遠在大洋彼岸的G20峰會激發了人們對A股市場的密切關注。歐洲主權債務危機的解決之道、各國經濟刺激方案的退出時機選擇等一系列問題看似遙遠，實則已在悄然影響著市場對于國內外宏觀經濟與政策的預期。
事實上，在解釋今年以來A股何以跌逾20%的諸多答案中，愈演愈烈的歐洲主權債務危機正是被屢屢提及的一項。有機構表示，歐洲債務危機仍在延續，現有的救助機制并不能從根本上解決歐洲經濟面臨的轉型難題——財政大規模赤字與失業率高企、經濟疲弱之間的矛盾，而金融市場的動蕩很有可能誘發經濟體“二次”探底局面的出現，下半年中國出口環境因此將變得相對悲觀，這不僅將影響國內相關出口企業的盈利能力，也將對整體市場信心構成打擊。可見，在全球經濟一體化趨勢日益明朗的今天，A股市場著實難以忽視海外因素的影響，做到獨善其身。
不過，在剛剛結束的本次峰會上，甄別發達國家以及發展中國家國內的不同矛盾，并做出有的放矢的政策要求或建議的差異化態度，則被業內認為傳遞出這樣一個信息：在全球經濟開始復蘇的后危機時代，各國經濟由一致對“外”開始逐漸回歸自己既有的軌跡，著力解決經濟體的“內部矛盾”再度成為各國政策焦點。在此背景下，市場人士認為，盡管敏感的A股市場仍將繼續捕捉全球市場的一舉一動，但其下半年的運行軌跡將更多遵循著解決“內部矛盾”這條主線進行。
“下半年股市的振蕩主要受制于內因，關鍵因素有信貸投放、股票市場供求、估值與業績增長。”國泰君安證券分析師認為。近日紛紛出爐的券商中期研究報告顯示，大多數機構認同上述觀點。然而，在對待這些“內因”的態度上，各家分析師的態度卻難言默契，甚至會大相徑庭。
焦點首先集中在對下半年宏觀經濟運行態勢的判斷以及相關政策預期上。
樂觀者如中投證券認為，下半年影響股指運行的兩大主要因素——對政策和經濟的預期，都將從當前極度負面的狀態出現改善的趨勢。“這種改善的趨勢是漸進的，隨著時間的推移，當CPI月度高峰過去(6、7月份)、房價調控效果顯現而宏觀經濟數據顯示增長仍將持續的時候，負面預期將得到較大程度的改善。”中投證券分析師表示。他進一步表示，到了12月前后，隨著CPI和房價調控到位，而經濟增長仍保持較高水平，那么市場將開始預期屆時召開的中央經濟工作會議以及“十二五”規劃的相關政策討論將可能產生有利于經濟發展和結構轉型的適度的經濟政策，市場預期將很可能由負面轉為正面。
招商證券的觀點則顯得更為中性，它認為，中國經濟的高速增長時代結束了，出路惟有轉型，而轉型期是結構性蕭條和結構性繁榮并存的局面。“轉型期的牛市仍需具備三個條件：消費率提升、勞動生產率提升和傳統產業的去產能化過程結束；在此背景下，下半年如果宏觀政策放松，市場會有反彈，但反轉的條件仍不具備。”安信證券的報告也認為，投資及工業增加值的連續回落顯示，我國經濟已經進入減速期，而這很有可能導致企業盈利能力的同步下降。
其次，業內對于下半年市場流動性的看法也并不一致。
“從歷史經驗看，大盤股IPO不等于市場下跌，弱勢環境下的IPO，反而可能成為大盤轉強的催化劑。”這是中信證券對近期市場擔憂農行IPO帶來流動性壓力的態度。在此基礎上，該分析師進一步表達了對未來市場流動性的預期：目前，各上市銀行再融資計劃已經基本落定，其中多數是通過定向增發或發債的方式實現，剩余配股融資規模很小，銀行股融資行為基本接近尾聲，這將為未來的市場反轉提供良好支撐。
同樣是基于供求關系的視角，日信證券則沒有那么樂觀。其報告認為，從市場供求來看，在流動性偏緊的狀態下，市場融資壓力不減，而下半年A股市場還將進入限售股解禁的最后沖刺階段，到2010年年底市場將基本實現全流通，流通市值規模將有約8萬億元的增加。
再次，盡管年初以來市場已經下跌超過20%，但是，當前市場估值是否已經“見底”似乎仍是一個見仁見智的問題。渤海證券認為，從股票市場估值自身特點來看，不論從國際市場估值的橫向比較，還是A股歷史估值的縱向比較，目前A股估值都已經運行至合理偏低的區域。從M1增速、CPI-PPI的差值、國債收益率等影響估值的因素來看，目前A股雖然缺乏流動性的強力支撐，但也已經逐漸進入具有中長期投資價值的底部區域。
但是，來自英大證券的統計數據顯示，稱A股“低估”恐怕為時尚早。“目前A股市場整體的PE(TTM)估值為18倍左右，市凈率估值為2.62倍左右。橫向比較，A股市場的PE估值在全球市場中已回落到中等水平，PB估值依然處于相對較高的水平。縱向來看，目前A股市場整體的PE估值、PB估值已經回落到歷史均值以下。另外，目前市場對于2010年凈利潤增速預計為24.32%，對應的動態市盈率僅為14.48倍。”基于此，英大證券分析師給出的結論是，整體來看，目前的A股市場已經處于中等估值水平，沒有出現絕對的低估，整體沒有大的泡沫出現，但存在局部泡沫。
歸根結底，個股估值仍需與企業盈利能力掛鉤。在目前全年企業盈利預期存在爭議的背景下，股價“便宜”與否似乎確實應該打個問號。國泰君安證券分析師稱，目前市場對業績增長預期達到28%至30%，但考慮到今年業績單季度增長前高后低，市場估計可能存在預測偏差錯誤。事實上，記者從中期報告中發現，多家機構均對2010年的企業盈利預期做出了一定幅度的下調。
既然業內普遍認為未來市場將更多受到內因影響，那么，上述分歧無疑預示了下半年A股運行的復雜性，這也給投資者的選擇提供了更大的挑戰。從機構的意見來看，在對市場判斷的分歧之下，其所給出的具有安全性的投資標的也不盡相同。整體而言，比較一致的看法集中在“調結構”這條思路上，包括抗周期的消費類行業與經濟轉型大趨勢下的新興產業等。記者 王妍
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