董少鵬《證券日報》副總編、人大重陽高級研究員

在美股記錄下8個交易日4次熔斷的悲壯歷史之后，美聯儲與美財政部緊鑼密鼓地展開了空前救援行動。3月24日，在央行無底線放水和財政2萬億撒錢消息的刺激下，道瓊斯指數和標準普爾指數雙雙報復性上漲，似有收復失地的豪邁。但筆者以為，這樣的行情將是曇花一現，美股震蕩整理的過程還遠沒有完成。

這是因為，美股近期暴跌屬于“恢復性調整”，是“良性下跌”，有助于消化不必要的金融杠桿，避免美國金融市場徹底崩塌。2008年美國爆發次貸危機后，各方面對美國和全球經濟結構性問題進行了反思，一個共同的認識是，人口紅利減弱和科技創新動力跟不上是經濟下行的主要原因，而這兩個問題短期內難以克服。維持和促進全球經濟增長，應當依靠多邊合作，向科技創新和貿易深化要效益。但隨著美元“自負的放水”，不僅美國內部擴大負債表，其他新興國家也隨之起舞，最終，靠一起寅吃卯糧的做法，將美國自身的危機大部分轉移和消化掉了。美國好了傷疤忘了疼，對2008年二十國集團建立首腦會議機制之初達成的共識，即增進發達國家和新興國家合作、維護和改革多邊貿易體制、合力促進全球經濟增長，由“熱心”轉變為“冷臉”。在特朗普上臺后，美方貿易保護主義迅速升溫升級，多邊合作機制遭到嚴重挫折。

就美國內部來說，2008年次貸危機發生至2015年12月之前，長達7年的超低利率，助推了上市公司股東大肆舉債回購股票，股價節節升高。分析師們對此一片叫好，呼吁警惕風險的分析師成為少數派。瘋狂的華爾街反過來助長了美國政界的膨脹，特朗普主導的貿易保護主義不斷升溫，全球貿易環境惡化。美國兩屆政府對2012年至2015年國內出現的“經濟復蘇”過于樂觀，認為加息時機已到，在2015年12月開始嘗試性加息。從2016年12月起至2018年，加息節奏和力度“雙升”，營造“加息通道”。但因美國經濟的繁榮并沒有那么牢靠，居民就業穩定性、制造業回流程度、供應鏈持續性都有不足。結構性矛盾沒有解決，加息只是起到風險后移的作用而已。2018年6月，美聯儲前主席伯南克就指出，美國減稅、加息政策對經濟和金融所造成的風險或在2020年左右出現。

可以說，近期美股暴跌是美國經濟系統性風險的一次釋放。在利率逐步抬高之后，靠杠桿資金推高的股價和靠高負債支撐的企業，將不堪重負，負債-回購-推高股價-再負債的閉環就會斷裂。在企業陷入融資難-股價跌-企業債評級下調-被拋售的循環后，補充流動性可以緩釋這一循環，但不可能停止這個循環。

換個角度看，美聯儲超預期無底線釋放流動性，表明其對危機的預期是也是空前的。如果美國出現大面積的企業經營困難，引發企業破產潮，非銀行金融機構杠桿率爆破，則危機必將向全球蔓延。這也是我們不愿意看到的。美元釋放流動性是必要的，但將自身經濟政策與其他經濟體的宏觀管理協調起來，才是解決問題的根本。

今天將舉行的G20特別峰會是一次重要機會，希望峰會釋放出各國團結應對危機的積極信號。尤其希望美方認真反思其單邊主義舉措給世界經濟帶來的損害，重回多邊主義正道。各國協商合作，把全球經濟的大循環暢通起來，把全球產業鏈、供應鏈的安全維護好，則不僅可以減輕全球經濟下行的壓力，更可以為解決美國危機提供重要支撐。（責任編輯：高霈寧）(觀點中國)