本周國(guó)債市場(chǎng)高位震蕩，市場(chǎng)資金充沛。周一上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.84點(diǎn)，高開(kāi)0.07點(diǎn)，盤中最高探至111.84點(diǎn)，最低探至111.72點(diǎn)，收盤報(bào)111.81點(diǎn)，上漲0.04%。為期一周的農(nóng)歷新年假期過(guò)后，上海交易所國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤即創(chuàng)歷史新高111.84點(diǎn)。市場(chǎng)成交清淡，全天共成交31萬(wàn)手，萎縮55.71%。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債，有8只上漲，5只持平，23只下跌，18只未成交。長(zhǎng)期債跌幅居前。長(zhǎng)期債05國(guó)債(4)跌0.53%，列跌幅首位；5年期國(guó)債04國(guó)債(8)上漲0.21%，列漲幅首位。周二上證國(guó)債市場(chǎng)小幅下跌，債指震蕩走低，國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤111.81點(diǎn)，早盤小幅走高，隨后震蕩走低，收于111.72點(diǎn)，跌0.09％，全天成交4.4億元，市場(chǎng)處于觀望狀態(tài)。從盤面來(lái)看，僅有少數(shù)短期券種小幅飄紅，而中長(zhǎng)期券種成為做空的主要力量，交易中的54只國(guó)債，有5只上漲，2只持平，29只下跌，18只未成交。010107券、010213券等跌幅較深。周三上證國(guó)債市場(chǎng)小幅下跌，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤持平于111.72點(diǎn)，盤中最高探至111.73點(diǎn)，最低探至111.65點(diǎn)，收盤報(bào)111.71點(diǎn)，下跌0.01%。市場(chǎng)成交活躍，全天共成交96萬(wàn)手，從盤面上看，交易中的54只國(guó)債，有21只上漲，1只持平，13只下跌，19只未成交。03國(guó)債(3)列漲幅首位；10年期國(guó)債05國(guó)債(1)列跌幅首位。周四國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤111.72點(diǎn)，盤中震蕩整理，收于111.75點(diǎn)，漲0.03％，全天成交4.5億元，活躍性降低。市場(chǎng)成交清淡，全天共成交45萬(wàn)手，萎縮53.13%。交易中的54只國(guó)債，有13只上漲，5只持平，20只下跌，16只未成交。從盤面看，長(zhǎng)期券種依然處于調(diào)整態(tài)勢(shì)，中短期品種有所企穩(wěn)，010112券、010410券等小幅走高。周五上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤于111.76點(diǎn)，高開(kāi)0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.82點(diǎn)，最低探至111.69點(diǎn)，收盤報(bào)111.80點(diǎn)，上漲0.04%，已連續(xù)第二個(gè)交易日出現(xiàn)反彈。市場(chǎng)成交量萎縮至24萬(wàn)手。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債，有24只上漲，3只持平，10只下跌，17只未成交。7年期國(guó)債05國(guó)債(5)上漲0.90%，列漲幅首位。
本周共有1510億元央票和回購(gòu)到期，加上周二發(fā)行的450億元一年期票據(jù)，本周回籠資金1140億元，若考慮到上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所回籠的1700億元，本周央行已經(jīng)凈回籠了2840億元資金。但國(guó)債市場(chǎng)并為受到波及，反而小幅反彈，可見(jiàn)市場(chǎng)資金的充沛。中國(guó)人民銀行與勞動(dòng)保障部日前聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。今后，凡是合法建立的企業(yè)年金將均可以進(jìn)入銀行間債市進(jìn)行投資、交易，這意味著企業(yè)年金投資銀行間債券市場(chǎng)的渠道將被完全打開(kāi)，非金融類企業(yè)的企業(yè)年金進(jìn)入銀行間債券市將獲放行。國(guó)債走勢(shì)受到央行允許企業(yè)年金基金進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的舉措影響較小，因新資金流入規(guī)模相對(duì)較小。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了06年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，報(bào)告指出了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中存在的主要問(wèn)題是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾突出。從價(jià)格趨勢(shì)看，居民消費(fèi)價(jià)格比上年上漲1.5%，其中糧食價(jià)格對(duì)其的推動(dòng)力最強(qiáng)；工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅，其說(shuō)明下游企業(yè)利潤(rùn)壓縮，部分上游通脹風(fēng)險(xiǎn)被消化；固定資產(chǎn)投資價(jià)格上1.5％，對(duì)于高速增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)，其對(duì)價(jià)格的推動(dòng)還未完全形成，產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)價(jià)格有一定抑制作用。其次，市場(chǎng)流動(dòng)性十分充足，去年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備10663億美元，比上年末增加2475億美元，外貿(mào)順差及人民幣升值態(tài)勢(shì)延續(xù)，截至前個(gè)交易日，人民幣兌美元已升值到7.74。由于對(duì)沖外匯儲(chǔ)備所產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩壓力使得央行未來(lái)的調(diào)控壓力較大，央行不會(huì)將利率作為主要的調(diào)控工具，數(shù)量型的回籠手段可能是首選，此外，如果合理利用這部分資金也將是外匯局關(guān)注的問(wèn)題。總的看來(lái)，經(jīng)濟(jì)仍然保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資、原材料上漲、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)等因素對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的推動(dòng)力未完全形成，預(yù)計(jì)在中期內(nèi)，CPI將呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢(shì)。
近期債券市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，雖然市場(chǎng)對(duì)于緊縮性貨幣政策依然有濃重預(yù)期，但是收益率曲線保持穩(wěn)定，回購(gòu)利率的下行在短期內(nèi)激勵(lì)了短期債券品種的價(jià)格小幅度上行。目前對(duì)于政策面的判斷市場(chǎng)還處于摸索之中，短期內(nèi)債券市場(chǎng)依然會(huì)保持相對(duì)弱勢(shì)的格局。在今年第二次正式上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，債市兩個(gè)交易日均風(fēng)平浪靜，央行所回收的近3500億元資金對(duì)于市場(chǎng)龐大的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，影響并不明顯。從一季度的資金供給需求看，市場(chǎng)基本達(dá)到平衡狀態(tài)。從市場(chǎng)供給看，由去年一季度的發(fā)債規(guī)模推測(cè)，今年一季度將發(fā)行1000億元國(guó)債，金融債、企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模分別為800億元、4005億元和560億元左右；央票發(fā)行規(guī)模約為12500億元左右，照此推測(cè)，一季度市場(chǎng)供給將達(dá)到18860億元。再?gòu)馁Y金需求看，一季度將有9960億元央票及1006億元國(guó)債到期，商業(yè)銀行存貸差形成的缺口約為6300億元，估計(jì)有5000億元可投資于債市，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)可增加600億元左右投資，總的看市場(chǎng)直接需求將達(dá)到16560億元，若不考慮政策性因素，市場(chǎng)供需基本持平，國(guó)債市場(chǎng)的走勢(shì)將更多受到消息面的影響。
節(jié)前，央行公布了一月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)看，幾點(diǎn)值得注意。一是，春節(jié)因素使得數(shù)據(jù)有低估的可能性。由于去年春節(jié)在1月份，由此增加的流動(dòng)性及物價(jià)漲幅相對(duì)較大，而今年的春節(jié)在2月，因?yàn)橐辉孪鄬?duì)來(lái)看CPI漲幅偏小，M2貨幣增長(zhǎng)并為出現(xiàn)明顯的下降。在此前提下，物價(jià)走高的可能性較大。二是，信貸反彈，可能刺激原材料價(jià)格上漲。新增貸款數(shù)量反彈，中長(zhǎng)期貸款在新增存款中占了大部分，將直接帶動(dòng)投資的反彈，而投資升溫將使得原材料需求增加，刺激價(jià)格走高，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲4.7%，鋼鐵、有色金屬價(jià)格漲幅均有所加快。由此看來(lái)，若CPI打破溫和上漲的態(tài)勢(shì)，不排除一季度加息的可能性。
盡管債市受到流動(dòng)性支撐具備高位運(yùn)行的基礎(chǔ)，但受到物價(jià)上漲、投資反彈緊縮力度加大等利空因素影響，中期也存在調(diào)整的可能性。央行行長(zhǎng)周小川日前表示，央行將密切關(guān)注物價(jià)上漲動(dòng)向，并稱，若通脹上升，應(yīng)考慮利率在內(nèi)的政策。周小川有關(guān)將密切關(guān)注物價(jià)上漲動(dòng)向的言論或強(qiáng)化投資者對(duì)央行年內(nèi)仍可能擇機(jī)加息的預(yù)期。投資者預(yù)計(jì)，因春節(jié)錯(cuò)位因素，2007年2月份CPI有望在1月上漲2.2%的基礎(chǔ)上走高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1月份CPI同比上漲2.2%，比起去年12月份的漲幅2.8%明顯回落。其中城市上漲2%，農(nóng)村上漲2.6%，農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格漲幅更高。從具體數(shù)據(jù)看，食品價(jià)格同比上漲5%，漲幅仍較大，非食品價(jià)格僅上漲0.7%。糧食價(jià)格上漲6.9%，油脂價(jià)格上漲16.7%，肉禽及制品價(jià)格上漲13.5%，鮮蛋價(jià)格上漲21.4%，但鮮菜價(jià)格卻下降11.9%。總的來(lái)看，食品價(jià)格仍然是拉升物價(jià)指數(shù)的主要?jiǎng)恿ΑPI漲幅單月回落并不意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)的警惕可以放松。CPI漲幅的回落主要與去年同期較高的比較基數(shù)有關(guān)。由于去年春節(jié)在1月份，節(jié)日消費(fèi)效應(yīng)導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格明顯上漲。而今年1月份沒(méi)有春節(jié)消費(fèi)的刺激，物價(jià)上漲幅度相對(duì)回落。
從國(guó)債市場(chǎng)來(lái)看，前期指數(shù)的調(diào)整使得債券收益率提高，市場(chǎng)成交隨之放大，表明機(jī)構(gòu)承接力度較強(qiáng)，銀行等機(jī)構(gòu)配置要求仍較強(qiáng)。但隨著國(guó)債指數(shù)的推高，價(jià)格重心逐步上移，資產(chǎn)泡沫也逐步產(chǎn)生。在央行調(diào)控將加強(qiáng)的預(yù)期下，投資者目前入市的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大。(中銀國(guó)際/吳東強(qiáng))
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