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逆回購量縮率跌傳遞兩大信號
關鍵詞： 回購利率 質押式回購 招標利率 資金面 央行 國庫現金 利差
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央行昨日于公開市場開展了兩品種共1250億元逆回購操作，規模雙雙下滑，招標利率則一穩一降，7天、14天逆回購利差進一步收窄。市場人士指出，一方面，逆回購量縮率跌表明短期銀行體系流動性供求形勢及預期改善；另一方面，逆回購利差收窄，顯示央行有意拉長逆回購加權期限，增強中短期流動性穩定性?？紤]到逆回購力度持續較大，且月末效應減弱，資金面平穩跨月應無大礙，但因降準繼續延后，且逆回購利率無明顯下調，致使資金利率均值有效下行的難度較大。
量縮率跌傳遞兩信號
央行網站消息，央行周二（28日）上午于公開市場開展了兩品種共1250億元逆回購操作，分別是7天期逆回購650億元，中標利率3.40%，以及14天逆回購600億元，中標利率3.55%。
與上周相比，昨日央行公開市場操作呈現兩大特征：一是逆回購規模雙雙下降，且7天品種下滑更明顯。與上周二、周四相比，昨日逆回購操作量分別減少950億元和200億元。分品種看，7天逆回購分別較上周二、周四減少850億元、150億元；14天逆回購分別減少100億元、50億元，7天品種縮量特征更加顯著。二是，招標利率一穩一降，7天品種中標利率與前次操作持平，14天品種則下調5個基點。鑒于上周（21日）7天逆回購利率上浮5個基點，近兩周7天、14天逆回購操作利率利差收窄了10個基點。
某市場人士分析，逆回購量縮率跌，表明短期銀行體系流動性形勢好轉，供給和需求兩端對流動性的預期都有所改善。直觀地看，逆回購量縮率跌，原因在于機構資金需求減弱，央行連續開展大規模逆回購操作，安撫了市場因降準未至萌生的擔憂情緒，促使機構開始修正前期過于悲觀的流動性預期。與此同時，在周二逆回購到期量達1500億元、全周逆回購到期量環比上周增加超過一倍（共2500億元）的情況下，央行隨行就市減少逆回購供應規模，并下調14天品種利率，則表明其對短期流動性供求形勢的預判也有所改善。
另有交易員指出，在7天逆回購利率穩定的同時，14天逆回購利率下調5個基點，說明央行有意通過壓縮兩者利差引導機構更多參與期限更長的逆回購，以適當拉長逆回購到期時限，增強中短期流動性的穩定性?？梢钥吹?，經過上周7天逆回購利率上調，本周14天逆回購利率下調，14天逆回購操作量占比明顯提升，盡管周二逆回購規模雙雙下降，但14天品種明顯下滑得較少。
跨月應無大礙
資金面以穩為主
盡管本周是8月最后一周，或存在一定的月末因素影響，但在央行連續大規模開展逆回購的情況下，資金面平穩跨月應無大礙，短期內資金利率難見大幅度上行，不過明顯下行的難度同樣較大。
由于周二有1500億元逆回購到期，當日央行公開市場操作凈回籠資金250億元。若央行保持目前的逆回購規模，全周公開市場操作可能會出現小規模凈回籠。另外，本周還是8月最后一周，或存在一定的月末因素影響。這兩項因素構成短期資金面的主要壓力。不過，交易員們普遍表示，資金面平穩跨月應不成問題。一是逆回購市場化特征進一步顯現，近幾周逆回購量價隨流動性供求形勢而靈活調節，若資金面再趨緊，逆回購規模將隨之增加。二是逆回購加權期限拉長，增強中短期流動性的穩定性；三是月末效應逐步減弱。今年以來，除去季末等特殊月份，月末因素影響已不如去年那么明顯。原因或在于，一方面，存貸比按日考核后，減弱了月末時點的短期存貸波動；另一方面，通脹回落、基準利率下調，銀行理財產品收益率逐步下降，推動表外資金回表，緩解銀行攬儲壓力。6月份以來國庫現金定存招標利率大幅下降即是力證。
盡管如此，在逆回購操作常態化，而招標利率調整相對謹慎的情況下，資金利率出現明顯下行的可能性也較小。分析人士指出，本周央行繼續運用較大規模逆回購，使得降準一拖再拖，而機構通過逆回購獲取資金的成本要明顯高于降準，與此同時，逆回購利率調整的主動性不足，大部分時候滯后于二級市場利率走勢，導致其與市場回購利率利差較小，甚至存在一二級市場利率倒掛的情況，也限制了貨幣市場利率下行空間。例如，本周二14天逆回購招標利率3.55%，就高出前一日銀行間14天質押式回購利率3個基點。中金公司報告指出，如果央行一直傾向于使用逆回購而不是降準，同時又不下調逆回購招標利率，那么7天回購利率均值下行至3.5%以下將十分困難。