股市暴跌,債券市場一直被看作各路資金的避險天堂。但近期,一度狂飆猛進的公司債進入大調整,昨日,隨著A股再度重挫116點逼近1700點,由于市場對公司債信用風險的擔憂加劇,交易所20多只公司債全面下跌,其中,08金發債單日跌幅達5.07%,報收于98.43元；08新湖債暴跌6.64%,報收于98.12元。
分析人士指出,在全球爆發金融危機的背景下,盡管系統風險低,但是中國公司債券的違約風險在增大,在當前發行條件放松,公司債券資質差異化增大的情況下,投資者應警惕信用風險,投資應以高品質的債券為主。
公司債遭遇信用危機
與股市寒風瑟瑟相比,今年以來債券市場一直是暖意融融。但近期,隨著債券市場暴漲后風險的不斷集聚,交易所國債和公司債開始出現兩極分化格局,國債指數依然高位運行,昨日上漲0.17%,收報于118.50點,而公司債則一路下挫。
據統計,目前上市交易的公司債中接近一半的發行人經營房地產業務(20只公司債中有9只),其中中糧地產、萬科、金地、新湖、保利、北辰主營業務是房地產開發,天津泰達和金發科技有部分房地產業務。
廣發證券固定收益證券研究員黃立圖認為,在今年前半年發行的無擔保債券中,房地產企業和民營企業的信用風險尤其值得重視,特別是在經濟周期下行時期很多不可預測的因素都可能發生,比如,某些公司可能就因為它參股的一家房地產企業的倒閉而禍及自身。
今年以來,在管理層的推動下,我國公司債券市場取得重大發展,主要表現在市場容量擴大、發行人信用質量多樣化。至10月15日為止,中長期信用債的發行總額為2765.9億元,比去年同期增加3倍,短融債券的發行總額為3365.87億元,比去年同期增加24%。但在市場迅猛擴大的同時,風險也在急劇累積。此前,有不少業內人士認為,宏觀經濟增長放緩、企業經營困難等因素導致公司債券信用風險不斷增加,前期快速上漲的公司債會出現理性回歸。
但市場調整之猛烈顯然出人意料。國泰君安分析師姜超認為,公司債市場出現大幅震蕩,是由于多種因素“不謀而合”。一是由于前段時間債市漲勢兇猛,而現在市場到了一個瓶頸,對信用風險的擔憂開始暴露；其次是三季度的經濟數據較差,整體經濟的下滑,使得投資者對信用風險的擔心越來越大。
廣發證券報告指出,在全球爆發金融危機的背景下,盡管系統風險低,但是中國公司債券的違約風險在增大。“如果中國的公司債券市場還處于2006年之前水平,我們不用過于擔心違約風險,2006年的發債企業的質量都比較好,并且還獲得銀行擔保。但是,2008年以來,無擔保公司債發行增多,短融的資質也多樣化,發行主體的擴大,在經濟減速幅度比較大的時候,不排除個別企業甚至個別行業出現信用問題。”廣發證券分析師稱。
廣發證券分析報告認為,很多公司對銀行授信或滾動發行債券依賴性很強,擴大發行主體、條件放寬,在經濟衰退的時候,企業倒閉風險增大,公司債和短融債券無法滾動發行,違約的風險比較大。
市場短期泡沫破裂
最惹眼的債市“明星”———08新湖債7月18日以高達9%的票面利率發行后,兩個月的時間里迅速沖上了112.50元高位。08萬科債更是將瘋狂演繹到了極致,不僅受到市場的熱烈追捧,超額增發的14億元也全部被順利認購。之前,一些在業內人士看來發行體公司的未來基本面預期并不樂觀的債券,依然成為了受追捧的高收益債券,如08保利債、08北辰債、08泰達債、08金發債等。
但事實上,股市會累積泡沫,債市同樣。今年以來,債券市場投資走出一波牛市行情。國債指數從年初的110.92點攀至10月17日的118.31點,漲幅6.71%,118.54點同樣也創造了5年來歷史高點；而企業債指數則從年初的112.65點升至10月16日的130.72點,升幅13.67%。單看數字,一只公司債的月漲幅尚不足一只個股的漲停板,但考慮到巨大的杠桿效應,以上的數字已經足以和2007年牛市相媲美。
“如果把債市比作股市,現在差不多已經到了4000點左右的位置。”短期過大的漲幅,讓不少分析人士對債市持謹慎態度。針對本輪公司債的瘋狂跳水,有券商人士指出,一方面是投資者獲利了結,而另一方面是前期債市的大漲透支了未來的降息空間。換句話說,債市短期出現了泡沫。
雖然公司債出現了全面下跌,不過分析師認為信用風險的程度不可一概而論。姜超指出,此次下跌恐慌性因素較大,投資者應該認真分析發債主體的信用等級、債券評級、企業背景,是否有擔保。而從近期的跌幅來看,萬科、金地、中糧等有擔保的債券跌幅普遍較小。
天治穩健雙盈基金擬任基金經理賀云表示,目前,市場繼續上行面臨較大壓力。市場對未來經濟下行預期明顯恐慌,外加由于近期漲幅明顯過大,短期無信用風險的債券收益率下行過快,因此,投資者對目前債市,特別是信用債的態度明顯謹慎了很多。賀云建議,交易性機構在近期宜穩健為主,不宜再追漲。交易所市場投資者要注意信用債繼續大幅回調的風險。
觀點
債券牛市還有下半場
雖然債市目前進入震蕩區間,但基于國內宏觀經濟形勢,不少分析人士仍對后市持樂觀預期。大成債券基金經理陳尚前也表示,今年前期在央行降息后,債券的漲幅過快,目前的債券價格透支了央行未來3、4次降低利率的預期,因此,債市短期可能會有調整,在適當調整后,債市將會走得更加健康、穩定。
西南證券分析師郇超表示,基于三個方面的因素,債市仍將維持震蕩上行的態勢。首先,PPI、CPI的快速回落使通貨膨脹的壓力大大減輕,宏觀調控將繼續發生積極轉變,刺激經濟增長和內需增長的政策預期還將陸續出臺,力度將逐步增強。其次,貨幣供應量和貸款增速快速回落,使貨幣政策仍有放松的空間。第三,對照通貨膨脹水平,利率在未來仍有下調的空間。
“隨著全球金融危機的深化以及最新經濟數據的出爐,表明經濟的繼續下滑態勢,降息可能呼之欲出,債市后期上行的動力較大。”長江證券相關人士認為,今年的債券大牛市與宏觀經濟走勢以及投資者對于債券的需求息息相關。從宏觀經濟來看,經濟的轉向必然帶來銀根的放松,貨幣政策將從緊縮轉向寬松,明年甚至可能全面放松,經濟走勢和利率政策都對債券形成有利支撐。(記者孫君成)
|
