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2010年10月16日12:39 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

　　宏源證券：保險股萬事俱備空間將開

　　"十二五規劃"收入分配調整支持保險行業繼續高速增長，保險業"強勢推銷型"屬性決定保費增長依賴居民收入驅動。十二五規劃中對收入分配調整已成社會共識，中西部地區和中低收入人群收入的快速增長具有必要性和可行性。參考日本國民收入倍增計劃，受益于收入效應未來保險業仍將繼續高速增長。

　　短期利空基本出盡，未來政策受益可期。此前傳統險定價利率市場化由于對存量保單的巨大威脅而將緩推，時間推移保險利潤結構調整后其影響將逐漸式微，短期內類似會計準則調整的震蕩性政策基本出盡。未來保險產品遞延稅試點、投資范圍的不斷擴大等政策利好值得預期。

　　保險股下行空間有限，上漲彈性較好。目前國壽、平安和太保股價隱含的NBV倍數分別為16、14和15倍，從時間序列看估值處于底部，橫向看A/H股折價也達到較高程度。隨著創業板和中小板估值修復，從中撤出的追求相對受益的資金配置保險股可避免踏空市場。相對其他板塊，保險股下行空間有限，而上漲彈性較好。

　　中國人壽將是收入調整非對稱影響中的最大受益者。由于中西部市場份額高，中國人壽在未來收入分配調整中受益將較多，保費增長超預期概率較大。如果其APE增長提高至24%，新業務價值利潤率略微提高至27%，(依然遠低于中國平安)，那么未來一年期新業務價值增速將達38%，遠高于目前的11%的水平。

　　國泰君安：凈資產上升 保險A股吸引力增強

　　從業務、財務、估值及資金吸引力等方面綜合考慮，我們認為保險股吸引力上升，維持"增持"評級。公司方面，由于中國人壽保費增速開始回升，凈資產增速快，估值甚至低于2008年金融危機時期的水平，我們認為四季度存在不錯的投資機會。繼續維持中國平安和中國太保的"增持"評級。

　　一方面，保險A股相對于H股的折價率處于歷史低點；另一方面，人民幣升值預期重啟。在此背景下，作為具有足夠成長空間、估值安全性以及流動性的保險A股，對全球資金吸引力增強。

　　雖然短期加息概率不大，但利率仍面臨不小的上升壓力，按照中國經濟的增長速度，債券收益率很難長期處于低利率時期；隨著投資渠道的放開，保險資金也不會那么多的依靠利率和債券收益率，將更多的分享經濟的整體增速。

　　即使下半年保費增速因基數有所放緩，全年增速仍然可高達30%，量放緩的同時利潤率同比將有適當提高，新業務價值增速不會有明顯下降，全年持續較高增長。更長遠一點來看，未來20年仍是保險的黃金發展期。（中國證券報）

　　銀行業：估值優勢突出 薦7股

　　我們預計上市銀行1-9月份的凈利潤同比增長29.3%,其中三季度凈利同比上升27.3%,環比基本持平。推動凈利同比增長的主要因素是凈息差恢復和規模擴張。目前A股上市銀行按照2010年預測值計算的市盈率和市凈率分別為12.2倍和1.82倍,較大盤的估值折扣達到歷史最高點,因此在市場整體看好的時候存在交易性補漲機會,但受未來調控的影響,很難有中長期超越大盤的表現,維持中性評級,但將A股上市銀行平均目標價格上調4.2%,H股上調5.5%。

　　我們預計14家上市銀行(不包括光大和農行)1-9月份的凈利潤達到4379億,同比上升29.3%,該速度較上半年30%的增長率略有下降。其中三季度凈利同比上升27.3%,環比略下降0.8%。推動業績增長的主要動力仍是凈息差恢復和規模擴張。

　　隨著中國通脹壓力的日益增大,央行未來采取緊縮貨幣政策工具的可能性不斷上升,而這些緊縮措施即便對凈利潤的影響并不巨大,但對銀行中期增長往往產生負面影響,因而制約了估值上升的空間。

　　上市銀行A股銀行按照2010年預測值計算的市盈率和市凈率分別為12.2倍和1.82倍。如果按照歷史值計算的市凈率和市盈率分別為1.97倍和10.12倍,較上證指數的估值水平分別折價為23%和36%,估值折價處在歷史最高位。

　　如果流動性驅動市場繼續上漲,即便銀行業基本面方面沒有明顯改善,未來的政策風險仍較大,銀行仍存在補漲機會。我們將A股銀行的目標價平均上調了4.2%,H股上調5%。上調后,A股未來上漲空間有9%,H股有6%。

　　個股方面,A股我們推薦業績增速較快,估值低以及貝塔值高的股票,包括民生銀行、華夏銀行、興業銀行、光大銀行。四大行里我們認為農業銀行受惠于未來城鎮化建設,盡管限售股上市會影響短期走勢,但以未來3-6個月的走勢看,仍有上升潛力。H股中,我們推薦民生銀行和農業銀行。（中銀國際 袁琳）

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