●央行于5月18日宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率，并再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次加息使得市場(chǎng)在短期內(nèi)可以擺脫加息預(yù)期的陰影。雖然不能排除央行持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能，但由于其對(duì)股市影響甚微，因此6月份的宏觀面可謂風(fēng)平浪靜。
●在第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話大背景下，央行宣布擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波幅至5％。，在匯率制度基礎(chǔ)性改革上又邁進(jìn)了一步。中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話涉及諸多議題，其中有關(guān)金融開(kāi)放是市場(chǎng)最為關(guān)注的話題。
●在上證綜指沖破4000點(diǎn)大關(guān)之際，監(jiān)管部門(mén)主要采取了曝光查處違規(guī)問(wèn)題、強(qiáng)調(diào)投資者教育和提升交易成本等較為市場(chǎng)化的手段，而不是采取強(qiáng)硬的行政化手段，這符合市場(chǎng)化改革方向，也是新市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)特征之一。
一、加息預(yù)期短期內(nèi)下降
央行于5月18日宣布從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。
此次利率調(diào)整其直接原因在于：第一，4月份數(shù)據(jù)顯示投資和信貸增速依然偏快、物價(jià)漲幅仍較高，此次加息的目的之一是適度提高資金成本進(jìn)一步落實(shí)宏觀調(diào)控政策；第二，今年以來(lái)銀行儲(chǔ)蓄存款持續(xù)分流，居民儲(chǔ)蓄增速不斷下降，活期存款占比持續(xù)上升，所以，此次加息的另一個(gè)重要目的是通過(guò)提高存款利率抑制資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，同時(shí)抑制居民儲(chǔ)蓄過(guò)快分流。值得一提的是，從此次加息的具體結(jié)構(gòu)看，存款利率上調(diào)幅度遠(yuǎn)大于貸款，預(yù)示著抑制資產(chǎn)價(jià)格和居民儲(chǔ)蓄分流是此次加息更主要的動(dòng)因。此次上調(diào)利率使加息預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，但上調(diào)幅度略低于預(yù)期，我們認(rèn)為后續(xù)存在進(jìn)一步加息的空間。
首先，未來(lái)投資和信貸繼續(xù)反彈的壓力較大。1-4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資22594億元，比去年同期增長(zhǎng)25.5%。雖然增長(zhǎng)率低于我們的預(yù)測(cè)，但比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)。從投資的先行指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)投資反彈的壓力開(kāi)始加大。一是新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)開(kāi)始同比增加，1-4月份新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)同比增加2121個(gè)，而1-3月份是減少2294個(gè)。二是新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額降幅明顯縮小，1-4月份新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比減少2.2％，盡管仍在下降，但降幅比上月縮小了近12個(gè)百分點(diǎn)。由于利率偏低，企業(yè)投資沖動(dòng)仍然很強(qiáng)，未來(lái)新開(kāi)工項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率很有可能進(jìn)一步加快，未來(lái)投資增長(zhǎng)率高位加速的可能很大。
其次，雖然未來(lái)2-3月內(nèi)新鮮蔬菜、瓜果等時(shí)令性商品的集中上市，生鮮食品價(jià)格回落對(duì)CPI上漲的抑制作用將繼續(xù)存在，CPI漲幅的加速上漲趨勢(shì)將有所緩和，但從決定CPI的基本因素來(lái)看，CPI基本趨勢(shì)仍將是向上。首先狹義貨幣M1增長(zhǎng)率仍在穩(wěn)步提高，M1包括現(xiàn)金和活期存款，代表居民和企業(yè)的直接購(gòu)買(mǎi)意愿和購(gòu)買(mǎi)力。因此CPI走勢(shì)和領(lǐng)先6個(gè)月的M1增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)基本一致。
自2006年中期以來(lái)，M1增長(zhǎng)率加速上漲，目前已經(jīng)達(dá)到20％的高位，M1的快速增長(zhǎng)仍將會(huì)推動(dòng)CPI上漲。其次，從消費(fèi)方面看，在國(guó)家政策支持和城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)增長(zhǎng)的支撐下，消費(fèi)增長(zhǎng)率明顯加快，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)14.9％，比去年同期加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類(lèi)零售額同比分別增長(zhǎng)22.4％、27.2％和25.8％。消費(fèi)啟動(dòng)也將緩解消費(fèi)品供過(guò)于求的狀況，有利于CPI的上漲。綜合考慮，我們認(rèn)為二季度CPI漲幅將在2.9％左右，仍要高于一季度的水平。
同時(shí)，由于此次貸款利率上調(diào)幅度非常有限，僅為9-18bp，我們認(rèn)為這一調(diào)整幅度很難改變投資和信貸繼續(xù)反彈的趨勢(shì)，所以，預(yù)計(jì)年內(nèi)存在進(jìn)一步加息空間，下一個(gè)加息的時(shí)間敏感窗口將出現(xiàn)在7月份（即二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后）。對(duì)于6月份來(lái)講，加息預(yù)期將明顯減弱。
此外，央行宣布從2007年6月5日起上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至11.5%。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率屬于流動(dòng)性調(diào)控的常規(guī)性政策，但調(diào)整的頻率之高依然超出市場(chǎng)預(yù)期。4月份以來(lái)準(zhǔn)備金率已經(jīng)連續(xù)3次上調(diào)，央行通過(guò)準(zhǔn)備金率深度凍結(jié)銀行流動(dòng)性的政策意圖非常明顯。考慮到目前貿(mào)易順差依然保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍將繼續(xù)上調(diào)，但對(duì)股市幾乎沒(méi)有影響。
二、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話推動(dòng)金融開(kāi)放
第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話于5月22日至23日在華盛頓舉行。就在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話召開(kāi)之前，央行與5月18日宣布，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由3％。擴(kuò)大至5％。，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國(guó)外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下5％。的幅度內(nèi)浮動(dòng)。央行的這一舉措，體現(xiàn)出我國(guó)在匯率制度改革上的決心。
我們認(rèn)為，匯率波幅擴(kuò)大屬于匯率制度的基礎(chǔ)性改革，人民幣升值速度不會(huì)因?yàn)樵撜叨黠@加快，但升值預(yù)期可能出現(xiàn)階段性增強(qiáng)。第一，此次匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，盡管在時(shí)點(diǎn)上顯示與即將舉行的中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話有一定關(guān)系，但更主要的原因是由于去年下半年以來(lái)人民幣兌美元匯率波動(dòng)幅度曾一度逼近千分之三，匯率波動(dòng)幅度適度擴(kuò)大，也是符合人民幣匯率制度有序漸進(jìn)的改革原則；第二，匯率波幅擴(kuò)大可能加強(qiáng)匯率升值速度加快的市場(chǎng)預(yù)期，但我們認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)承受力和運(yùn)行穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)后續(xù)匯率升值不會(huì)明顯加快，繼續(xù)保持穩(wěn)步可控的升值速度，我們維持全年升值5%左右的判斷。
第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話已經(jīng)結(jié)束，會(huì)議達(dá)成不少共識(shí)。除了之前中國(guó)已經(jīng)宣布擴(kuò)大匯率波幅、調(diào)整進(jìn)出口稅收政策外，中國(guó)還承諾要采取一系列措施推動(dòng)金融業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放。
首先，中國(guó)承諾將在2007年下半年恢復(fù)審批證券公司的設(shè)立；在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話之前，將宣布逐步擴(kuò)大符合條件的合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其從事證券經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。證券業(yè)的開(kāi)放將加大證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)行業(yè)的市場(chǎng)化改革，行業(yè)的加劇和集中度的提高是必然的趨勢(shì)。其次，在有利于促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡的前提下，將把合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的投資總額度提高至300億美元。我們認(rèn)為，近期將把QFII額度由100億美元提高至300億美元。由于目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)估值相對(duì)較高，QFII額度的提高短期內(nèi)象征意義可能大于實(shí)質(zhì)意義，但是從更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)看，這必將不斷提高外資在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的影響。
在保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放方面，中國(guó)保監(jiān)會(huì)將在8月1日前就外資財(cái)險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為子公司一事作出決定。中方還表示，將在未來(lái)的審批程序中執(zhí)行60天的審批期限，以提高審批效率。這將進(jìn)一步加快我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的開(kāi)放，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將因此而進(jìn)一步加劇。
在銀行業(yè)方面，中國(guó)同意立即對(duì)外資銀行放開(kāi)自有品牌人民幣信用卡和借記卡業(yè)務(wù)。銀行業(yè)對(duì)外資開(kāi)放一直在進(jìn)行中，從已有的市場(chǎng)變化來(lái)看，外資銀行傾向于與中資銀行進(jìn)行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，即重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域包括重點(diǎn)城市重點(diǎn)地區(qū)開(kāi)發(fā)最大價(jià)值的客戶、公司業(yè)務(wù)等。此次銀行業(yè)務(wù)進(jìn)一步開(kāi)放擴(kuò)充了外資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其帶來(lái)的影響值得關(guān)注。
三、以市場(chǎng)化調(diào)控手段為主
在上證綜指沖破4000點(diǎn)大關(guān)之際，監(jiān)管部門(mén)已開(kāi)始表現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)明顯的擔(dān)擾。在具體的調(diào)控手段上主要采取了曝光查處違規(guī)問(wèn)題、強(qiáng)調(diào)投資者教育和提升交易成本等手段。
全流通的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)上市公司大股東和高管的監(jiān)管帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。股權(quán)分置改革之后，由于股票二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)與上市公司大股東和上市公司高管存在直接利益關(guān)系，又由于他們所持有的籌碼最多，并且依靠著對(duì)公司的信息優(yōu)勢(shì)，他們將成為操縱市場(chǎng)動(dòng)機(jī)最強(qiáng)的利益集團(tuán)。在這樣的利益驅(qū)動(dòng)下，很可能會(huì)產(chǎn)生新的內(nèi)部人控制、新的腐敗、新的市場(chǎng)操縱等問(wèn)題。同時(shí)，基金公司“老鼠倉(cāng)”和證券研究咨詢?nèi)藛T買(mǎi)賣(mài)自己推薦的股票等違規(guī)行為也暴露出新市場(chǎng)環(huán)境下的新內(nèi)幕交易行為。證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)違規(guī)行為查處，堅(jiān)決打擊內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)行為，并加快完善相關(guān)制度建設(shè)，有利于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
除了嚴(yán)厲查處違規(guī)外，對(duì)廣大投資者提示投資風(fēng)險(xiǎn)也成為監(jiān)管部門(mén)一項(xiàng)重要的調(diào)控措施。證監(jiān)會(huì)5月11日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知》，5月23日發(fā)布《關(guān)于證券公司依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育有關(guān)工作的通知》，以及中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員投資者教育工作指引（試行）》，三令五申要求加強(qiáng)投資者教育，向市場(chǎng)提醒風(fēng)險(xiǎn)。
此外，管理層通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率提高投資者交易成本來(lái)抑制市場(chǎng)不斷趨于短期化的投機(jī)氣氛。前期市場(chǎng)對(duì)調(diào)高印花稅就有所傳聞，如今傳言終于如期而至。如果說(shuō)央行兩率調(diào)整不是直接針對(duì)股市的調(diào)控的話，證券交易印花稅的調(diào)整毫無(wú)疑問(wèn)是直接針對(duì)當(dāng)前的股市，目的是給當(dāng)前的股市降溫。盡管股市是否過(guò)熱官方還沒(méi)有正式表態(tài)，但我們認(rèn)為，調(diào)高印花稅是管理層對(duì)目前股市的一種明確表態(tài)，體現(xiàn)出管理層對(duì)當(dāng)前股市狂熱的擔(dān)心。這也許表明監(jiān)管層對(duì)股市的態(tài)度開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)這種轉(zhuǎn)變值得高度關(guān)注。印花稅率的提高將增加證券交易的成本，由于直接針對(duì)證券交易行為，調(diào)控作用要大于上調(diào)利率和上調(diào)準(zhǔn)備金率。從上調(diào)的幅度看，上調(diào)兩個(gè)千分點(diǎn)的幅度不算低，不過(guò)相對(duì)于股票市場(chǎng)的投資收益來(lái)說(shuō)仍是微不足道，這一政策的實(shí)際影響要小于其心理影響。我們認(rèn)為，上調(diào)印花稅會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生短期沖擊，但并不能因此而改變牛市的格局，畢竟影響投資行為的在于投資標(biāo)的本身，交易成本只能是一個(gè)短期干擾因素。
我們看到，對(duì)于股市泡沫和投機(jī)氣氛的擔(dān)憂，管理層還是主要采取了市場(chǎng)化的調(diào)控措施，對(duì)市場(chǎng)直接影響相對(duì)較小。我們認(rèn)為政府采取市場(chǎng)化的措施，而不是采取強(qiáng)硬的行政化手段，這符合市場(chǎng)化改革的方向，也是新市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)特征之一。我們需要密切關(guān)注的是后續(xù)管理層是否會(huì)對(duì)最為關(guān)鍵的資金供應(yīng)進(jìn)行調(diào)控。（執(zhí)筆：蔣健蓉）
股市發(fā)展環(huán)境主要因素預(yù)測(cè)（2007年6月）
市場(chǎng)政策
資金供給：儲(chǔ)蓄資金持續(xù)分流進(jìn)入股市
證券供給：醞釀紅籌回歸
市場(chǎng)監(jiān)管：加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易的監(jiān)管
宏觀調(diào)控
貨幣政策：不排除持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率
財(cái)政政策：關(guān)注出口退稅率調(diào)整的影響
其他政策：落實(shí)前期調(diào)控政策
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：投資反彈
物價(jià)指數(shù)：繼續(xù)高位
企業(yè)效益：繼續(xù)向好
國(guó)際環(huán)境
世界經(jīng)濟(jì)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)醞釀復(fù)蘇
國(guó)際股市：繼續(xù)上漲（申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）
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