用“驚心動魄”來形容最近兩周的股市再恰當不過了。
跌宕起伏的行情不僅給新股民、新基民上了一次風險教育課，也一度使投資機構產生較大分歧。股市“泡沫論”之爭，正是這一切的始作俑者。
一月收成一周蒸發
股民小張是去年12月入市的新股民，一個月收益曾超過20%，以至于他對別人炫耀說“股市賺錢太容易了”。可是好景不長，上周大盤高臺跳水給他來了個下馬威，不僅此前的20%的“紙上富貴”化為烏有，而且還被套了8%。股市大跌也殃及基金，其凈值迅速縮水。一些“基民”自嘲成了“饑民”，感嘆“天下沒有免費的午餐。”
上證綜指上周在沖擊3000點未果后風云突變，大幅下挫。1月31日，上證綜指大跌144點，跌幅達4.92%；深成指更是狂瀉629點，跌幅高達7.62%，創下本輪牛市以來的最大日跌幅。兩市有近萬億元市值在大跌中灰飛煙滅。
在大盤狂漲的那些日子里，證券公司營業部的擁擠程度堪比春運時的北京火車站。但近期股市大跌后，A股新開戶數急轉直下。根據中國證券登記結算公司公布的統計數據，1月31日至2月6日，每天A股新開戶數只有5萬多戶，比最高峰時銳減了近5萬戶。
“近期股市波動之劇烈，為本輪牛市行情啟動以來之最。從某種意義上講，愈演愈烈的股市‘泡沫論’之爭，已對市場各方心態產生微妙影響，導致主力在3000點大關前出現巨大分歧。”申銀萬國證券資深分析師桂浩明認為，近期部分資金已有兌現撤離跡象，尤其是一些大市值股票資金流出跡象明顯，如工行、中行、國壽等大盤股近期表現疲軟。部分主流資金轉向了題材股，而這在本輪行情中不多見。
據中信證券測算，上周103只開放式基金倉位下降6%，目前倉位維持在71.3%左右。與去年12月底開放式基金的平均倉位79.51%相比，目前基金倉位降低了約8%。同時，為了應對分紅和市場調整，封閉式基金已經先行一步開始減倉，目前封閉式基金的倉位約維持在五、六成。
大跌后機構的策略
“盡管對股市中長期趨勢看好，但去年底我們就認為市場短期會出現波動，1月份將會調整。1月22日起，中信理財2號開始減倉。到30日，倉位已降到20%以下。所以雖然上周上證綜指大跌7.26%，中信理財2號凈值只跌了1.16%。”中信證券分析師周玉雄分析說，在1月份已經很難找到被低估的股票了，所以大盤調整也就不足為奇。
“目前指數已基本調整到位，下跌空間很小。再觀察一段時間，尋找下一階段市場熱點后擇機加倉。”他說。
保險機構的一舉一動備受各方關注。一家保險公司資產管理部負責人告訴記者，保險資金一般對股票資產保持相對穩定的配置比例，在長期牛市趨勢未變情況下不會有太大動作。“近期股市大幅波動期間，保險資金總體倉位變化不大，只是進行局部微調。”這位負責人說。
知情人士透露，去年底，監管部門已原則同意保險資金入市比例由目前的不足5%提高到10%，并打算自今年1月開始實施。但由于前段時間股市漲得太猛，所以只好推后實施了。一旦入市比例提升到10%，保險資金將有大幅加倉的潛力。而且，由于去年保險公司總資產增加了5000多億元，因此總體上看，保險資金不但不會減倉，相反還有加倉的可能。
公募基金無疑是股市主力之一。現在，嘉實基金管理著規模最大的基金份額。嘉實基金有關部門負責人告訴記者，他們近期的策略是轉向低估值股票。
他分析：“經過一年多的強勁上升，A股市場的市盈率(PE)估值超過30倍，在亞太和全球股市中都處于相對高的位置。但考慮到中國高速平穩增長的宏觀經濟、低位的中長期利率、充裕的流動性，以及上市公司業績的持續改善，A股市場仍然存在良好的投資機會。”
“作為一個投資者，無論是專業機構還是個人，重要的是不受市場情緒影響，客觀全面地進行思考。大幅上漲并不等同于泡沫，下跌也不一定會帶來價值。”南方基金管理有限公司研究總監許榮說，一方面是在流動性過剩的大背景下，股票及基金成為國內除房地產、儲蓄等之外可供選擇的有限投資品種之一；另一方面，2006年基金普遍優異的業績，使投資者認識到基金公司作為專業機構投資者的理財能力。巨大的財富效應推動居民調整資產結構，將原來的存款、債券甚至股票轉換成基金。
“上述兩方面因素推動前期大量資金進入股市，使國內股市在較短時間內快速上漲，從而提高了估值水平，短期內積累了一些不理性成分，從而帶來調整。”許榮說。
重估浪潮遠未結束
許榮認為，財富效應的形成與居民資產結構調整一旦啟動，就會形成一種趨勢，并且具有巨大的慣性與滯后性，這種趨勢短期內往往不是貨幣政策或者其他行政管制政策所能調控的。“經過近期調整，我們持有的大部分股票已進入了合理價值區域。”
光大證券首席經濟學家高善文接受記者采訪時樂觀地表示：“大約一年以前，我強調中國正處在資產重估大潮的起點上。現在盡管已經不在起點上，但是我相信資產重估浪潮遠沒有結束。這種重估表現為各種資產價格的重估，而不僅僅是股票價格的上升。”
當前的流動性亢奮為高善文的觀點提供了支撐。據央行的統計數據，2006年12月，M1同比增長17.48%，M2同比增長16.94%，這是2005年1月以來M1增幅首次超過M2。歷史經驗表明，M1增幅在一定時間內超過M2后，往往會帶來實體經濟的膨脹或股票行情的大幅上升。
目前我國居民儲蓄達17萬億元，而A股流通市值不到3萬億元。居民儲蓄的持續流入，將給股市提供強有力支撐。據申萬證券統計，截至1月底，A股市場場內資金突破7000億元，再創新高。此外，股票型新基金發行審批已經重新啟動。
國際投行否認有“泡沫”
對于被視為近期股市大跌誘因之一的“泡沫論”，一些國際知名投行并不認同。QFII中獲批額度最高的瑞銀集團的董事總經理、中國證券主管袁淑琴日前在上海表示，盡管目前A股市場處于較高位置，但是還沒有到“泡沫化”的程度。
當前A股PE在35倍水平，高于世界平均的16倍和新興市場的12倍。比如中國工商銀行PE為28倍，世界銀行業平均PE為14倍。毫無疑問，A股估值水平遠高于國際資本市場。“但若僅以國際資本市場估值來衡量A股市場有無泡沫，未必完全合理。”瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬表示。
高盛集團在一份經濟分析報告中表示，中國股市上漲是基于基本面支撐的。近期牛市是由實際利率偏低、人民幣被低估、非市場化的供給方因素等推動的。中國股市泡沫論不成立。
“由于前期內地A股估值偏高，投資者正在消化估值壓力，但這輪調整屬于正常調整，幅度不會太深，波及面也不會很大。”摩根大通中國區董事總經理龔方雄接受記者采訪時說，“而且從A股基本面和全球資產配置角度來看，今年A股市場整體向上的格局沒有改變。”(趙彤剛)
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