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招商證券：醫改即將進入深水區
分析師：李珊珊，徐列海撰寫日期：2011-12-05
2012醫改即將進入深水區：醫改改變游戲規則,個股重新切蛋糕,是我們2010年6月以來一直強調的觀點,2012年,醫改即將進入深水區,更多的政策將出臺,醫改對行業的影響將加大,我們始終堅持,醫改改變的是行業的游戲規則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業集中,個股分化。
看行業收入：醫保籌資增速將逐步回落,醫保費用控制影響行業增速。政府11年加大醫保補貼力度,醫保籌資額增速預計將達到26%,但12年起補貼增幅將回落,預計12年增速將回落到20%以內;我們判斷醫保將由“做大蛋糕”轉變到“做大蛋糕與切好蛋糕并重”的階段,總額控制不可避免。
看行業利潤：價格政策不用悲觀,成本端已有緩解。價格政策看最高零售價與各省招標價,醫保目錄內未調整最高零售價的藥品預計12年將調整,幅度可控;11年基藥招標政策是政策谷底,基藥中的普藥價格基本見底;成本方面中藥材價格已有所回落,全球經濟不容樂觀,大宗原料價格也將有所下降。
2012的行業增長判斷：基于以上判斷,我們預計2012年醫藥工業收入同比增長約20%,利潤增速略高于收入,約20~25%,藥品終端收入增速約20%。
重視醫改“強基層、保基本”的投資機會：預計基層終端藥品收入增速將遠高于高端醫院終端;基本藥物目錄預計12年將有所調整,我們仍看好議價能力強,并具有銷售隊伍的獨家品種或品種競爭性小的企業投資策略：我們認為,醫藥行業2012年基本面謹慎樂觀,藥品終端增速將有所放緩,但仍維持不低速度,政策將加速集中與分化。醫藥板塊2012年以結構性機會為主,集中與分化仍是最大主題
12受益股解析
國務院總理溫家寶7日主持召開國務院常務會議，討論通過《國家藥品安全規劃（2011—2015年）》。2012年,醫改即將進入深水區,更多的政策將出臺,醫改對行業的影響將加大,我們始終堅持,醫改改變的是行業的游戲規則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業集中,個股分化，其中12個股將受益。
國務院總理溫家寶7日主持召開國務院常務會議，討論通過《國家藥品安全規劃（2011—2015年）》。2012年,醫改即將進入深水區,更多的政策將出臺,醫改對行業的影響將加大,我們始終堅持,醫改改變的是行業的游戲規則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業集中,個股分化，其中12個股將受益。
12受益股解析
龍力生物：綠色、循環產業的領跑者
龍力生物 002604
研究機構：光大證券分析師：李婕撰寫日期：2011-11-14
綠色、循環產業的領跑者：龍力生物以玉米芯、玉米為原料,采用現代生物工程技術生產功能糖、淀粉及淀粉糖等產品,并循環利用功能糖生產中產生的玉米芯廢渣生產2代乙醇。公司是國內綠色、循環產業的領跑者。
短期來看,功能糖系列產品是公司利潤主要來源：龍力目前有三條產業鏈：1)利用玉米芯生產低聚木糖、木糖醇的功能糖產業鏈;2)以玉米芯廢渣生產纖維素乙醇的新能源產品鏈;3)以玉米→淀粉→淀粉糖為主線的淀粉及淀粉糖產品鏈。
功能糖系列產品是公司主要利潤來源：以10年為例,收入占比為34%,毛利占比69%。參考08、09年,收入和毛利占比分別為40%和80%左右。
燃料乙醇定點資格是公司比較大的看點：龍力生物利用功能糖生產過程中產生的玉米芯廢渣為原料,經預處理后通過高轉化率的纖維素酶,將原料中的纖維素轉化為可發酵的糖類物質,然后經特殊的發酵法制造纖維素乙醇。
公司生產的2代乙醇,在技術和工藝上處于國內領先水平,并利用循環經濟模式取得較大的成本優勢。公司目前6萬噸產能,近4萬噸產量。該業務比較大的期待是取得國家燃料乙醇定點資格,即可享受到：定價提升、定點銷售、稅收優惠等一些列好處。
淀粉糖行業快速發展,公司通過產業鏈延伸及產品升級提升毛利率：隨著淀粉糖行業的技術進步和企業的集約化、規模化經營,04-07年行業增速達到26%。07年蔗糖市場供應出現缺口,淀粉糖行業增長率達40%,產量達703萬噸,而09年產量更是突破900萬噸。
但行業技術壁壘較低,競爭較為激烈。由于規模較小,公司成本優勢不明顯,毛利率不足10%。目前公司通過產業鏈延伸來實現毛利率提升。
安全邊際+確定等待,給予一定估值溢價：考慮募投產能釋放,公司未來兩年業績呈現增長態勢,預計11-13年EPS分別為0.52、0.79和1.06元。基于工業乙醇轉燃料乙醇較為確定性的預期,給予公司12年35-40倍PE,對應目標價27.65-31.6元,買入評級。
風險提示：產品銷售及價格波動風險
國務院總理溫家寶7日主持召開國務院常務會議，討論通過《國家藥品安全規劃（2011—2015年）》。2012年,醫改即將進入深水區,更多的政策將出臺,醫改對行業的影響將加大,我們始終堅持,醫改改變的是行業的游戲規則,個股重新切蛋糕,有人受益有人受損,行業集中,個股分化，其中12個股將受益。
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