A股市場下跌如此之猛，除了國際金融市場的傳導效應外還有更為重要的內在因素，正是這些內在因素的變化，導致A股市場持續2年多的指數牛市開始出現漸行漸遠的跡象，而主流品種轉換趨勢則凸現結構性牛市跡象。
A股高估值基礎松動
A股市場估值水平高是不爭的事實，但支撐這一估值水平的在于中國經濟乃至企業利潤的快速增長、充裕流動性以及其他一些說不清楚的心理因素。事實上，只要企業利潤增長的基本因素存在，預期和心理等因素就有很強的存在和放大邏輯，不過2008年宏觀和政策層面的變化讓A股市場高估值基礎出現了松動。
首先，宏觀緊縮成為經濟運行的主基調，這直接導致與固定資產投資相關度較高的周期性品種面臨業績持續增長壓力，而金融、地產、有色、鋼鐵等公司的市值占比在A股市場超過40%，加上中國石油、中國石化等部分采掘類股票市值占比將接近70%，一旦這些周期性股票估值壓力集體釋放，指數大幅下跌自然難以避免。
其次，針對通脹壓力的限價政策直接打擊通脹受益類產業，這直接導致受益于全球農產品價格上漲的農業、化工等近期強勢品種的漲價預期落空，通過漲價提升業績的邏輯也失去支撐，熱門品種無法在緊縮之外獨善其身。
最后，2007年全年經濟數據清晰顯示了幾個演變趨勢：全國工業增加值07年4季度為17.5%，較3季度下降0.6個百分點；出口4季度同比增長12.2%，顯著低于3季度的50%；2007年2月、5月、8月和11月的工業企業利潤累計增長率依次為43.78%、42.14%、37.02%、36.70%，呈現顯著的逐季下降之勢。
顯然，上述宏觀經濟和政策層面因素的變化直接導致整個市場兩大因素發生松動：一是A股高估值賴以存在的企業利潤高速增長趨勢出現松動；二是緊縮和限價政策對市場投資信心和市場化投資邏輯形成直接打擊。
主流品種顯轉換趨勢
任何市場的劇烈變化總是有蹤可尋，但并不意味著一夜之間就可以完全顛覆既定趨勢。從A股市場所處的宏觀經濟環境和企業利潤增長變化趨勢預測，經濟增長和企業利潤增長都只是減速，并不是衰退，所以牛市基礎雖然松動，市場預期也已發生重要改變，但這種基礎因素的重大變化表現在市場運行特征方面可以歸納為“依稀可見的牛熊轉換”，并不是一個急轉直下的牛市末日，而這種轉換過程將構造一個結構性牛市。
最近一段時間分行業的市場表現充分體現了資金流動出現的乾坤大挪移跡象，機構投資者堅決從金融服務、鋼鐵、房地產、有色等周期性藍籌股集中的領域撤退，同時積極增持家用電器、農林牧漁、電子信息、醫藥生物等行業。按照我們2008年策略報告提出的超額收益來自細分行業領導者的思路，這些品種也主要集中于上述產業領域。
由此可見，2008年結構性牛市的基本特征就是主流品種與2006年和2007年驅動指數飆升的品種可能截然不同。但另外一個非常重要的問題是，大型藍籌股全面下跌后難道真的全軍覆沒？
事實上，大型藍籌股未來的表現完全取決于其業績運行軌跡，按照繼續維持高速或穩定增長、減速增長分為兩大類。其中以有色、房地產、鋼鐵、券商為代表的產業在業績運行軌跡方面將表現為減速增長，而以采掘、銀行和電信為代表的產業在業績運行軌跡方面將表現繼續高速增長或穩定增長，那么這類藍籌股的下跌將提高其投資的安全邊際。
改變06年以來投資思路
根據前述分析，結構性牛市形成的最根本因素在于企業利潤的高增長基礎松動，最基本特征在于新舊主流品種的轉換，因此我們由此歸納結構性牛市中的基本投資策略：
第一，無論是戰略性的投資藍籌股，還是激進地投資新主流品種，基本原則是08年和09年的業績增長率超過以07年業績計算的市盈率倍數；第二，全面扭轉06年牛市以來形成的基本選股思路，告別業績運行軌跡改變但我們已經熟悉的那些舊主流品種，尋求業績運行軌跡依然健康的新主流和新藍籌。
從春節前后的短周期來看，春節后股票市場的運行將取決于以下三大因素：首先，最為重要的是A股休市期間外圍市場的表現情況；其次，“兩會”召開前是否出現關于股票運行方面的細微政策變化；再次，2007年年報公布高峰的逐步到來，在業績高速增長預期較為明確的情況下，分紅送配方案可能主導短周期的股票表現。
總體來看，我們認為利用任何一次指數反彈機會調整持倉結構才是最關鍵的，因為基于我們對2008年結構性牛市的判斷，投資者獲取收益或規避風險的首要方法是結構調整，而持倉比例調整或許還不是目前最重要的事情。
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