在國(guó)際收支雙順差仍將維持一段時(shí)間的情況下，對(duì)沖過多的流動(dòng)性將是中國(guó)貨幣政策的重要任務(wù)
吳曉靈發(fā)表署名文章談靈活運(yùn)用貨幣政策工具
吳曉靈
在被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。利率工具一般在影響市場(chǎng)需求上會(huì)發(fā)生作用
近年來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額急劇增長(zhǎng)。由于外匯儲(chǔ)備增加比較多，同時(shí)又要維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，中央銀行被動(dòng)收購(gòu)了很多外匯，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，而實(shí)際的基礎(chǔ)貨幣需要量并不是那么多，因此多出的部分需要中央銀行對(duì)沖掉。在國(guó)際收支雙順差仍將維持一段時(shí)間的情況下，對(duì)沖過多的流動(dòng)性將是中國(guó)貨幣政策的重要任務(wù)。那么，為了加強(qiáng)流動(dòng)性管理，我們?cè)撊绾芜x擇具體的貨幣政策工具呢？
應(yīng)當(dāng)看到，在主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣和被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣這兩種情況下的貨幣政策工具，其實(shí)施效果是不同的。 在主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)，中央銀行會(huì)把社會(huì)的超額儲(chǔ)備的流動(dòng)性控制在盡可能少的數(shù)量上。在這種全社會(huì)資金面比較緊的情況下，提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)很大的震動(dòng)。所以教科書上所說的“法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)會(huì)改變貨幣乘數(shù)，是一劑猛藥”是正確的，但需要加一個(gè)限定條件——在主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候。另外，動(dòng)用利率杠桿來抑制社會(huì)對(duì)信貸的需求和抑制商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求也是有效的。因而在主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，中央銀行可以選擇的貨幣政策工具既有數(shù)量工具，又有價(jià)格工具。
但是，目前中國(guó)的情況是，中央銀行被動(dòng)地大量投放基礎(chǔ)貨幣。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方增加意味著社會(huì)流動(dòng)性的增加。在資產(chǎn)方，現(xiàn)在中央銀行已經(jīng)沒有太大的主動(dòng)性了：我們對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款已經(jīng)降到了最低，僅剩下一些政策性的、目前不可能收回的貸款；中央銀行所持有的政府有價(jià)
證券數(shù)量非常有限，只夠偶爾來用一用；而我們的外匯占款是大量增加的。我們?cè)谫Y產(chǎn)方?jīng)]有主動(dòng)性，只能在負(fù)債方進(jìn)行調(diào)控。現(xiàn)在用得比較多的是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。在市場(chǎng)流動(dòng)性過多時(shí)，提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)沒有較大的震動(dòng)，因?yàn)槭兆叩闹皇鞘袌?chǎng)上多余的流動(dòng)性。在收流動(dòng)性的效果上，提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)兩種工具的效果是一樣的，但兩者在價(jià)格上有區(qū)別。提高存款準(zhǔn)備金率是按存款準(zhǔn)備金利率這樣一個(gè)不可商量的固定利率來凍結(jié)流動(dòng)性；發(fā)行央行票據(jù)的利率則受商業(yè)銀行資金供需的影響，因?yàn)樯虡I(yè)銀行會(huì)將貸款或投資的收益率與央行票據(jù)的收益率作對(duì)比。在這種情況下，到底是動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金率來收流動(dòng)性，還是用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)收流動(dòng)性，央行考慮的因素主要是貨幣市場(chǎng)利率，衡量貨幣市場(chǎng)利率保持在什么樣的水平比較合適。另外，在被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。利率工具一般在影響市場(chǎng)需求上會(huì)發(fā)生作用。
在中央的正確領(lǐng)導(dǎo)下，我們的宏觀調(diào)控已取得了明顯成效，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行已向著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向運(yùn)轉(zhuǎn)，物價(jià)維持在較低的水平，投資高增長(zhǎng)的勢(shì)頭已經(jīng)在趨緩。在這種情況下，中央銀行回收市場(chǎng)多余流動(dòng)性的工具選擇和經(jīng)濟(jì)熱與不熱沒有必然的聯(lián)系，它只是出于對(duì)沖流動(dòng)性的需要，出于對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)貨幣利差調(diào)控的需要。應(yīng)當(dāng)充分研究每一種貨幣政策工具的特點(diǎn)，靈活操作，綜合運(yùn)用，以加強(qiáng)流動(dòng)性管理。(作者為中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng))
|
