主持人：
本報記者 郭鳳琳
嘉 賓：
國研中心金融所副所長 巴曙松
北師大金融研究中心主任 鐘偉
上周五，國務(wù)院副秘書長樓繼偉邀請多位金融專家，就國家外匯投資公司組建的具體問題召開座談會。
會外，本報記者邀請了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松、北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉兩位學(xué)者，就匯投的具體運作模式等問題展開對話。兩位專家認(rèn)為，匯投的龐大規(guī)模對自身運作將帶來不小難度，而其發(fā)行人民幣債券購買外匯進行運營的模式也將帶來收益率方面的挑戰(zhàn)。規(guī)模和收益，是匯投不可小覷的雙重挑戰(zhàn)。
具體運作模式有待破解
主持人：前不久國務(wù)院副秘書長樓繼偉已經(jīng)召開國家外匯投資公司首次籌備會，上周五又召集多位金融專家座談，看來國家外匯投資公司籌備工作如箭在弦。但這家公司的具體運作模式依然沒有確定的消息。您認(rèn)為匯投應(yīng)該如何運作？
鐘偉：所謂具體運作模式包括很多。包括如何整合匯金、人事如何安排等問題。但主要的還在以下幾個：
首先，如何發(fā)債？是財政部發(fā)債還是外匯投資公司發(fā)債？我認(rèn)為，無論哪一種都沒問題，因為這是政府信用公司，所以兩者發(fā)債成本差異應(yīng)該很小。但如果財政發(fā)債，匯投就不承擔(dān)成本，對提高外匯投資公司的財務(wù)績效有好處；如果由外匯投資公司發(fā)債，可能在財務(wù)上存在發(fā)債成本的問題。因此有可能一家發(fā)，也有可能兩家一起發(fā)。
第二，發(fā)什么幣種的債？目前據(jù)我所知定下來發(fā)人民幣債券，因為想通過發(fā)債吸收流動性。
第三，向誰發(fā)？有幾種方式可以選擇：一種直接向央行發(fā)，一種是在銀行間市場發(fā)，還有一種在機構(gòu)、個人等更大范圍內(nèi)發(fā)，類似于普通國債。我傾向第一種方式。因為，如果在銀行間市場發(fā)，由于其規(guī)模會很大，如果第一筆拿出2000億美元，至少要發(fā)16000億元人民幣，這不利于保持銀行間市場日常利率和商業(yè)銀行流動性的平穩(wěn)，肯定會引起市場波動。如果向央行發(fā)，央行用外匯儲備購買匯投的特別債券或財政部的特別國債，把外匯給匯投，實際上是一種外匯和債券的互換，央行可以在公開市場操作時縮小或停發(fā)央行票據(jù)，只要釋放手中的特別國債或特別金融債就可以了。這是對央行票據(jù)的替換，而且是一次性過戶，發(fā)債成本很低，比在機構(gòu)之間無論通過數(shù)量優(yōu)先還是利率優(yōu)先要方便多了。
龐大規(guī)模增加運作難度
主持人：兩位專家對匯投的具體規(guī)模如何看待？
巴曙松：我認(rèn)為匯投總體規(guī)模會非常龐大，而且增長迅速，加大了它的市場化運作難度。到目前為止，無論是挪威還是新加坡的外匯儲備投資運用，規(guī)模相對都有限，特別是較之中國快速增長的外匯儲備規(guī)模，更為如此。即使是各種媒體猜測中的2000億美元的規(guī)模，在中國國內(nèi)就是最大的公司了，從發(fā)展趨勢看，這一規(guī)模還呈現(xiàn)增長的趨勢，那么，如此巨大規(guī)模的外匯儲備的運作，必然會引起全球金融市場的關(guān)注，運作者必須要熟悉國際資本市場和全球經(jīng)濟的運行，運作難度會相對較大。
鐘偉：規(guī)模會非常大。現(xiàn)在大家只看到1.07萬億美元外匯儲備里面可能會撥出2700億美元左右放在公司里面。但更值得注意的是，從目前的趨勢看，今后每年我國還會有1700-1900億美元的貿(mào)易順差，這部分新增量中每年還會繼續(xù)拿出1000多億美元給匯投。
短期內(nèi)難以取得良好收益
主持人：這么大的規(guī)模，對匯投的收益率將會帶來什么挑戰(zhàn)？
巴曙松：從通常猜測的思路看，國家外匯投資公司通過發(fā)行債券，向中央銀行購買外匯儲備進行投資運用。在匯金公司的運作中，從外匯儲備管理的角度看，存在的一個缺陷是，接受注資的機構(gòu)往往需要運用的是人民幣資金而匯金公司注資的則是外匯，存在再次結(jié)匯的市場需求。國家外匯投資公司的運作，目標(biāo)是要通過更為專業(yè)化的運作來取得更高的市場收益，不過從基本的資金成本看，發(fā)債的籌資成本加上可能的人民幣匯率升值幅度大約在10％左右。一個大型的投資機構(gòu)，要持續(xù)保持10％的投資收益率，也并不是一個十分低的投資收益要求。如何吸引專業(yè)的投資人才，建立清晰的信息披露和考核機制，來促進投資收益率的提高，是一個現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。顯然，僅僅依靠政府官員來運作，從國際經(jīng)驗來看，可能達成提高收益率的目標(biāo)有一定的難度。
鐘偉：匯投的一個天生缺陷可能就是它的收益率問題。
這是因為，無論向誰發(fā)行債券，都有個債券到期的贖回問題。由于是發(fā)人民幣債換回外匯，是用強幣換回弱幣，因此存在匯率風(fēng)險；另外，銀行間市場利率將近3%，因此這一債券還同時存在利率成本。因此，如果匯投發(fā)債購買外匯，它的財務(wù)報表不會太好看。另一個問題是，匯投肯定不會投資于美國國債等現(xiàn)在外匯儲備已經(jīng)投資的品種，它會投資于中等流動性更高收益的股權(quán)投資、或者實施國家戰(zhàn)略的資源類商品。但無論是介入商品市場的資源或者購買資源類企業(yè)的股權(quán)等，其流動性都是中等，只有經(jīng)過運作整合才能看到效果。所以，對匯投不要指望有很好的市場績效。它的設(shè)計模式就保證很難在短期，如3-5年之內(nèi)取得很好收益。它的好處在于積極使用外匯儲備。
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