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本報北京訊記者閆立良報道
昨日，央行網站公布了中國金融學會第九屆全國優秀金融論文獲獎名單。其中，由中國人民銀行貨幣政策司張曉慧、紀志宏、崔永撰寫的《中國的準備金、準備金稅與貨幣控制》，獲得一等獎。該文通過理論模型和計量模型得出的結果表明，當前我國實現準備金稅最大化的最優準備金率為23%左右。
該論文主要結論為：一是準備金作為一種稅收類似于其它政府稅收一樣服從“拉弗曲線”(Laffer Curve)，并存在一個最優的準備金率，當準備金率上調到這一最優的準備金率水平之后，反而可能會由于“稅基”的流失而導致準備金率工具在流動性管理和貨幣控制中的功能減弱。
該論文的理論模型和計量模型得出的結果表明，當前我國實現準備金稅最大化的最優準備金率為23%左右；二是如果貨幣當局迫于經濟形勢的需要，進一步將準備金率提高到最優準備金率以上，準備金率工具在流動性對沖或貨幣信貸控制中的效果反而會適得其反，這時就需要通過調整存貸款利率、存貸款利差和準備金存款利率等方式來進一步擴展準備金率工具的使用空間。
文章作者認為，上述結論所隱含的政策含義也是非常明顯的，主要表現在：第一，在外匯大量流入的背景下，貨幣當局為了維護人民幣匯率的基本穩定，穩步推進人民幣匯率形成機制改革，可以通過適當提高法定準備金率的辦法來回收更多的流動性。
第二，當前我國法定準備金率的最大使用空間為23%左右，而現實的法定準備金率為15.5%（這是該論文成文時的水平，現在大型金融機構已升至21%），這意味著當前我國的法定準備金率工具還存在很大的上調空間。
第三，如果法定準備金率將來已經上調到最優準備金率以上，外匯資本大量流入和貨幣當局被動投放基礎貨幣的局面還未得到緩解，可以通過擴大存貸利差、提高準備金存款利率和調整存貸款利率等方式進一步提高法定準備金率工具的使用空間。但在不對準備金存款支付較高利息的情況下，準備金率政策的最大使用空間一般不會超過50%。
第四，進一步來看，該論文的理論模型也表明在當前我國外匯資本大量流入的背景下，保持存貸款利率的管制和適當的利差對于擴大貨幣當局準備金率政策使用空間、提高貨幣政策的可供選擇工具也是非常必要的。
該論文強調，但是應當看到，隨著利率市場化的不斷推進，存貸利差會逐步縮小，準備金率工具的使用空間可能會受到擠壓，但人民銀行可以通過提高準備金存款利率等方式進一步提高法定準備金率工具的使用空間，但支付較高的準備金存款利率必然會加大中央銀行的財務負擔，最終也將難以維持下去。這在一定程度上說明了我們通常所認為的存貸款利率的管制增加了中國人民銀行可用的貨幣政策工具的數量，從而根據“丁伯根法則”（Tinbergen Rule）可以實現更多的貨幣政策目標。
文章最后說明，上述政策含義只是基于理論上的推導，并建立在一系列的假定基礎之上，這些嚴格的假定與實體經濟運行還存在一定差距。
(本文來源：證券日報-資本證券網 作者：閆立良)