次貸危機引發的連環沖擊波正在向世界襲來，幾乎沒有哪個地方可以幸免。
由于次貸危機影響，僅中國投資公司投資黑石的30億美元，至上周末，因黑石股價下跌及匯率因素，已經損失了15.48億美元。但這一海外投資的損失，也許只是次貸危機損害中國利益的一小角。
次貸危機先是一場美國房地產信貸災難。在"9·11"事件和美國納斯達克科技股泡沫破滅后，美聯儲將基準利率緊急降低到1%，借貸買房幾乎不支付利息，很多金融機構極力游說本不具備借貸買房資質的美國人購買房地產，并給前5年極低的固定借款利率，5年后再按市場利率重估。然而，隨著歐元咄咄逼人，動搖美元的國際交易儲備貨幣的地位，美元不得不加息直到5.25%。而2007年以后，這些次級房貸的利率陸續按市場利率重估，而大多數借貸者償還不起這么高的利息，只能賣房或違約破產，反過來造成房價進一步下跌，進入惡性循環。
麻煩的是，金融機構將這些風險較大的次級抵押債務進行證券化，做成資產包，以高于正常房貸資產包的利率，售予那些漠視風險的投資者；而這些投資者買了次級債后，又將其與其他資產打包在一起，形成更進一步的衍生品……在這個樓上加樓的游戲中，購買者常使用高倍的杠桿拆借資金。因此，當底層的次貸危機爆發，其危害是連環放大擴散的。
現在，很多人仍在爭論次貸危機的損失到底有多大--4000億、6000億、8000億美元？然而，這種評估方法不僅滯后，而且局部。
筆者一直認為，次貸危機的本質是美元債務危機。因而，今天測算其損失，不能僅計算次貸或者是信用卡損失--它們因牽涉到千家萬戶而難以掩蓋。
從美元債務危機的全局來評估，最簡單的方法是，計算次貸危機以來，以歐元、日元、人民幣或黃金對美元的升值幅度來大致測算美元區的流動性收縮率，用這個收縮率再乘以美國金融衍生品的總量，即可以得出美元流動性的緊縮總規模。從2007年8月中旬次貸危機爆發到上周末，歐元、日元、人民幣和黃金分別比美元升值了約15%、20%、7%和42%。此前美國金融衍生品總額達到518萬億美元，如果取以上四者算術平均值21%，則美元總量收縮約108萬億美元；若以美元指數下跌11%為參照，則其收縮約為57萬億美元，即其殺傷力百倍于次貸損失本身，況且美元繼續貶值預期仍很強。
正因如此，美聯儲"出人意料"地兩個月內三次緊急降息共2%，財政注資減稅，盡量注入流動性，以避免美元區更多的金融機構像貝爾斯登那樣崩盤。但這是一把雙刃劍，美元大幅降息，在美元已成負利率貨幣、美國通貨膨脹上行的趨勢下，更多資金會追捧大宗商品和高息貨幣。
很明顯，次貸危機是一場美國的危機，是美國人生病。但令人遺憾的是，這場危機也在中國造成了影響。
其一，在某些人士反復強調"股指期貨"和"港股直通車"不會影響A股，A股大跌"主要受次貸危機影響"下，自2007年8月中旬至上周收盤，上證指數下跌約20%，怪誕的是，同期道瓊斯指數僅下跌了2%。特別是在10月中旬以來，A股連續下跌42.8%，市值蒸發了約9.3萬億元人民幣。
其二，自去年8月中旬次貸危機以來，人民幣對美元升值約7%，若以中國外匯儲備中持有美元資產1萬億美元計，即中國外匯儲備損失約700億美元。
其三，自次貸危機爆發到上周收盤，黃金對美元升值42%，美聯儲中的8000多噸黃金升值約770億美元，IMF的3000多噸黃金升值了近300億美元，歐洲的黃金升值了超過1000億美元，而中國央行的600噸黃金儲備僅升值了約55億美元。它與外匯儲備的比率遠遠落后于歐美的平均水平。
其四，過去7個月，中國居民存款平均負利率約為3%，以40萬億元人民幣儲蓄余額計算，則中國人民幣存款儲蓄約損失了7000億元人民幣。
直接或間接，部分或全部，以上的巨大代價均為美元債務危機埋單！某種勢力逼迫和誘導人民幣加速大幅升值，一方面直接轉嫁削減所欠中國的債務，另一方面，大量熱錢投機中國，造成中國流動性泛濫，通貨膨脹加劇，導致居民存款負利率，并操縱股票、房地產等資產價格，造成國內投資者，尤其是散戶的重大損失。
現在追悔已經莫及，但亡羊可以補牢。筆者最為擔憂的是，目前熱錢大規模集中撤退的通道已基本打通，倘若熱錢打壓中國A股以逼迫管理層出臺重大救市政策，如推股指期貨、"港股直通車"開通等目的得逞，人民幣進一步加速升值，它們不排除在未來3~4個月間在A股和房地產市場制造一場火山爆發式增長，并在其掩護下，熱錢將在次貸重估高峰（今年6~8月）后集中撤離，倘若大約7000億美元的熱錢集中離場（若估算國內資金追隨海外避難，可能要超過萬億美元），將造成國內流動性收縮26.2萬億~37.5萬億人民幣（7000~10000×匯率7.5×貨幣乘數5）。即使屆時我們將存款準備金率由15.5%下調到8%，約可以放出流動性2.7萬億元；所有的央票余額3.9萬億元放出，能增加19.5萬億元的流動性，但兩者仍有差額約4萬億~15.4萬億，A股、房地產價格、人民幣匯率很可能將暴跌。
此時此刻，我們絕對不能忽略真正具有巨大破壞力的熱錢危機"心腹大患"！加強資本項目管制，尤其是有效遏制熱錢集中大規模撤退是當務之急。（作者為資深財經評論人）
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