本周國債市場寬幅震蕩整理，從日線圖上來看，屬于比較明顯的旗型整理形態。周一上證國債市場大幅上漲，加息傳言不攻自破，市場也贏來一定緩和期，債市隨之大幅反彈。國債指數開盤111.67點，盤中震蕩上揚，收于當日最高點111.81點，同時創出歷史新高。全天成交5億元，成交量并未隨之放大。從盤面來看，交易中的53只國債30只上漲，1只持平，8只下跌，14只未成交。中長期品種漲幅居前，010213券、010210券等漲幅均在0.2％之上，滬市僅有010215券、010311券、010507券等少數中短期品種綠盤報收。周二上證國債市場沖高回落，上證國債指數開盤于111.82點，高開0.01點，盤中最高探至111.83點，最低探至111.76點，收盤報111.81點，無漲跌。市場交投清淡，全天共成交64萬手，較前日成交放大28%。從盤面上看，交易中的53只國債18漲，8只持平，12只下跌，15只未成交。從盤面來看，長期券種延續強勢，010107券、010213券等均紅盤報收，中期品種走勢分化，010110券、010410券等跌幅在0.2％之上，而010203券、010514券等表現稍強；短期品種成整理態勢。周三上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤于111.82點，高開0.01點，盤中最高探至111.82點，最低探至111.74點，收盤報111.78點，下跌0.03%。市場成交清淡，全天共成交60萬手，略有萎縮。從盤面上看，交易中的53只國債15只上漲，5只持平，17只下跌，16只未成交。短期債05國債(14)全天未成交。3年國債05國債(8)列漲幅首位。5年期國債06國債(5)列跌幅首位。周四上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤于111.79點，高開0.01點，盤中最高探至111.79點，最低探至111.74點，收盤報111.75點，下跌0.02%。全天共成交63萬手，放大5.00%。從盤面上看，交易中的53只國債15只上漲，3只持平，21只下跌，14只未成交。部分中短期債券跌幅居前。10年期國債97國債(4)漲0.28%，列漲幅首位。5年期國債06國債(5)跌0.50%，列跌幅首位。周四國債指數小幅走低，開盤111.79點，盤中震蕩走低，收于111.75點，跌0.03％，全天成交6.3億元，與前個交易日基本持平。從盤面看，長期券種走勢分化，010107券紅盤報收，而010213等跌幅較大；中期品種以調整走勢為主，短期品種則出現反彈之勢。周五上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤持平于111.75點，盤中最高探至111.76點，最低探至111.68點，收盤報111.70點，下跌0.04%，市場成交量萎縮23.81%至48萬手。從盤面上看，交易中的53只國債6只上漲，7只持平，24只下跌，16只未成交。下跌及持平券種明顯增多。長期債05國債(4)上漲0.60%，列漲幅首位；10年期浮息國債20國債(4)下跌0.88%，列跌幅首位。
消息面上，發改委表示今年將繼續保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，并根據經濟運行新的發展變化，適時適度進行預調和微調，能源和原材料價格仍存在大幅波動風險。去年，能源和原材料價格上行對PPI及CPI的推動力較大，在這種趨勢下今年也難以緩解其對通脹的壓力。首先，發改委已經明確表示今年將加快資源價格改革，包括成品油、天然氣、煤炭、電價、水價、生活垃圾處理費用等在內，都要通過漲價反映資源稀缺程度和環境成本，無疑這將提高能源價格，對上游企業價格產生明顯推動作用；其次，上游能源、礦產品等原料、燃料供求總體仍處于緊平衡狀況，其價格不會明顯回落，一定程度上將繼續支撐生產資料價格高位運行。再次，固定資產有反彈的可能性，其將促使原材料價格的走高。由此看來，盡管短期內加息的可能性較小，但市場對未來價格預期看漲，并且隨著貨幣流動性的泛濫，加息的陰影也始終揮之不去，這將對市場投資心態產生一定影響。
上周末，市場翹首企盼的12月份的宏觀數據終于出爐，市場對CPI雖然早有預期，但2.8％的漲幅也給市場一驚，加息的傳聞更是滿天飛舞。06年12月，消費者價格指數漲幅同比達到了2.8％，環比上漲了0.9％，并創出全年單月最大漲幅；全年CPI上漲1.5％，漲幅比上年回落0.3個百分點。CPI大幅上漲主要受到糧食價格走高的影響，全年拉動食品價格上漲2.3％。受到CPI大幅走高影響，市場對加息的預期加強，對此我們認為近期加息的可能性并不大。首先，糧食價格走高多為投機因素。受到市場炒作去年11月、12月糧食價格持續走高，對CPI影響較大，但其不具備持續性。中國人民銀行行長助理易綱表示，中國有充足的糧食儲備，2007年中國糧食價格不會對CPI造成很大的影響。其次，幾年1、2月CPI恐會出現失真，央行不會依此為加息的標準。由于去年春節是在1月份，其基數較高，而今年的春節在2月，使得1月份CPI應該低于2月份，1月份存在一定低估，2月存在一定高估。再次，加息還得審視投資反彈程度。去年以來，央行調控的主要對象是信貸及投資增速過快，而今年的投資數據在2月份才會出臺，在數據不充分的情況下盲目加息危害較大。最后，外貿順差依然存在，人民幣升值壓力不斷，外匯儲備有增無減，受此影響，央行對沖壓力大，市場流動性泛濫，為控制熱錢的投機成本，央行必須保持一定的中美利差。由此我們認為在春節前加息之聲應該不會傳出。再從PPI來看，上游企業生產價格也不具備長期走高的支撐，原材料、燃料、動力購進價格上漲6.0％，比上年回落2.3個百分點，其中12月份上漲5.0％，工業品出廠價格上漲3.0％，比上年回落1.9個百分點，其中12月份上漲3.1％，油價的持續回落使得PPI走高不具備基礎條件。
日前，央行發布了《06年12月金融市場運行情況》，其中也注意到幾點，一是市場品種日漸豐富，品種供給增加。金融債、混合資本債券、資產證券化、次級債等品種均在市場亮相，并且其規模有擴大之勢。數據顯示，銀行間債券市場累積發債同比增加35.34％，其中記賬式國債增加29.58％，央票增加32.99％，金融債增加48.39％。05、06年債券市場的牛市很大程度上由市場需求大于供給，資金泛濫助推產生，而交易品種的多元化、市場供給的增多能較好的協調這種局面，未來市場收益率定位更加準確。二是，收益率曲線呈扁平化趨勢。隨著債券市場價格整體回聲，收益率曲線小幅下移，中長期券種上升趨勢相對明顯，反映出市場對中長期風險預測下降，而相對來說，短期品種有被低估的可能，其抗風險能力更強，投資價值更為突出。
目前市場最大的擔憂即是未來加息的可能性，從以下兩點看，投資者不必過分擔憂。首先，大幅通脹的可能性不大。近兩個月CPI漲幅加大的主要原因是由于國際市場糧食價格的炒作導致國內糧食價格的走高，其投機炒作的成分較多，糧食價格長期漲價的基礎還不成立。前日召開的全國糧食局長會議上政府表示，要采取有力措施，保持糧食供求總量和區域、品種結構的基本平衡，維護市場穩定。去年四季度有關部門已經分期分批組織最低收購價糧食競價銷售，累計銷售135億公斤稻谷和小麥以維護市場價格穩定。由此來看，加息不能單以CPI走勢為判斷，投資、信貸也將是央行關注的重點。其次，退一步看，若小幅加息，可能對市場資金面形成積極的影響。市場資金面寬松的局面很大程度上由于熱錢的涌入造成，人民幣的升值預期，巨大的外貿順差都使得熱錢流入速度加大，外匯占款有增無減，央行對沖壓力越來越大。在美國通脹壓力減緩，其升息可能性較小的前提下，我國升息將降低中美利差空間，熱錢投機成本降低，其流入態勢恐會更加兇猛，流動性問題將更加突出。
日前，建設銀行發表研究報告稱，今年存款準備金率搭配央行發行仍將是央行調控流動性的主要工具，其有可能以0.5個百分點的幅度繼續上調存款準備金率3－4次，至11％的水平，并可能以0.27個百分點的幅度加息1－2次。其認為在央行調控有力的前提下，預計年全社會固定資產投資增長22%上下，比去年下降2個百分點左右；同時CPI的上行壓力加大，但仍將處于溫和上漲態勢。由此可見，權威機構對未來央行的調控力度仍保持謹慎的心態。
總的看來CPI的走高并不影響短期內對債市價值的判斷，但中長期看，其風險累積也較大。一是，投資反彈預期較高，一季度貸款的反彈、城市化建設的推進等等因素都可能推動投資反彈；二是，寬松的流動性加大央行緊縮的力度。從今年公開市場操作來看，央行無疑將收縮流動性放在了首位，隨著緊縮節奏加快、力度加大，市場資金面恐會受到影響。總的看來，近期債市僅有微調的風險，但中長期看，風險依然存在。
中國人民銀行1月29日公布了2007年央票主要品種發行時間，公告顯示，公開市場業務操作室原則上每周二發行1年期央票，每周四發行3個月期和3年期央票。央行此前每周四一般僅發行3個月期央票。該公告意味著2007年3年期央票的發行將常規化，進一步彰顯了央行長期回收流動性的決心。目前來看，資金面仍較寬松，但近期國開行新債招標利率大大高于市場預期，三年期、三個月期央票中標收益率均告走高，且加息預期始終揮之不去，令市場分歧日漸擴大，機構投資者態度謹慎。另外，投資者離場觀望，在等待2月5日財政部7年期國債發行結果，該期國債拍賣將是2007年首次，可能為未來市場利率走向提供線索。總的看來，債市投資環境達到平衡格局，春節前，可能出現部分機構兌現利潤而賣空導致市場小幅調整，但投資者不必過于擔心，短中期內，債指將在111.10點至111.80點之間成震蕩格局，市場平衡的格局難以打破。（中銀國際/吳東強）
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