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2011年04月26日10:20 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶(hù)網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

央行公告稱(chēng)，定于26日（周二）發(fā)行30億元1年期央票。面對(duì)本周2960億元的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量，本期央票發(fā)行量無(wú)疑是顯得微乎其微。分析人士指出，央行連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率后，其累積效應(yīng)已經(jīng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，并直接影響到了商業(yè)銀行對(duì)于央票的需求。與此同時(shí)，為緩解月末以及“五一”小長(zhǎng)假雙重夾擊下的資金面壓力，預(yù)計(jì)本周央行將實(shí)施凈投放。

地量央票VS天量到期資金

央行4月25日公告，定于26日（周二）發(fā)行新一期1年期央票。值得關(guān)注的是，本期1年央票發(fā)行量?jī)H30億元，接近10億元的歷史地量水平。更形成鮮明對(duì)比的是，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達(dá)2960億元，創(chuàng)下2010年2月8日當(dāng)周以來(lái)的天量。

在巨額資金到期之際，1年期央票發(fā)行再度遇阻，其背后原因是近日市場(chǎng)資金面的驟然吃緊。

4月17日，央行年內(nèi)第四次宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，繳款日為21日，本次上調(diào)存準(zhǔn)率約凍結(jié)銀行資金3700億元。為了避免銀行系統(tǒng)資金面短期內(nèi)過(guò)于緊張，央行上周在公開(kāi)市場(chǎng)僅回籠了970億元，回籠量環(huán)比大幅縮減了近七成，部分對(duì)沖掉1960億元的到期資金后，當(dāng)周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)940億元資金凈投放。然而，與3700億資金合并計(jì)算后，上周央行實(shí)際從銀行體系抽取流動(dòng)性近3000億元。在流動(dòng)性收緊的同時(shí)，月末及五一小長(zhǎng)假期的臨近進(jìn)一步加劇了資金面的緊張程度，大行拆出意愿亦持續(xù)下降。

數(shù)據(jù)顯示，4月25日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，跨月末、跨節(jié)的7天回購(gòu)利率已飆升至4.1057%，較本次上調(diào)存準(zhǔn)率之前大漲174BP；質(zhì)押式回購(gòu)成交量則由之前的每天4500億元左右萎縮至3158億元。一升一降之間，反映出流動(dòng)性趨緊，資金利率大幅抬升的演變過(guò)程。

與此同時(shí)，交易員表示，一二級(jí)市場(chǎng)利差不是本次1年央票發(fā)行大幅縮量的主要原因，目前1年央票的二級(jí)市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定在3.30%-3.34%附近，與3.3058%的發(fā)行利率相比，利差不算太大。

資金利率短期或持續(xù)高企

綜合當(dāng)前資金面以及央票發(fā)行情況來(lái)看，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放將是大概率事件。盡管如此，短期內(nèi)資金面的干渴狀況或許還不會(huì)很快緩解。

首先，商業(yè)銀行月末考核、“五·一”節(jié)日備付雙重夾擊，對(duì)本周資金面的壓制不必多說(shuō)。

其次，經(jīng)過(guò)去年1月份以來(lái)的十次上調(diào)之后，大行存準(zhǔn)率已升至20.5%的歷史高位。值得注意的是，這一比率不僅對(duì)之前的存量流動(dòng)性有效，對(duì)于未來(lái)新增流動(dòng)性而言，其對(duì)資金面的貢獻(xiàn)也將自動(dòng)縮減至79.5%的水平。因此，緊縮政策的累積效應(yīng)也是顯而易見(jiàn)的。

第三，推動(dòng)3月份資金面出現(xiàn)超寬松局面的因素短期難現(xiàn)。3月末金融機(jī)構(gòu)存款余額大幅增長(zhǎng)，超出貸款余額約2萬(wàn)億。有業(yè)內(nèi)人士指出，由于季度考核是商業(yè)銀行考核中占據(jù)的重要地位，相應(yīng)地，商業(yè)銀行安排了大量的理財(cái)產(chǎn)品于3月份到期，而考核時(shí)點(diǎn)一過(guò)，上述大量存款又已經(jīng)以理財(cái)產(chǎn)品等形式再度游離于銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外。

第四，有消息稱(chēng)，銀監(jiān)會(huì)將于6月份開(kāi)始按月度監(jiān)測(cè)銀行日均存貸比指標(biāo)。這無(wú)疑對(duì)商業(yè)銀行日常流動(dòng)性安排提出了更高要求，5月份也將成為其為完成日均指標(biāo)而提前備付的關(guān)鍵時(shí)期。

如此看來(lái)，短期內(nèi)市場(chǎng)資金面若想重回之前的寬松狀態(tài)恐怕很難。不過(guò)，這也并不意味著資金面將進(jìn)一步趨緊。其一，本周1年期央票發(fā)行大幅縮量，一方面是由于機(jī)構(gòu)需求下降，另一方面，央行呵護(hù)資金面相對(duì)寬松的意圖也非常明顯。雖然央行官員一再表示存準(zhǔn)率仍有提升空間，但是在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，資金利率的大起大落也不是央行調(diào)控所樂(lè)見(jiàn)的；其二，上周財(cái)政部、央行聯(lián)合招標(biāo)的9月期國(guó)庫(kù)定存中標(biāo)利率落在5.7%，比3月中旬招標(biāo)的6月期國(guó)庫(kù)定存利率還要低，顯示出中小銀行流動(dòng)性要好于一個(gè)月前；其三，在7天回購(gòu)利率持續(xù)上行的同時(shí)，25日隔夜回購(gòu)利率雖然收于2.75%的近期高位，但仍較上一交易日回落了35BP，顯示出資金利率進(jìn)一步上行動(dòng)力已經(jīng)不足。

(本文來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：葛春暉)

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