市場討論數年的封閉式基金改革于上周正式啟航。7月10日，國投瑞銀旗下的首只創新基金瑞福優先份額在工商銀行首發。其后兩日，瑞福進取份額的網下與網上發售也悉數展開，并于當日以數倍認購金額的火爆態勢結束募集。7月12日，首家銀行系創新基金———工銀瑞信紅利股票基金發售。創新基金的密集推出甚至導致渠道緊張，工銀瑞信不得不暫別老東家工商銀行，轉投建行渠道。來自公司方面的消息顯示，首家創新型封閉式基金大成優選股票型證券投資基金也將于本月中下旬拉開首發帷幕。這是封閉式基金產品沉寂五年之后，首次登臺亮相。
新一輪基金發行高潮正在到來。與以往不同，此輪發行潮既有開放式基金，也有創新封閉型基金，更有混合了兩者特點的新產品。對于高位震蕩的A股市場而言，此舉意味著輸入數百億的理性資金，并將逗留數年。
“繼1998年首只封閉式基金面世，2001年首只開放式基金推出后，中國基金業正迎來第三次發展浪潮。”中投證券分析師丁儉如此對上海證券報表示。
國投瑞銀：激進與保守并存
國投瑞銀基金公司此番推出的瑞福基金封閉期為五年，由瑞福優先、瑞福進取兩級份額構成，募集比例各為30億，到賬資金合并運作。瑞福進取在交易所上市交易，優先級份額則每年開放一次，集中申購贖回期。優先與進取兩級份額分別針對穩健型投資者與風險偏好型投資者。
在收益方面，瑞福優先每年可享受6.06%的基準收益，若當年分配不足，可追溯其他年份分配。超出基準收益的部分由每份瑞福進取與每份瑞福優先按9：1的比例分配。瑞福優先還專門設定了收益/本金保護機制，以保證收益。
值得注意的是，在這項設計中，瑞福進取首次體現了融資功能，6.06%相當于其支付給優先份額的利息。由于杠桿效應，其在牛市中極有可能獲得超額收益，在熊市環境下跌幅也很有可能超過大市。
記者從國投瑞銀基金公司獲悉，7月9日開始發售的國投瑞銀瑞福分級基金在一周之內連過優先份額銀行發售、進取份額網下發售、進取份額網上發售三關，瑞福優先和瑞福進取分別順利達到預期的30億份規模。對此，國都證券分析師姚小軍認為，作為國內首只體現杠桿效應的創新基金產品，大家都對瑞福進取寄予了較高預期。他的很多客戶與同事便參與了此次進取份額申購。
參與發行的證券公司人士對記者說，市場的“追新”熱潮，并非一時沖動的蜂擁而至，而是該產品的獨特創新設計以及精準的客戶定位，讓投資者耳目一新的同時，也真正讓投資者實現了各取所需。
而銀河證券分析師王群航則認為，事實上，瑞福優先份額由于其較高的安全邊界，對銀行固定存款產品有一定的替代效應。只要該基金資產整體收益超過3.03%, 優先份額的投資者就可以穩獲6.06%的基準收益。“在這個意義上，瑞福優先可以作為資產配置的工具。”王群航表示。
工銀瑞信：將封閉期延長至一年
與相對復雜的基金瑞福不同，工銀瑞信紅利股票型基金更像一個有一年封閉期的開放式基金。一年后該基金自動轉為開放式基金。并且，封閉期內基金股票倉位可以達到100%。為了提高收益分配水平，該基金每年最多可分紅6次。工銀紅利基金經理擬由楊建勛和研究總監詹粵萍共同擔當。
從首發日的情況來看，當日工銀瑞信紅利申購金額達15億人民幣，接近預計60億規模上限的1/4。公司方面表示，在目前的市場條件下，這一情況并未出乎意料，還算樂觀。在上海陸家嘴某金融機構工作的楊先生于12日上午在建設銀行上海商城路支行處申購了10萬工銀瑞信紅利基金。他表示，在目前震蕩行情下，自己購買的基金收益已經超過股票，并且堅信一年內牛市方向不變，100％股票倉位的收益應該有其優勢。“當然，一年內我也不等錢用，所以不是很在意封閉期。”他說。另據該行工作人員透露，盡管銷售情況不錯，但相比而言，目前投資者顯然更青睞業績與流動性均有保障的開放式老基金。
工銀瑞信紅利基金擬任基金經理楊建勛則表示，工銀紅利基金創新的封閉管理模式，保證了基金規模的穩定性，無需被動接受規模變化的影響，與傳統開放式基金相比，他相信自己的投資管理將更加自如。
“由于流動性管理問題，目前股票型基金的倉位不可能超過95％，而工銀瑞信紅利的倉位理論上可達100％。假設牛市預期不變，基金操作不出現錯誤，一年的封閉期又保證了管理者可以較好地貫徹投資理念，那么一年之后，該基金的收益率極有可能好于目前世面上的大多數傳統基金產品。”銀河證券分析師王群航對上海證券報表示。
大成基金：治理結構是關鍵
與前兩家創新型產品相比，大成優選作為首只真正意義上的創新封閉式基金的推出，無疑對于此番封閉式基金改革更具意義。大成優選預計首發50億份規模，封閉期5年。公司于2006年8月開始創新產品研發，至今獲批推出，歷時近一年。
據大成基金規劃發展部總監助理支兆華介紹，此次大成優選的創新核心在于治理結構。首先，大成優選每年必須由管理人組織召開一次持有人大會，以保護持有人利益。此前封閉式基金產品的持有人大會，由投資者自發組織，且無強制規定，往往流于形式，除了封轉開的持有人大會，其余時間幾無召開可能。“投資者可以在會議上各抒己見，討論修改章程，這對管理人來，壓力是相當大的。”支兆華表示。
其次，大成優選還設立了激勵約束機制。基金管理人提取管理費的一定比例作為業績風險準備金，如收益超過基準一定份額，則可在固定費率的基準上增收一定的業績報酬以示鼓勵；如管理不當，則需把業績風險準備金劃歸基金財產，彌補持有人損失。業績風險準備金和業績報酬制度已在社保基金與企業年金管理中應用，此番是第一次引入公募基金管理。
“在我看來，改善封閉式基金治理結構是大成優選基金最核心的創新內容。它把基金管理人與持有人的利益捆綁在一起，就像上市公司股改一樣，改變了封閉式基金管好管壞一個樣的局面。我相信由此激發出的創造力是無窮的。畢竟，對于基金公司而言，返還管理費可不是一件小事。”中投證券分析師丁儉表示。
其次，大成優先的股票投資上限可達100％，另設立每年至少兩次、每次至少60％的強制分紅政策，以期降低折價。如果這些政策都不生效，該基金連續50個交易日折價超過20％，則可觸發“救生艇”條款，強行封轉開。
“根據過去五年的數據測算，觸發這一條款的可能性為20％。一方面，這保證了最壞情況下的持有人利益能夠得到保證；另一方面，在多數情況下基金還可以保持封閉式運作方式，使持有人能夠充分享受封閉式基金規模固定、投資運作不受投資者進出影響、投資效率較高的制度優勢。”支兆華表示。
改革何去何從
事實上，如何解決高折價，發展日益萎縮的封閉式基金板塊，已經成為公募基金業發展的瓶頸。“任何一個健康的金融市場，都需要各類產品以一定比例健康發展。如果封閉式基金的高折價問題不解決，紛紛到期封轉開，那么幾年之內，這一產品將在中國資本市場上消亡。而公募基金助漲助跌的效應得不到遏制，在中國這樣一個投機氛圍濃厚的散戶市場上，這是相當不利的。”中投證券分析師丁儉表示。
自1998年基金開元問世以來，證券市場誕生了第一只封閉式基金，此后共發行了54只封閉式基金，總規模為817億份，2001年以來，封閉式基金持續受到高折價的困擾。
2006年起，首只到期封閉式基金興業開啟了“封轉開”閘門。此后關于封閉式基金何去何從的問題，一直成為研究界與管理層討論的焦點。但及至此番創新改革啟動前，封轉開似乎仍是唯一的出路。目前已有14只封閉式基金轉為開放式，照次趨勢，如不改革，封基難逃消亡的命運。
大成基金公司2006年下半年開始著手解決旗下第一只封閉式基金景業的到期問題。在與持有人溝通的過程中，公司發現很多個人投資者和大型機構投資者都對這一產品將消亡表示惋惜。“我們意識到，封閉式基金盡管存在問題，但仍有其優點與生命力。”支兆華說。
“首先，封閉式基金規模穩定，不會面臨頻繁申購與贖回的問題，這也意味著封閉式基金可以投資一些短期不被看好，但增值潛力廣闊的產品，以期獲得更高的收益率。”支兆華表示。據了解，當大額贖回發生時，開放式基金經理有可能被迫首先出售流動性最好的產品，這也意味著最為市場看好，收益可能最大的產品被首先賣掉；而當大額申購發生時，假設一只基金的原定規模是20億，股票倉位是100％，當它的規模短時間內迅速擴張到100億，股票倉位便被稀釋至20％，老持有人的收益率由此被大大攤薄了。
“上半年開放式基金申購7000億，贖回7000億，這事實上對于老持有人而言是相當不利的。對于公司而言，也面臨著巨大壓力。”支兆華表示。“我看，現在對于開放式基金而言，真正的投資總監是散戶，持有人讓他們買就得買，讓賣就得賣。”丁儉笑言。
但是，此番改革究竟能否成功降低封閉式基金的折價率，對目前的封閉式基金存量改革又有何意義，一切都還是問號。
銀河證券分析師胡立峰封認為，此次大成優選的推出，意味著封閉式基金轉型與創新進入了“開弓沒有回頭箭”的階段。該基金能否順利發行，上市之后能否確保不折價甚至適度溢價，這一系列問題都取決于現有封閉式基金能否消滅折價。
“目前對創新改革的普遍預期，建立在現有封閉式基金存量改革必將推進的基礎上。但從目前來看，一切還未明朗。”國都證券分析師姚小軍表示。（中證網）
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