阿斯達克（AAStocks）網絡信息有限公司
野村國際昨日發表研究報告，維持招商銀行（3968.HK）“買入”評級。假設人民幣在今明兩年以年率3%升值，招行的合理估價為19.32港元，相當于08年預測市凈率3.06倍，但未計入其零售業務保持強勢的因素。
野村認為招行是具領導地位的零售銀行，其以利潤導向的文化，令其成為中資銀行股中最佳選擇。雖然內地宏調將繼續收緊，野村預期招行的股本回報將持續上升。此外，由于今年不會有主要銀行上市，在指數調整成份股時遭換馬或攤薄的風險并不顯著。
該行指出，招行過往的努力證明其為推售零售銀行產品的先驅，而其對顧客服務的承諾更為內地銀行中罕見。憑著卓越的資訊科技及產品創新，招行應可全面發揮在交叉銷售及非銀行零售產品方面的潛力。
野村相信中國人民銀行將繼續收緊信貸，令招行07至08年度的借貸年增長率放緩至18%，但仍較野村預測10%-12%的名義國內生產總值(GDP)增長高，其主要原因是招行的資產基數較內地四大銀行低。
基于競爭激烈及借貸價格壓力，招行06年上半年的凈息差按年收窄19個基點至2.56%。野村預期競爭仍會加劇，流動性還會過剩，但持續的借貸增長及利率調整足可抵消此影響，因此其06年全年凈息差將可恢復至2.72%，并繼續擴闊至07年全年的2.81%及08年的2.85%。
招行03至05年度的有效稅率分別為35.7%、40.2%、42%，而06年上半年為36.8%。雖然招行的總行及數間分行設于深圳特區，可享有優惠稅率15%，但招行需調高薪酬以挽留人才，從而令不能扣稅的開支增加，成為稅率上升的主要原因。
野村表示，知悉招行已向稅務總局申請行政檢討，并獲當局原則上同意招行境外上市后，可將部分薪酬支出扣稅。野村預期，部分扣稅所得可在06年度反映，令全年有效稅率由上半年的36.8%下降至33%。據中國內地會計準則，招行06年度首9個月的有效稅率為37%。
該行認為中國政府會檢討扣稅政策，或會放寬扣稅的規管、一次性的稅務寬減，甚至取消扣稅上限。假設招行大部分薪酬開支由07年開始可獲扣稅，及運營效率持續改善下，野村預測招行07年全年的有效稅率可下降至29%。
此外，野村表示今年三月召開的兩會，應會通過統一內外資企業所得稅至25%的議案。因為招行的薪酬成本較其他H股銀行高，因此受惠程度最高，令08年全年的有效稅率進一步調降至20%，而股本回報將升至18.4%。長遠而言，招行的股本回報可達19%。
|
