從我國經濟發展的趨勢來看，未來20年左右的時期仍是我國城鎮化、工業化加快推進的時期，因此我國經濟在此期間仍將保持較快增長的趨勢,股市將處于趨勢性上漲的“長坡”階段。在這種趨勢下，中間或許將經歷多次的創造性破壞，但破壞之后仍將保持上升趨勢。我們認為，下半年市場有望整體延續震蕩上行的運行趨勢，上證指數有望達到3600點。
宏觀經濟趨勢向上
從國外股市的發展趨勢來看，在國家或地區經濟發展的成長階段，股市將保持整體向上的基本運行趨勢。在這一發展過程中，任何對經濟乃至對股市的沖擊，都將成為以后股市大幅上漲的動力。這種對經濟乃至對市場的沖擊，可以認為是對市場的創造性破壞。從我國來看，我國城鎮化、工業化乃至未來消費推動經濟增長的趨勢并未變化，未來經濟增長的空間依然很大。在經濟基本面處于長期上行趨勢的背景下，經過2008年次貸危機大幅沖擊的A股市場，長期也有望保持上行的基本趨勢。
從A股市場運行的周期來看，在宏觀經濟保持趨勢向好的情況下，大的調整通常意味著大的機遇。在政策及對市場長期發展趨勢的認知下，這種大的調整通常意味著未來更大的投資收益。
在擴大內需政策特別是4萬億投資計劃的帶動下，我國工業企業利潤以及國企利潤已經開始大幅反彈，呈現環比大幅增長的態勢，企業的盈利狀況逐漸趨于好轉。在這一背景下，經濟以及上市公司基本面的好轉是市場展開新一波以業績為支撐的上漲行情的基礎。
供需環境較好
從市場風格和供給的角度來看，當前市場的風格已經轉向大盤股。隨著IPO開閘，大盤股成為機構投資者應對大盤擴容和尋求相對估值優勢的重點。隨著上半年更多基金發行并陸續結束募集，市場將迎來新基金建倉的時期，而具有估值優勢的大盤股將成為新基金建倉的重點。由于大盤股對指數走勢影響巨大，指數有望繼續上行。
從供給的角度來看，下半年解禁壓力相對較小，下半年每月解禁市值平均在1800億元左右，即使解禁市值最高的8月份，解禁市值大約也只在2620億元左右。從解禁市值的結構來看，IPO解禁限售股成為大小非中解禁最多的類型，股改形成的大小非對市場的壓力逐漸減弱。大小非供給壓力相對較小，為市場整體上行創造較好的供需環境。
打破估值“魅影”
在經濟衰退時期，投資者在市場初步反映對未來經濟復蘇的預期之后，容易出現估值偏高的擔憂。但我們認為，這種擔憂是不必要的，這是因為估值是對經濟乃至上市公司基本面未來預期的反映，而且更重要的是，經濟衰退時期經濟基本面的表現已經在前期的市場調整中有所反映，因此基于經濟衰退情況下經濟基本面的估值高低，并不是未來經濟發展趨勢的合理反映。除非未來經濟發展趨勢面臨下行可能，否則這種估值的高低并不應該成為市場擔憂的原因。
從美國經濟增長和標普500市盈率的變化情況來看，估值就是簡單的對未來經濟增長預期的反映，只有經濟面臨下行的情況下，估值才有下行的可能，甚至在經濟下行的時期，估值也有不斷提升的情況。
從當前我國宏觀經濟運行情況來看，在多項經濟刺激政策推動下，我國第二季度經濟增速實現了7.9%的反彈，環比第一季度提高1.8個百分點，我們也預期未來兩個季度經濟增速仍將保持8%甚至更高。在宏觀經濟仍保持趨勢性復蘇的情況下，估值應保持穩定上升以反映宏觀經濟未來基本運行趨勢。
貨幣政策短期難轉向
從流動性的角度來看，適度寬松貨幣政策下充裕的流動性是推動市場上行的關鍵。從貨幣供給來看，隨著新增貸款的大幅釋放，我國上半年新增貸款已經達到了7.37萬億元，比2008年全年增長了約50%。新增貸款的大規模釋放改善了企業的流動性狀況，使得貨幣供給大幅增長。
新增貸款如此大規模的釋放顯然是不可持續的，但這是否意味著貨幣政策會就此轉向呢？我們認為，貨幣政策真正轉向取決于兩個條件：首先，實體經濟已經企穩，甚至過熱；其次，通脹急劇上升。
我們認為，在現在的情況下，這兩個條件都不具備。首先，從經濟增長來看，目前經濟增長的基礎和可持續性仍不穩固。雖然從上半年宏觀數據來看，我國第二季度經濟增長已經達到7.9%，比一季度大幅提高1.8個百分點，但第二季度經濟迅速的回暖依賴于中央推出的4萬億投資計劃，隨著4萬億投資的逐漸釋放，后續是否有民間投資跟進，是決定投資能否持續增長以及經濟能否持續回暖的關鍵。
其次，在目前我國仍處于通貨緊縮的情況下，如何走出緊縮才是央行貨幣政策重要的著眼點。通脹預期的溫和上升是我國盡快走出通縮的關鍵，而且溫和通脹對經濟具有潤滑劑作用，是促進消費增長的重要因素。如果物價水平溫和上升，央行貨幣政策轉向的必要性將降低。
最后，從產出缺口來看，目前我國經濟增長處于潛在經濟增速之下運行，產能過剩問題較大，產出缺口是抑制通脹快速上升的關鍵因素。因此，在宏觀經濟未實現穩定復蘇之前，貨幣政策的基調仍將是寬松的，至多對適度寬松的貨幣政策實行“微調”。（天相投顧）
|
