噪熱的A股上空，開始透出涼意。
管理層“馴股”，各方機(jī)構(gòu)看空，散戶資金似在上演最后的瘋狂。
在股市的“財(cái)富效應(yīng)”下，市場情緒高昂，不到數(shù)月的時(shí)間即實(shí)現(xiàn)了多年的牛市目標(biāo)。很多非理性現(xiàn)象由之而生。
股票市場變成了“菜市場”，專挑股價(jià)便宜的買；公募基金與以信托計(jì)劃為主體的私募基金的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如散戶聽消息炒股的收益率，價(jià)值投資理念被顛覆。
股票市場在充分反映基本面之后，將市場上漲的所有動(dòng)力寄托在老百姓的新開戶數(shù)，誰傻誰能賺錢的理念在市場中迅速彌漫。
“懂得風(fēng)險(xiǎn)的聰明人似乎很難在4000點(diǎn)左右賺到錢。”某基金人士認(rèn)為。
“馴股”？
5月11日，大盤拉出了節(jié)后的第一根陰線，跌幅一度超過2％。與此同時(shí)，管理層意欲出臺(tái)政策“馴股”的傳聞開始彌散，其中就包括再度加息之說。在這些傳聞背后，是政府官員對A股市場言論的微妙變化。
5月6日，中國人民銀行行長周小川表示，中國股市的泡沫令人擔(dān)憂，這是周首次對股市發(fā)表類似的言論。全國社保基金理事會(huì)副理事長高西慶表示，對國內(nèi)股市漲幅過高表示擔(dān)憂，社保基金正在減少對國內(nèi)A 股市場的投資。
4 月28 日上午在南京“中國金融改革高層論壇”的主題演講中，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)副主席范福春提醒投資者應(yīng)該對市場風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。甚至連國家統(tǒng)計(jì)局也在4 月28 日發(fā)表評(píng)論認(rèn)為市場泡沫加大，股價(jià)操縱和違規(guī)炒作給市場帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。
近日，保監(jiān)會(huì)開始向保險(xiǎn)公司提示投資A股風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)加大QDII放開步伐，證監(jiān)會(huì)說投資股市虧損“買者自負(fù)”，安全第一。
有證券市場人士表示，以上信息表明，近期管理層監(jiān)管的步伐明顯加快，力度明顯增強(qiáng)。在倡導(dǎo)和諧、股票投資已經(jīng)成為"全民運(yùn)動(dòng)"的大背景下，政府再進(jìn)行直接行政干預(yù)的可能性已經(jīng)大大降低，加強(qiáng)監(jiān)管和對違規(guī)行為的查處有可能成為下一階段管理層調(diào)控市場的主要手段。
事實(shí)上，管理層已經(jīng)開始動(dòng)作。
五一之后短短3 個(gè)交易日內(nèi)，上交所出臺(tái)的措施有：對上市公司高管買賣自家股票的嚴(yán)格監(jiān)控、對違規(guī)交易賬戶的查處、對個(gè)別違規(guī)交易賬戶權(quán)限的限制等。
深交所出臺(tái)措施有：不得使用募集資金和銀行信貸資金進(jìn)行證券投資，對上市公司針對市場傳聞作出的澄清公告進(jìn)行了規(guī)范，對上市公司高管持股的監(jiān)管和規(guī)范等。
此外，近期部分上市公司高管被調(diào)查和雙規(guī)的情況又開始增加，股權(quán)分置改革后逐步增加的上市公司高管違規(guī)行為將有所收斂。
上述人士表示，管理層態(tài)度已發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變，監(jiān)管措施將逐步加強(qiáng)，而且在監(jiān)管上管理層還有很多牌可以打，主動(dòng)權(quán)掌握在管理層手中。不排除市場上漲超過管理層所能容忍的范圍后，下一階段出臺(tái)包括嚴(yán)查違規(guī)資金、嚴(yán)懲違規(guī)交易等更嚴(yán)厲監(jiān)管措施的可能性。
機(jī)構(gòu)看空
與管理層的態(tài)度相呼應(yīng)的是，機(jī)構(gòu)們開始站到了空方的陣營。
目前，許多QFII遭遇大量贖回，境外機(jī)構(gòu)撤出A股，量子基金看空A股.這一切發(fā)生卻在中國股市持續(xù)走高的同時(shí)。
5月14日法國里昂證券召開的中國投資論壇上，里昂證券認(rèn)為A股市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏大，大盤調(diào)整勢在必行。
據(jù)美國基金研究機(jī)構(gòu)新興市場投資基金研究公司（EPFR）對全球范圍內(nèi)近萬只投資基金的跟蹤調(diào)查，在5月份的第二周，國際投資人從EPFR中國股票基金中累計(jì)撤出了5.74億美元資金，這也是此類基金自今年1月中旬以來首次出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去的一周中，EPFR中國股票基金為投資人帶 來了4.35％的收益率，是EPFR全球分類基金中表現(xiàn)最好的一個(gè)。然而，如此高的回報(bào)也令投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大增，不少人都將資金從中國股票基金中兌現(xiàn)，轉(zhuǎn)而投向被認(rèn)為更安全的發(fā)達(dá)市場，譬如美國大盤股基金以及歐洲股票基金等。
相對于外資機(jī)構(gòu)，國內(nèi)基金的申贖情況較為穩(wěn)定。從去年下半年開始，內(nèi)資基金的持有人結(jié)構(gòu)向散戶傾斜，有分析人士稱，散戶的熱情保證了近期基金規(guī)模的穩(wěn)定。但據(jù)記者了解，上周，一些內(nèi)資機(jī)構(gòu)包括股票基金已經(jīng)開始選擇調(diào)低倉位。
這一行為的背后是，各界對于中國股市是否過熱的爭論也不斷升溫。以高盛為首的一些外資投行發(fā)出了A股出現(xiàn)泡沫的警告。
在對A股近期的報(bào)告中，高盛表示，“雖然現(xiàn)在說A 股市場已處于非理性階段可能還為時(shí)過早，特別是在目前較高水平但又不是過分的估值水平上”，但“我們認(rèn)為市場形成泡沫的風(fēng)險(xiǎn)正在加大”。
高盛稱，市場上漲的部分原因在于大大高于預(yù)期的每股盈利增長，以及由此導(dǎo)致的每股盈利預(yù)測大幅調(diào)整"。樂觀情緒的高漲以及投機(jī)活動(dòng)的增多已經(jīng)推動(dòng)估值超出了不斷改善的市場基本面。市場總體估值看起來較高，某些個(gè)股的估值水平難以為繼。如果散戶投資者的投機(jī)活動(dòng)不斷擴(kuò)散，市場可能會(huì)形成泡沫。
他們在報(bào)告中表示，如果對負(fù)的實(shí)際利率不予控制，資產(chǎn)價(jià)格的膨脹可能很快會(huì)到達(dá)無法持續(xù)的地步。“現(xiàn)在是政府采取措施阻止流動(dòng)性進(jìn)一步增加的關(guān)鍵時(shí)刻，首先應(yīng)當(dāng)從調(diào)整負(fù)實(shí)際利率入手。”
對于A股后市的表現(xiàn)，同樣的擔(dān)憂還來自于其他機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
摩根士丹利中國策略分析師婁剛在近期的一篇投資策略報(bào)告中指出，A股市場已明顯過熱，股指過高，監(jiān)管層應(yīng)快速采取更大膽措施，避免全球乃至中國股市歷史上曾出現(xiàn)過的大調(diào)整所帶來的破壞性影響。瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬4月底則在個(gè)人博客上撰文稱，他個(gè)人認(rèn)為A股長期仍將走強(qiáng)，不過在今后的三個(gè)月內(nèi)有跌破3000點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
隨著A股的瘋狂表現(xiàn)的持續(xù)上演，分歧也在加大。渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩表示，鑒于中國股市流動(dòng)性充足、利好企業(yè)盈利消息不斷以及散戶投資熱情高漲等因素，上證指數(shù)有可能繼續(xù)沖高，甚至不排除在一個(gè)月內(nèi)沖破5000點(diǎn)，除非當(dāng)局采取降溫舉措。 有證券市場人士稱，牛市還未結(jié)束，只是現(xiàn)在過于瘋狂。
高處不勝寒
與監(jiān)管層和機(jī)構(gòu)的操作方式不同的是，散戶越來越多地進(jìn)入市場。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度以來機(jī)構(gòu)資金增量為600 多億元，個(gè)人投資者資金增量竟達(dá)2000多億元，顯示出目前A 股市場的新增資金以個(gè)人投資者為主的特點(diǎn)。而且，新增資金也漸漸成為市場交投活躍的資金來源。
到了今年4 月份，散戶的熱情更是如火如荼，該月的單月新增A 股開戶數(shù)已經(jīng)超過去年全年。中國登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市僅2007 年4 月新增A 股開戶數(shù)就達(dá)478.7萬戶，開戶數(shù)環(huán)比增長了88.81％，而2006 年全年新增A 股開戶數(shù)僅為308.35 萬。
有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前持倉結(jié)構(gòu)為機(jī)構(gòu)占40％、個(gè)人占60％，但交易結(jié)構(gòu)卻是機(jī)構(gòu)占比不到20％，而個(gè)人占比超過了80％。這被認(rèn)為是個(gè)人投資者推動(dòng)股指的依據(jù):在3000 點(diǎn)之上的成交量暴增主要來源于個(gè)人投資者，指數(shù)的上升力量也主要來源于個(gè)人投資者。
根據(jù)中登公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，4 月份的交易量80％是由散戶完成的。2007年一季度以來，股市頻繁的盤中振蕩以及極高的市場換手率都和近期投資者結(jié)構(gòu)的變化有直接的關(guān)系。個(gè)人投資者對市場的影響正在日益加強(qiáng)。
根據(jù)日本和臺(tái)灣股市泡沫形成的歷史經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人投資者數(shù)量巨幅增加的時(shí)候也就是泡沫開始顯著膨脹的時(shí)期，同時(shí)也是投機(jī)行為盛行的時(shí)期。
有證券市場人士表示，雖然說一個(gè)成熟的證券市場，除了要有業(yè)績優(yōu)良的上市公司、強(qiáng)有力的的監(jiān)管部門、完善的相關(guān)法律法規(guī)制度以及規(guī)范并具有實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)等以外，多元化的投資者結(jié)構(gòu)是不可或缺的，但“散戶”比例過高并不有利于股市的健康發(fā)展，反而會(huì)形成股市估值體系的扭曲。
無庸質(zhì)疑的是，引起巨量散戶儲(chǔ)蓄資金蜂涌而入的財(cái)富效應(yīng)來源于資本運(yùn)作的的想象空間，這種非理性狂熱使得市場整體風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)加速積聚，繼續(xù)上行缺乏基本面有效支撐。另外，"散戶"比例過高并不有利于股市的健康發(fā)展，反而會(huì)形成股市估值體系的失衡，可能引發(fā)調(diào)整陣痛。
個(gè)人投資者力量所主導(dǎo)的泡沫更容易迅速吹大，因?yàn)樘幱谛畔⒛┒撕头治隽觿莸纳籼貏e容易受到"消息"的誘導(dǎo)和利用，也就是每一次緊縮的貨幣政策看似對股市失靈的重要因素。
一季度以來A 股的急速拉升很大程度上源于股改后資本運(yùn)作帶來的想象空間，其中不乏虛假炒作和違規(guī)操縱，而由此帶來的巨大財(cái)富誘惑使得大量散戶儲(chǔ)蓄資金蜂擁而入，這種非理性狂熱使得風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)加速積聚。
“作為市場中最不具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力和信息優(yōu)勢的參與者。任何一次小的波動(dòng)都有可能引發(fā)‘羊群效應(yīng)’，而使得存量資金大量流出，并使新增資金望而卻步。”他說。（郭曉婧）
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