歐洲眾多金融機構成為“犧牲品”——美國次貸危機可能比預測更嚴重
廣東金融學院副教授、經濟學博士 管同偉
一場愈益嚴重的美國次級房貸危機正向全球金融市場深度蔓延，不僅包括法國、德國在內的一些歐洲國家受到傳染；亞太國家和地區包括中國大陸的一些銀行也未能幸免。這場危機給中國帶來的警示遠非直接投資損失所能涵蓋。
危機深度蔓延
受危機拖累，在美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司、美國第五大投資銀行貝爾斯登公司等業界巨頭相繼受困之際，日前又有若干機構“失足落水”。
7月31日，貝爾斯登公司停止第三只對沖基金的贖回。8月3日，美國房屋貸款公司宣布破產。Sowood資本管理也曝出危情。截至8月11日，高盛集團最大的對沖基金全球阿爾法對沖基金累計下跌26%，投資者撤資40%。全美最大抵押貸款銀行全國金融公司(CFC)3個月內收入銳減33%。
7月，法國金融保險公司AXA兩只基金資產縮水13%。AXA另一只債券基金月資產萎縮40%。8月9日，法國最大銀行法國巴黎銀行暫停旗下三只涉足美國房貸業務基金交易，基金市值勁縮23%。
7月底，德國一家中型銀行IKB工業銀行落水。Frankfurt-Trust也淪為美國次級債危機在德國的第二個犧牲品，暫時關閉旗下一家基金。荷蘭投資銀行NIBC在危機中損失1.37億歐元。
8月1日，澳大利亞麥格理銀行公告兩只基金發生25%的損失。麥格理堡壘投資公司將被迫出售資產。兩周內，股價下跌19%，市值縮水46億澳元。中國臺灣人壽保險公司因投資美國次級債券，股票自8月初以來已下跌11%。
受次級抵押貸款危機加劇影響，8月第一周全球股市市值蒸發2.1萬億美元。摩根斯坦利國際資本世界指數(MSCIWorld)跌至5年最低。8月9日，全球股市大幅下挫。美國道瓊斯指數狂瀉387.18點，跌幅2.83%，標準普爾500種股票指數跌2.96%，納斯達克綜合指數跌2.16%；在歐洲，倫敦金融時報指數跌1.92%，法蘭克福DAX指數跌2%，巴黎股市CAC40指數跌2.17%。南美、亞太股市也放量下跌，指數跌幅最低2.6%，最高達3.28%。
危機的深化使歐美金融市場出現流動性中斷跡象，為緩解局勢，歐盟、美國和日本的中央銀行緊急向金融系統注入巨資。歐洲中央銀行8月9日采取緊急行動，向歐元區金融系統提供948億歐元巨額低息貸款。美聯儲增加240億美元臨時準備金，并在事后聲明中稱美聯儲將提供流動性，促進金融市場運作秩序。8月10日，日本銀行也采取類似行動，向金融系統注入1萬億日元，以緩解信用緊縮。加拿大、澳洲央行也相繼向市場注資。
雖然如此，標志市場風險的美國互換利率還在急劇擴大；歐美政府債券收益仍在下滑。歐洲銀行間隔夜借款利率升至2001年以來的最高值，達4.62%，高出歐洲央行4%目標值0.62個百分點。利率回復正常還需更多額外現金。
危機前景未卜
種種跡象表明，這一場來勢兇猛的美國次貸危機遠未結束。次貸危機是信用市場上最大泡沫之一。在很多方面，都與1998年美國發生的LTCM事件非常類似。7月美聯儲主席伯南克曾表示，次級債券可能損失介于500億-1000億美元，但實際情況可能比這還要糟糕。
據雷曼兄弟公司估計，今明兩年約3000億美元貸款將會違約。按30%損失率計算，投資者損失將達900億美元。今年5月次級貸款違約率達10年來最高點12.4%，幾乎為去年同期的兩倍。2008年違約率可能升到14.6%。如果違約率上升，更多的金融機構將難以自救。事實上，由于抵押資產價格下降，銀行迫使借款人出售資產，很多機構正陷入螺旋式下降的困境。
問題還不止于此。數據顯示，美國樓市惡化程度較預期嚴重。8月6日，美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。但值得注意的是，該公司并非次級抵押貸款商，表明房貸違約現象已擴散到優良信用客戶。美國次級抵押貸款市場危機有向整個信貸市場蔓延之勢。
目前，美國次級債市場的動蕩已擴散到普通公司債市場，導致公司債券價格暴跌。此外，房地產數據疲弱推高國債價格，美國抵押支持債券信用價差進一步拉開。如果問題繼續惡化市場信心喪失，將引發新一輪外國投資者拋售相關股票，并對美元資產組合進行調整。其連帶效應的下一個就是貨幣市場，美元及相關證券資產將因此承受巨大拋盤壓力。全球金融和資本市場可能因此而劇烈動蕩。
整體上，美國次貸問題尚未引發全球性金融危機，形勢的發展仍在掌控之中，但是將來的發展具有很大的不確定性。因為對于宏觀經濟而言，資本市場的傳染效應更令人擔憂。次級貸款危機施壓信貸市場，企業融資相對困難，如果企業借不到錢，投資增長也會受到影響。次級抵押貸款對金融市場的影響更不會在短期內消失，它的余震將在未來幾個月里繼續考驗投資者的判斷力、耐力和底氣。
中國的“學費”
美國次級貸款危機對中國經濟影響有限。由于目前資本項目尚未放開，資金跨國流動受到限制，故對中國資本市場實際影響也不大。然而對美國次級債券曾有投資的中國商業銀行卻未能幸免，其投資組合因此而遭受的損失，已引起國際機構的種種推測。
不過，因為國內監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴格，且中資機構境外投資尚處起步階段，相關銀行的投資規模并不會太大。此外，這些銀行購入的次按債券大部分都有本金保護，信用等級較高，因而國際機構所謂數十億人民幣虧損的推測可能過高，次債危機對中國商業銀行帶來的已發生虧損尚不足以對銀行經營利潤產生明顯影響。公開信息顯示，部分中國上市銀行程度不同地持有美國次級抵押債券。中行份額最大，投資規模約數十億美元，預計損失金額為數百萬美元，對公司影響不大。
但就次貸風暴的警示而言，遠非直接的投資損失所能涵蓋，更值得關注的倒是我國機構對投資的敏銳度和判斷力。問題的關鍵正在于，投資于美國次級債券的中國商業銀行的投資嗅覺似乎不那么敏銳。
例如，3月22日，中國銀行(6.17,0.41,7.12%)在其發布的2006年年報中稱，該行積極利用上市籌集的資金，投資于流動性好且收益較高的資產類別，如按揭抵押債券、評級相對較高的公司債券，以及靈活度較高、利于增強投資總體回報的長期投資組合。年報對投資組合中包含的次級債券并無風險提示。而3月正是新世紀金融公司次級債問題曝光之時，中資機構對美國次級債市場潛藏的危機仍未察覺，更未意識到按揭抵押債券可能受到連帶影響。由于次級債市場與按揭抵押債券等債券市場的關聯度較高，中國銀行的相關投資組合，因次級債市場的動蕩，可能還將受到不同程度的影響。
固然，美國次級抵押債券作為一種相對成熟的債券投資品種，年收益率比相同信用等級債券高出30%左右。出于拓寬外匯盈利渠道的目的，從海外上市中募集了大量外匯的中資銀行購買次級債券便顯得十分正常。但是高收益必然伴隨高風險，資本市場不存在變現快收益高而風險又低的投資品種。對于擁有巨額外匯的中國商業銀行，資產組合中包含一定的風險品種無可厚非，但問題是要持有客觀中性的態度，對待此類產品的風險更須始終保持高度的警惕和敏銳，認真學會高收益投資的風險管理，否則只能是得不償失。
在當今風云詭譎變化萬千的國際金融市場上，投資賺錢并不容易，中國企業近年海外投資更是輸多贏少。其中既顯出特定投資決策機制冗長的弊端，同時更直接暴露出境內機構對國際金融市場運行節律變化和方向把握的生澀。特別是置于目前外匯儲備激增、國家鼓勵符合條件的企業對外投資的背景下，境內金融機構的投資風險管理能力就顯得尤為重要。
(配文)
樓市的一路單邊上揚，不得不令貸款投資者警惕，尤其我國現已進入加息周期。市場信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房價迅速下跌，進而影響整個金融資本市場。
美國次貸危機警示中國樓市
《中國經濟周刊》記者 林深
在本輪來勢洶洶的美國次級房貸債券危機中，中國金融市場似乎并未受到太大的影響。股市僅在8月10日回調4.68點，同時，國內銀行、基金也大多未涉及美國次級債券買賣，因而逃過一劫。不過，業內專家提醒，盡管美國次級房貸風波未殃及我國，但對日益開放的中國金融業以及資產投機氣氛漸濃的股市樓市來說，亦具有借鏡作用。
美國次級房貸債券危機爆發后，包括中行、建行、工行、交行、招行及中信在內的六家中國上市銀行均在此次危機中遭受虧損的消息不脛而走。隨后，這些銀行或否認持有相關債券，或澄清并未造成巨虧。
“我行已在此危機出現前，將所有有關美國次級房貸債券的投資進行了了結。目前招行關于美國次級房貸證券產品的持有余額為零，不存在所謂虧損事實。”招商銀行( 35.45,2.36,7.13%)行長馬蔚華高調對外表示。交行也在其官方網站上澄清，交行未持有美國次級按揭債券。
此后，中行、建行、中信、工行的新聞發言人也反駁了所謂巨虧傳言，稱美國次級債風波造成的虧損現在還無法估計，即使有也不會對業績形成明顯影響。
談及此次美國次級債券危機對中國金融與資本市場可能造成的影響，北京大學經濟學院教授曹和平認為，就眼下的情況來看，對實際變量的影響基本沒有。“因為我國資本市場是在2004年10月以后才成長起來的，現在的金融產品、股市中的基金產品與美國股市上的金融產品并不相通。不管美國投資怎么變化，目前中國連產品都沒有，更談不上影響。”
法國巴黎證券(亞洲)公司首席經濟師陳興動則認為，長遠來看，如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到解決，會影響美國經濟增長下降，并進而影響全球經濟，對中國出口造成影響。
盡管此次風波未波及中國金融市場，但足以對日益對外開放的中國金融業敲響警鐘。中國社會科學院國際投資研究中心研究員曹建海認為，中國資產市場即便是在傳統的融資渠道下，也已顯示了較之美國有過之而無不及的投機狂潮。在政府高價拍賣土地、開發商操縱房價、銀行放貸審查松弛、稅收調控不力的多種因素合力的作用下，中國城市房地產出現了全球絕無僅有的連續上漲局面。
而股市的情況更加戲劇化，許多公司治理機制不佳的上市公司，普遍參與了包括自身股票在內的股票交易，在新一輪股指狂升的行情中大發橫財。這種投機活動又極大地改善了企業財務狀況，不斷推進股價攀升。
事實上，樓市的一路單邊上揚，不得不令貸款投資者警惕，尤其我國現已進入加息周期。美國次級債危機爆發前也絲毫沒有先兆，房地產銷售去年還是欣欣向榮，突然之間危機就擴散開。市場信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房價迅速下跌，進而影響整個金融資本市場。
“中國的住房信貸和股市監管，可能是全世界管理技術最簡單和最粗陋的。其對金融風險的承受和化解能力，要遠遠低于建立在分層控制體系基礎之上的美國金融市場。如果聯想到銀行部門正在力主推行的按揭資產證券化等金融衍生產品和工具，實際上是把銀行的部門風險向整個金融市場進行擴散，這是十分不負責任的危險舉動。”曹建海不無擔憂地表示。
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