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2012年02月21日10:15 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

與此同時，“影子銀行”系統的存在可能讓貨幣政策面臨失效。應該說，中國在全球貨幣存量之高是不爭的事實。近幾年，中國的基礎貨幣并沒有增長太快，但整體流動性增長卻十分迅速。這說明，貨幣主要不是央行外生供給的，而是產生于為投資而融資和資本資產頭寸融資的過程之中，影子信貸可能會重新回到銀行的資產負債表上，并加大貨幣流通的速度，這使得人民銀行作為央行行使利率、存款準備金率等常規的抑制通脹手段的效果大打折扣。

因此，去年8月30日，央行下發通知，明確將商業銀行的承兌匯票、信用證、保函這三類保證金存款納入存款準備金繳存基數，這在很大程度上彌補社會融資總量的監管漏洞，降低銀行系統性風險，但也使得社會融資總量的增長受到了一定程度的制約，央行的數據顯示2011年全年社會融資規模為12.83萬億元，比上年同期少1.11萬億元。

其次，房地產泡沫被擠壓，宏觀調控效果明顯。

在中國政府堅定的房地產調控下，房地產投資和房地產銷售出現雙雙下滑，統計局最新公布數據顯示，1月份，我國70個大中城市的房價全面滯漲，其中價格下降的城市有48個，持平的城市有22個。隨著房地產市場下行，與房地產相關的中長期信貸需求增速將維持下滑趨勢，而這也將進一步促使房地產市場的拐點加速到來。

最后，反映出實體經濟對資金需求的嚴重萎縮。

當然，除了以上主動性因素外，一些趨勢性和結構性因素更不能忽視，很大程度而言，企業特別是中小企業中長期貸款持續快速下降恰恰是實體經濟需求萎縮的表現。自2010年下半年開始，企業中長期貸款增速和短期貸款增速呈現出明顯的背離關系，中長期貸款增速持續下降，2012年1月企業當月新增中長期貸款僅2350億元。而企業中長期貸款的下降其背后則與內外部實體經濟需求萎縮有關。

從外部來看，歐債危機持續深化，拖累全球經濟進一步下行，導致外部總需求嚴重不足，中國外貿形勢極為嚴峻。海關總署發布數據顯示，1月份，中國進出口同比雙雙呈現負增長，其中出口更是自2009年12月以來首度出現負增長。而從內部的企業生產經營情況看，隨著經濟增速逐季放緩，產出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱，但由于人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國產品出口價格優勢削弱，特別是PPI環比繼續回落，企業利潤被進一步壓縮，因此，對未來生產經營擴張的資金需求開始減少，而如果考慮到，考慮到金融信貸周期要先于經濟周期，那么未來中國經濟增速將延續進一步下滑的態勢。（張茉楠  國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）

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