嘉 賓：申銀萬國證券研究所首席宏觀經濟分析師李慧勇
上海證券研究所所長 郭燕玲
國泰君安資產管理部投資總監 汪 建
主持人：中國證券報記者 朱茵
股指期貨融資融券影響幾何
主持人：周五融資融券以及股指期貨的推出，被視為中國證券市場發展邁出的重大一步，預示著交易品種和國際逐漸接軌，這兩項創新對市場影響如何？
汪建：從成熟市場經驗分析，這些政策將使得大型藍籌股有更好的流動性，政策初期由于市場的投機因素將造成較大波動，同時也將誕生低風險套利的巨大機遇，產品創新也面臨史無前例的機會，投資者應在這些方面做好準備。
郭燕玲：金融創新的市場影響顯著，首先融資融券和股指期貨將給市場帶來新增交易流動性，對活躍證券市場，增加金融機構尤其是券商的中間服務性收益具有正面影響。融資融券對具有業務開拓能力的大券商來說有利，且存在較強的業績增長預期。而小券商則具有難度，市場擴展的速度不會很快。總體上對券商股是利好，尤其是資本金雄厚的券商，未來市場格局將呈現強者恒強。
其次，從市場層面看，目前大盤藍籌股的市場估值相對偏低，這項創新將使投資者對大盤藍籌的需求上升，其影響是正向的，估值溢價會提高。金融創新產品的推出對大盤藍籌股的估值提升是顯而易見的，因此融資融券和股指期貨無疑會改變市場投資風格，強化大盤藍籌股的核心地位。但由于可以反向操作，所以長遠來看，投資行為還是基于基本面，短期則可能帶來持倉行為的變化，風格熱點的階段性輪動。
流動性如何開局
主持人：2010年影響市場流動性的關鍵因素有哪些？市場普遍認為今年一季度資金面寬松，上市公司同比業績增長，股市也會相應有較好表現，您認為是這樣嗎？
汪建：這要看流動性的定義，這不僅僅取決于資金供應總量，也取決于市場規模和融資需求。在保增長無憂、CPI壓力顯現時，央行會逐步施以數量收緊和利率提高等政策，使得流動性供需格局產生微妙變化。2010年初市場預期新增信貸仍會較高，而且明年上半年業績增長基數較低，這會在一定程度上維持市場的強勢平衡狀態。但后期房地產銷售數據、信貸投放數據能否符合預期將不斷考驗經濟增長的后勁是否充足，隨著信心的波動，市場運行將更為復雜。
郭燕玲：2010年的信貸投放依然會有所增長，但總體判斷是穩中略有回落，資金結構有所變化，原因有三：一是從2009年下半年開始，經濟走強預期推動信貸資金流入實體經濟意愿增強，因此今年從信貸渠道流入資本市場的資金量會明顯回落，但基金的募集力度加大，機構投資者的資金流入速度會有所加快；二是2009年末的新股發行和融資節奏預示今年整個A股市場的融資需求依然旺盛，全年資金需求會明顯增加；三是2010年限售股解禁和全流通比例的持續上升給市場帶來資金壓力。此外，我們還不可忽視在2010年年中可能的經濟退出政策和貨幣政策調整。綜合而言，2010年的市場供需會相對2009年偏緊，但追求長期穩定收益的資金比例會有所增加。
從時間節點來看，一季度資金面相對寬松，也是經濟同比增長和上市公司業績同比增長的高點，在業績增長有支撐、資金需求有保障的前提下，市場的持續活躍應該可以預期，年初的市場有沖高的動力。
李慧勇：綜合來看，我們認為基礎貨幣投放增加不足以完全抵消貨幣乘數下降對貨幣供給的不利影響，貨幣供給量增速總體上將下降到18%左右。當然考慮到流動性在不同市場之間的非均衡分布，這并不意味著證券市場和房地產市場的資金就必然緊張。
總體上，我們認為美元在從超跌的狀況修復之后將維持區間震蕩格局，全年呈現N形走勢。在美元修復向上階段，大宗商品價格漲勢可能會受到抑制。而伴隨著美元再次回落，大宗商品價格有望再拾升勢。美元匯率的走勢也將決定人民幣升值的節奏，考慮到美元先升再穩的走勢，今年人民幣升值的節奏可能是先慢后快。
本周央票利率上行表明國家開始進一步落實信貸緊縮政策，是央行提前調控的開始。這符合我們此前的預期。其影響是1季度信貸增長低于市場預期。央票利率上行也提升了市場關于加息的預期，我們認為由于雪災的影響，CPI漲幅會較高，但總體上仍屬于溫和通脹，除非CPI達到連續3-6個月漲幅超過4%的條件，提前加息的可能性不大。
政策預期值得關注
主持人：2010年被認為是中國經濟再平衡的一年，在推動中國經濟平衡過程中，今年哪些政策預期值得關注？
李慧勇：2010年高增長低通脹是大概率事件。樂觀的理由一是我們認為出口形勢會明顯好轉。實際出口增長率將達到16%甚至更高；二是再平衡的政策和出口好轉將帶動民間經濟的發展，也能夠彌補政府政策退出對經濟的不利影響。
在經濟數據波瀾不驚的情況下，后續政策成為關注的重點。首先值得關注的是退出的政策。貨幣政策收緊已經得到各個方面的確認，信貸投放額可能是7-8萬億，比去年減少1.5-2.5萬億。國家關于房地產的營業稅政策也已經開始調整，接下來要關注的是對二手房的信貸政策譬如首付比例、利率如何作進一步的規定。在這些規定沒有出臺之前，房地產行業可能將一直面臨比較大的政策壓力。其次值得關注的是國家調結構的政策，收入分配制度改革、要素價格改革、放松壟斷改革以及新興戰略產業振興這四大改革對于中央經濟工作會議再次強調的發展方式轉型具有重要的意義，而這些改革能否如期推出也直接影響到我們對未來中國經濟前景和格局的判斷。從目前了解的情況看，放松壟斷改革有望最新出臺，有實力的民營企業、有望成為被收購標的公司的國有壟斷企業能夠明顯從中受益。
郭燕玲：根據年末國務院和各部委對2010年的工作安排，我們預計稅收制度的調整、醫療制度的進一步完善、消費刺激政策尤其是農村消費優惠政策的持續推進、城市安居房政策的試點和拓展以及對新興產業的扶持政策在2010年都會陸續出臺，對形成新經濟增長動力和改善經濟增長模式都具有積極的推動作用。
行情的主戰場在哪里
主持人：對于投資者來說，2010年初投資重點應放在哪些領域？有哪些行業會帶來超預期的收益？
郭燕玲：2010年年初，我們要把握兩條主線，一是上市公司年報業績超預期和高分紅題材，其中諸如商業零售、機電設備、通訊設備等行業值得關注；二是2010年產業政策調整下的成長預期，其中包括技術設備如IT設備、信息服務、新材料等行業的投資機會。此外，建議關注市場政策調整如股指期貨等帶來的大盤藍籌股的結構性機會。
2010年，我們看好從內需消費、新興戰略產業和通脹整合板塊三個角度進行行業重點配置，建議超配的行業有金融(銀行和保險)、商業零售、醫藥、機電設備、家電、信息服務和IT設備等行業，在主題投資策略方面我們看好通脹預期和行業整合下煤炭行業中的地域龍頭企業。
汪建：從短期來看，明年的投資機會要基于對上市公司在產業鏈中的位置的深度理解，下游持續需求放量而上游原材料供應充足、成本鎖定的行業將有業績的飛躍，基礎設施持續和巨量投資背景下、中后期受益的細分行業也有超預期的機會。從長期來看，節能減排將是未來幾年的永恒主題，新技術、新材料、新工藝和新產品的運用無論從增量需求分析，還是對存量投資的替代分析，都有較大思考和投資布局的空間。
主持人：2010年的選股策略有哪些？綜合機構觀點，普遍認同震蕩行情，如何在震蕩市場中獲利？
汪建：我們會站在未來五年的立場進行思考而著眼進行中長期布局。在中國經濟中長期高速增長的樂觀預期下，幾乎絕大多數行業(無論投資品還是消費品)都有機會，關鍵在于選擇強勢公司。明年市場的具體走勢很難判斷，我們認為這并不重要。震蕩中價差怎么做，也不是我們的核心競爭力。我們仍將堅持價值投資風格，依靠強勢公司的表現在震蕩市場中獲得超額收益。
郭燕玲：由于2009年市場已經出現了較為全面的反彈行情，因此總體而言估值水平已經接近合理水平，可能存在局部的估值低谷，但機會較為有限。因此在選股方面我們更加強調經濟政策和產業政策導向性的增長空間，建議采取在行業脈絡基礎上的自下而上選股策略。我們預計2010年指數的表現將呈現N形走勢，也可以說是一個震蕩格局，在震蕩格局中趨勢投資策略依然有效，也是戰勝市場的法寶。
新年伊始，研究機構眼望4000點高點，股指卻猶豫不前，一季度行情能否如期而至?股指期貨與融資融券等創新業務推出，投資者如何布局?本期圓桌論壇邀請國泰君安汪建、上海證券郭燕玲和申銀萬國李慧勇，把脈宏觀經濟走向，指點市場投資策略。
|
