本交易周國債市場走勢疲軟，市場中關于加息的傳言隨著統計局關于06年GDP繼續保持高增長的消息公布而再次成為投資者關注的焦點。周一上證國債市場震蕩走高，上證國債指數開盤于111.67點，高開0.02點，盤中最高探至111.71點，最低探至111.60點，收盤報111.71點，上漲0.05%，收盤連續第二日創出歷史高點，市場交投活躍，成交量維持在100萬手以上，達到104萬手，但較前日萎縮18.11%。交易中的54只國債22只上漲，5只持平，11只下跌，16只未成交。從盤面來看，長期券種整體呈現調整之勢，中期品種成為資金關注重點，漲幅居前，短期品種表現也較為穩定。周二上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤持平于111.71點，盤中最高探至111.71點，最低探至111.64點，收盤報111.68點，下跌0.03%。投資者心態謹慎，市場成交量萎縮56.19%，降至46萬手。從盤面上看，交易中的54只國債10只上漲，2只持平，25只下跌，17只未成交。部分中短債跌幅居前。3年期國債05國債(8)上漲0.45%，列漲幅首位。7年期國債21國債(3)跌0.42%，列跌幅首位。周三上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤持平于111.68點，盤中最高探至111.70點，最低探至111.57點，收盤報111.69點，上漲0.01%。市場交投清淡市場成交清淡，全天共成交58萬手，放大26.09%。從盤面上看，交易中的54只國債24只上漲，2只持平，11只下跌，17只未成交。7年期浮息國債20國債(10)列漲幅首位。7年期國債03國債(7)列跌幅首位。周四上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤于111.70點，高開0.01點，盤中最高探至111.70點，最低探至111.63點，收盤報111.67點，下跌0.02%，市場交投清淡，全天共成交37萬手，萎縮36.21%。從盤面上看，交易中的53只國債10只上漲，5只持平，23只下跌，15只未成交。部分中短期債券跌幅居前。7年期國債03國債(11)列漲幅首位。5年期國債04國債(8)列跌幅首位。近幾個交易日成交額連續下滑，流動性不足使得指數在高位出現了滯脹。周五上證國債市場震蕩走低，小幅下跌，上證國債指數開盤持平于111.67點，盤中最高探至111.67點，最低探至111.58點，收盤報111.64點，下跌0.02%。市場成交量放大81.08%，但仍較清淡，顯示投資者心態謹慎。央行本周凈回籠資金700億元，力度明顯減弱。從盤面上看，交易中的53只國債14只上漲，6只持平，18只下跌，15只未成交。短期債表現較好，部分中期債跌幅居前。短期債05國債(14)上漲0.38%，列漲幅首位?；鶞?年期國債05國債(9)大幅下挫，收盤跌1.10%，報97.31元，列跌幅首位。
央行本周凈回籠資金700億元，力度明顯減弱。中國人民銀行周四以價格招標方式發行了300億元3個月期票據，發行價格為99.37元，對應的參考收益率為2.5429%，較上周同期品種2.5023%的收益率走高4.06個基點，也高于市場此前預期。央行連續大幅回籠已引發市場資金價格不斷上漲，降低了機構對短期品種的需求，因而推高了3個月期票據收益率，這給債券市場構成一定壓力。而央行本周凈回籠力度明顯減弱和中國高增長低通脹經濟態勢有望繼續成為市場走好支撐，提振債券市場。央行1月25日未發售回購協議，本周凈回籠資金700億元，力度較上周明顯減弱。分析人士表示，現在離春節還有三周多的時間，為了保證春節前資金面不過度緊張，央行因此減弱了回籠力度。
國家統計局最新數據顯示，2006年國內生產總值(GDP)較05年同期增長10.7%，刷新1995年以來的最高年度增速。同時，消費者價格指數(CPI)則增長1.5%，仍處于溫和通貨膨脹水平。這些宏觀經濟數據表明，中國經濟仍繼續處于高增長、低通脹的良好發展態勢，將利好資本市場，有望繼續成為資本市場走好的基本面支撐因素。盡管12月份消費者價格指數上升2.8%，高于11月份1.9%的升幅，但與市場猜測一致，因此數據不會對債市產生太大影響。消息面上，發改委表示，2007年中國將繼續加強和改善宏觀調控，實行穩健的財政貨幣政策，并進一步控制信貸規模的過度擴張，對資源性產品進行價格改革，是一個勢在必行的發展趨勢。其表示，目前消費不足主要表現在結構性不足，這意味著通過資源價格等的調整對價格體系進行調整，進而影響結構性的消費趨勢。這必然對推動CPI上行提供了支撐，給市場帶來一定的心里壓力。
在市場對價格預期穩重有升的前提下，央行調控步伐、市場資金面情況即成為影響市場心態、和債市收益率最關鍵的因素。首先，資金流動性增強，銀行資金使用受困。近幾個月，股市的火爆使得大量的儲蓄存款從定期轉化為活期，流入證券市場之中，從去年10月起，儲蓄存款逐步轉化為負增長，M1增速加快，甚至超過了M2的增速。M1與M2的喇叭口消失一方面說明市場資金流動性大大增強，另一方面也可看出銀行資金被動投資的壓力減輕。債市的資金主要來自于銀行的配置，在銀行存貸差距減少的情況下，其投資沖動也相對弱化，從而會引發國債市場價格的走低。并且在年初的央行工作會議上，央行將M2的增長目標定為16％，弱化了M1和信貸的具體數據，可以看出央行的貨幣政策更加獨立，市場化因素強于行政化的手段，也為央行的調控留下更大空間。
其次，央行的調控壓力更重。在需求不足時，國內經濟的高速發展主要依靠投資及出口來拉動，從歷史情況看，伴隨政治周期出現的投資增長是"結構性過熱"的一種形式，因此在新一屆政府誕生之初，國內不會出現明顯的經濟下滑跡象，專家預測，今年GDP的增速會在10.5％左右。在此基礎上，投資再度反彈的可能性增加，信貸成為央行調控的重點。在手段上，行政手段仍然占據重要位置，窗口指導繼續發揮作用，通過上調存款準備率收縮市場流動性的頻率增加，也不排除加息的可能性。
從利率來看公開市場操作利率比較平穩，并無特別之處。不過市場人士對于明年1月到期央票量之大產生了擔憂。此前的三周里，央行分別發行了800億、1200億和2100億的一年期央票，加上本周發行的700億元，目前為止明年1月到期的一年期央票為4700億元，再加上三個月期國債的到期，明年1月的央票到期量將超過5000億元。2006年末財政存款投放的基礎貨幣近5000億元。同時2007年一季度央票到期量高達9360億元，加上2000億元左右的外匯占款，僅僅靠央票回籠流動性力不從心。
在目前的體系中，央票要對沖到期央票以及新增的基礎貨幣投放量，導致央票發行量會越來越大，央行的負擔也越來越重。從昨日的公開市場操作中新增三年期央票可以看出，央行希望分散央票的集中到期量，避免明年1月的到期量過大。因此僅僅靠央票作為回籠資金的手段是不夠的，市場眾多分析認為發行央票會和準備金率調整將一道成為回籠資金的常規手段。
在這種背景下，央票所扮演的角色可能不再單一，由于準備金率調整可以分擔一部分通過央票回籠流動性的壓力，因此央票可以在更多時候成為調節市場利率的手段。盡管之前央票在市場中也能夠起到類似的作用，但由于要兼顧整體的流動性，因此央票的發行量往往更受關注。
從央票今年下半年的表現來看，央票在穩定利率方面起到了更大的作用。目前一年期央票2.7961%的利率已經被市場廣泛接受并且持續了數周，這是當時央行用固定利率的數量招標來穩定利率的明顯例證。本期發行的三年期央票對于市場上的中期國債來說就起到了一定的穩定利率的作用。因為目前市場上資金比較充裕，因而中期債券的收益率面臨下降趨勢，這從之前農發行的金融債投標可以看出存在一定程度的搶券現象。由于央票具有國債等同的信用，因此央票的利率可以作為基準利率來看待。在目前市場缺少短期國債的情況下，央票對于市場利率的引導無論是通過一級市場還是在二級市場直接引導，所起到的作用都會更大。
從目前市場資金這么充裕來看，短期內央票的發行量還不會減少，它仍舊是回籠流動性的重要手段。只是之前它是回籠流動性的唯一的常規手段，今后隨著準備金率調整的頻繁，央票不再是唯一的常規手段。因此它的作用也從以回籠流動性為主增加到穩定利率和回籠流動性并重。本周四公布的通脹數據再度加劇了市場的升息預期，對債市構成打壓，再加上交易所市場本身交易量就有限，預期的細微變化可以很輕易改變市場心態。由于流動資金充裕，以及股市出現進一步回調，國債價格的下行空間有限。（吳東強）
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