速建倉。為什么QFII對封閉式2基金青睞有加，究其根本就是"低估"符合其價值投資理念。分析當前封閉式基金價值，即使不考慮折價不合理情況，封閉式基金還繼續(xù)存在整體性低估的投資機會。
首先，封閉式基金盈利能力增強。2006年以前，與開放式基金的光芒四射相比，封閉式基金卻是暗淡無光。據(jù)統(tǒng)計，無論是短期還是中長期凈值增長能力，封閉式基金均要明顯弱于同類開放式基金。而2006年以來，隨著管理層、持有人和基金公司的態(tài)度趨向積極，封閉式基金業(yè)績出現(xiàn)了可喜變化。比較17家同時管理封閉式基金與開放式基金的基金管理公司旗下基金的盈利能力，截至上周末，封閉式基金在近一月、一季度、半年的凈值增長率均要強于開放式基金，僅在一年凈值增長率指標上略遜一籌，以往明顯的劣勢已經(jīng)不復存在。
其次，封閉式基金重倉股估值水平偏低。基金在確定投資標的時考察目標公司的估值水平是不可或缺的步驟。我們用市場通用的市盈率、市凈率以及一些重要財務指標對封閉式基金全部重倉股的估值水平進行分析，發(fā)現(xiàn)其重倉股估值水平不僅明顯低于上證A股、深綜A股、上證180、滬深300等市場平均水平，而且在市盈率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標上還要優(yōu)于包括開放式基金在內(nèi)的全部基金重倉股水平。
牛市和連續(xù)分紅基礎(chǔ)不改，封閉式基金未來折價率將大幅降低，在投資價值與投機氛圍達到極至的情況下，封閉式基金折價狀態(tài)將可能變?yōu)橐鐑r，特別是一些業(yè)績表現(xiàn)良好、投資風格穩(wěn)定、具有獨特投資能力的基金將可能脫穎而出，長期保持在溢價狀態(tài)。
因此，未來高折價回歸行情是封閉式基金市場的重頭戲。同時，這一行情將分化成全面回歸和分化回歸兩個階段。第一階段整體加權(quán)平均折價率將下降到10％-15％區(qū)域，當前正處在第一階段中期；然后進入第二階段。而帶給持有人最豐厚利潤的即是第一階段中后期的行情。（董云巍）
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