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圖1 1997年以來先行與一致合成指數趨勢變動圖

圖2 綜合警情指標冷熱狀態顯示圖

圖3 綜合警情指數趨勢變動圖

圖4 固定資產投資變動走勢

圖5 CPI變動走勢

    中國經濟景氣監測預警報告·2008年5月

    □國家信息中心    上海證券報

    總體策劃

    范劍平國家信息中心預測部主任

    程培松上海證券報副總編輯

    課題組長

    王遠鴻國家信息中心預測部處長

    鄒民生上海證券報首席編輯

    課題成員

    張永軍、程建華、傘鋒、李若愚、徐平生、劉玉紅

    報告執筆

    王遠鴻、李若愚、徐平生、劉玉紅

    ■綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數已經連續7個月小幅回落，經濟景氣呈持續高位回落的態勢。

    

    ■在構成綜合警情指數的10個指標中，CPI、財政收入和工業企業銷售收入等三個指標繼續處于紅燈區，其中CPI、工業企業銷售收入在紅燈區繼續上行，財政收入增速繼續下降； M1、發電量、工業增加值、進出口總額和消費品零售額實際增速處于黃燈區，其中M1、發電量、工業增加值增速在黃燈區呈持續回落態勢，消費品零售額實際增速基本持平，進出口總額增速小幅上升；固定資產投資、金融機構人民幣貸款增速繼續處于綠燈區，兩者均為下降。

    

    ■下半年，宏觀調控必須把握好保持經濟平穩較快發展和抑制通貨膨脹的平衡點，以"穩定需求，增加供給，控制通脹，防范風險"為重點，從緊的貨幣政策要更加靈活地把握實施力度、重點和節奏，穩健的財政政策要加大對災后重建、結構調整、保障民生的支持力度，有效避免經濟出現大的起落。

    一、經濟景氣繼續回落，綜合警情小幅回落

    1、一致先行指數繼續回落、經濟景氣保持下行態勢。2008年5月份，綜合反映宏觀經濟運行情況的一致合成指數已經連續7個月小幅回落，經濟景氣呈持續高位回落的態勢（見圖1）。5月份，一致合成指數繼續出現回落走勢主要原因在于經過季節調整后的工業增加值、固定資產投資、財政收入和發電量增速呈下降走勢。而構成一致合成指數的另一指標，季節調整后的當月消費額增速與上月基本持平。

    從圖1可以看出，描述未來經濟走勢的先行指數在2008年5月繼續下行。從先行指數的構成指標來看，狹義貨幣M1、商品房新開工面積指標增速指標、產成品資金占用逆轉指標下降；而季節調整后的鋼產量、沿海港口貨物吞吐量上升。先行指數的這種走勢表明，經濟景氣在短期內將繼續保持下行態勢。

    2、綜合警情指數在黃燈區繼續小幅回落，偏快轉向過熱的風險基本解除。2008年5月份反映宏觀經濟景氣狀況的綜合警情指數在黃燈區繼續小幅回落（見圖2、圖3）。

    在構成綜合警情指數的10個指標中，CPI、財政收入和工業企業銷售收入等三個指標繼續處于紅燈區，其中CPI、工業企業銷售收入在紅燈區繼續上行，財政收入增速繼續下降； M1、發電量、工業增加值、進出口總額和消費品零售額實際增速處于黃燈區，其中M1、發電量、工業增加值增速在黃燈區呈持續回落態勢，消費品零售額實際增速基本持平，進出口總額增速小幅上升；固定資產投資、金融機構人民幣貸款增速繼續處于綠燈區，兩者均為下降。

    今年以來，國際經濟環境的不利因素增多，國內也遇到了特大地震災害等一些突發性困難。我國政府沉著應對復雜局面，及時有序的宏觀調控取得了良好效果。經濟增長水平向潛在增長率方向適度回落，結構調整朝著轉變經濟發展方式的方向加快推進，財政收入、企業利潤和城鄉居民收入持續增加，就業規模繼續擴大，貿易順差增長過快的局面得到根本扭轉，保持了國民經濟平穩較快發展的勢頭。但經濟運行中也出現了一些新情況和新問題，主要是物價上漲幅度過大，煤電油氣運再度緊張，房地產、汽車等消費熱點明顯降溫，部分企業經營面臨的困難突出，資本跨境流動增加了金融風險隱患。

    

    二、主要經濟景氣指標變動情況

    1、投資增速延續小幅回落態勢，處于綠燈區上沿。隨著宏觀調控效果逐漸顯現，同時受出口減少、部分企業效益下降的影響，固定資產投資穩中有所回落。1-5月，城鎮固定資產投資同比增長25.6%，比1-4月低0.1個百分點，比去年同期低0.3個百分點。季節調整后，投資增速也在小幅下降，位于綠燈區上沿。考慮到投資品價格上漲較大，據央行統計，5月份固定資產投資品價格同比上漲8.1%，剔除價格因素，投資的實際增速在20%左右，低于去年同期。分行業看，前5月，與出口關系密切的紡織業和服裝、鞋、帽制造業同比分別增長10.5%和24.7%，增幅分別比去年同期低13.3和14.4個百分點。受國際油價和農產品價格持續上漲的影響，生產成本上升導致塑料、化纖、食品加工業等下游行業盈利前景黯淡，相關行業投資也明顯放慢。1-5月，化學纖維制造業、塑料制品業、農副食品加工業、食品制造業分別同比增長28.6%、18.3%、18%、18.5%，分別比去年同期降低8、36.5、35.4、17.5個百分點。

    2、“五一”黃金周取消造成消費當月增速小幅放慢。1-5月，社會消費品零售總額累計同比增長21.1%，比去年同期高5.9個百分點；剔除物價因素，實際增長12.65%，增幅與去年同期基本持平。從各月增長情況看，社會消費品零售總額名義增長保持了逐月加快的勢頭，同比增速由1月份的21.2%上升到4月份的22%。由于今年“五一”長假由7天變為3天，黃金周的取消造成5月份社會消費品零售總額當月增長21.6%，比上月低0.4個百分點。剔除這一不可比因素，5月份消費名義增速仍保持平穩。經季節調整后，消費增速位于黃燈區下部。

    3、工作日增加造成出口當月增速反彈，價格因素推高進口增速。5月份，進出口總值同比增長33.2%，比上月提高9.3個百分點，季節調整后仍在攀升，位于黃燈區上沿。當月出口增長28.1%，比上月加快6.3個百分點；進口增長40%，比上月高13.7個百分點，月度進口規模連續2個月超過千億美元。當月實現貿易順差202億美元，比上月擴大35億美元，同比下降9.9%，凈減少22.1億美元。5月份出口增速顯著反彈源于今年“五一”長假縮短可能影響貨物報關的進度。剔除這一因素，出口增長保持平穩，并沒有出現顯著加快。價格因素是造成進口增速大幅加快的主要原因之一。

    4、工業生產增速回落至黃燈區。今年以來，工業生產持續面對外需（出口）減少和生產成本上升的壓力，增速有所放慢。5月份，全國規模以上工業企業增加值同比增長16%，增幅比上月提高0.3個百分點，比去年同期低2.1個百分點。5月份工業生產增長略有加快，主要是由于今年“五一”長假取消，月內工作日較去年同期增加4天，這就造成今年與去年同月存在不可比因素。扣除工作日增多的因素，5月份規模以上工業增加值同比增速較上月要略低。經季節調整后，工業生產增速仍保持回落態勢，已經進入黃燈區。

    5、發電量增速季節調整后保持平穩，處于黃燈區。5月份，全國規模以上電廠發電量從2、3月份逐漸回升的勢頭轉變為明顯回落，當月發電量完成2934億千瓦時，同比增長11.8%，增幅比上月低1個百分點，環比增速下降1.0個百分點。季節調整后，發電量增速保持平穩，位于黃燈區。1-5月份，全國規模以上電廠發電量13881.93億千瓦時，同比13.7%，比上年同期低2.1個百分點。

    6、CPI當月漲幅回落，季節調整后在紅燈區保持升勢。5月份，CPI同比上漲7.7%，漲幅比上月降低0.8個百分點，環比下降0.4%。季節調整后，CPI增速在紅燈區中保持升勢。其中，食品價格上漲19.9%，比上月低2.2個百分點；非食品價格上漲1.7%，比上月低0.1個百分點。5月份非食品價格漲幅回落是2007年7月以來所首見，食品價格漲幅回落幅度是2006年2月以來最大的，而非食品價格和食品價格漲幅在同一月內同時下降也是2007年4月以來的第一次。從CPI八大類構成看，呈現“四漲四落”格局。5月同比漲幅比上月擴大的有：煙酒及用品、家庭設備及用品、交通通訊和居住，其同比漲幅分別相對上月加大0.2、0.1、0.1和0.3個百分點；漲幅回落的有食品、衣著、醫療保健及用品和教育文娛，漲幅分別比上月下降2.2、0.1、0.3和0.5個百分點。1-5月，CPI同比上漲8.1%，比去年同期高5.2個百分點。從食品價格構成看，蔬菜、水果價格的季節性回落是拉動食品價格下跌的主力。

    7、M2增速反彈，M1增速仍小幅下降。5月末，M2余額43.62萬億元，同比增長18.07%，增幅比上月末高1.13個百分點，比上年末高1.33個百分點；M1余額15.33萬億元，同比增長17.93%，增幅比上月末低1.12個百分點，比上年末低3.12個百分點；M0余額3.02萬億元，同比增長12.88%。1-5月凈回籠現金206億元，同比少回籠139億元。季節調整后，M1增速仍在黃燈區中下降。

    8、人民幣貸款投放出現反彈，外匯貸款增速繼續小幅回落。5月末，金融機構人民幣各項貸款余額同比增長14.86%，比上月末高0.16個百分點，增幅比上年末低1.66個百分點。季節調整后，貸款增速下降，位于綠燈區。5月份延續了4月份貸款同比多增勢頭，當月新增貸款3185億元，同比多增712億元。

    9、財政收入快速增長，增速仍處于紅燈區。前5個月全國財政收入同比增長33.8%，其中5月份財政收入增速高達52.6%，比上月加快35.6個百分點。季節調整后，財政收入增速仍處于紅燈區。5月份財政收入增速調頭向上，逆轉此前4個月的下降趨勢。

    10、企業收入增速保持平穩，位于紅燈區。1-5月份，全國規模以上工業實現主營業務收入183768億元，同比增長29.3%，增幅比去年同期低1.9個百分點，季節調整后位于紅燈區。1-5月，規模以上工業企業實現利潤10944億元，同比增長20.9%，比1-2月高4.4個百分點，比去年同期大幅回落21.2個百分點。在39個工業大類中，石油和天然氣開采業利潤同比增長54.3%，煤炭行業增長97.8%，鋼鐵行業增長25.6%，化工行業增長26.0%，有色金屬冶煉及壓延加工業增長3.9%，建材行業增長50.9%，專用設備制造業增長25.9%，交通運輸設備制造業增長46.3%，電子通信設備制造業增長36.5%，電力行業利潤下降74.0%，化纖行業利潤下降26.8%，石油加工及煉焦業由去年同期盈利352億元轉為凈虧損443億元。

    金融市場與證券市場運行

    一、貨幣與債券市場

    1、存款準備金率上調至歷史新高，公開市場操作凈投放貨幣。5月份，貨幣數量調控依然堅持從緊取向，5月20日金融機構人民幣存款準備金率上調0.5個百分點。進入6月份又于15日和25日分別上調兩次，每次0.5個百分點。目前，存款準備金率已達到17.5%的歷史新高。前6個月，除2月份由于春節央行未動用準備金工具外，其余5個月，央行都選擇上調法定存款準備金率，其中6月份在月內連續上調兩次。在存款準備金率頻繁上調的同時，央行公開市場操作較為溫和，5月份公開市場操作表現為貨幣凈投放。當月共發行12期央行票據，共2960億元，完成正回購操作1300億元，共實現資金回籠4260億元。5月份有共計2030億元的央票到期兌付、3070億元的正回購到期以及93.4億元的利息支付，并形成資金投放。資金投放與回籠相抵，5月份貨幣凈投放933.4億元。

    2、銀行間市場債券發行量減少，發行期限結構以中期債券為主。受資金面和地震災害影響，5月份債券發行量大幅減少。當月共發行債券35只，發行總量為4809.29億元，較上月下降了47.56%。其中央行票據發行12次，共2960億元，占發行總量的61.55%，比上月發行量減少59.40%；政策性銀行債發行3次，共475.4億元，發行量較上月減少23.57%；記賬式國債發行3次，共831.5億元，發行量較上月大幅增加53.78%。信用類債券發行量均明顯減少，其中企業債本月發行1次，共5億元，比上月驟減92.3%；短期融資券發行9次，共123億元，發行量比上月減少了22.79%。

    3、拆借交易量保持平穩，拆借利率有所上升。5月份，同業拆借成交13269億元，較上月增加2.4%；交易品種以1天為主，1天品種共成交8733.74億元，占本月全部拆借成交量的65.8%。貨幣市場利率受新股發行凍結資金影響階段性波動。5月份，同業拆借加權平均利率為2.83%，較上月上升24個基點；7天品種加權平均利率3.37%，較上月上升17個基點。

    4、債券質押式回購量略有下降，回購利率上升。5月份，債券質押式回購成交41948.8億元，較上月減少13.1%。交易品種以1天為主，1天品種共成交23915.8億元，占本月全部質押式回購成交量的57%。5月份，銀行間債券市場回購加權平均利率有所上升。質押式債券回購加權平均利率為2.88%，比上月上升18個基點；質押式債券回購1天品種加權平均利率為2.51%，比上月上升23個基點。

    5、現券交易量減少，國債收益率曲線小幅上移。5月份，債券市場現券成交量較上月有較大減少，銀行間債券市場現券成交26712.2億元，較上月減少20.01%。；交易所國債現券交易量較上月大幅下降64.11%，全月共成交93.84億元。5月份，銀行間債券指數和交易所國債指數繼續呈小幅波動趨勢，其中銀行間債券指數由月初的118.64點下降至月末的118.43點，降幅0.18%；交易所國債指數由月初的113.47點上升至月末的113.52點，升幅0.04%。

    

    二、股票市場

    1、新股首發保持較高頻率。5月份，滬深兩市共有15家公司進行新股首次發行，共募集資金90.52億元；再融資方面，公開增發125.77億元，配股37.44億元。由于去年同期基數較小，5月公開發行籌資額同比增加18.63倍，環比增加17.6%。

    2、主要股指震蕩下行。5月份，A股市場并未能延續四月下旬規范大小非減持和降低證券交易印花稅等政策帶來的上升勢頭，全月整體表現為震蕩下行勢頭。上證綜指月初開盤于3739.80點，月末收盤于3433.35點，月度跌幅為7.03%。

    3、市場信心嚴重不足，資金流出嚴重。A股市場自2007年10月16日見高點6124.04點以來，下跌速度之快、幅度之大歷史罕見，致使大多數投資者蒙受了巨額虧損，嚴重挫傷了投資者信心，投資者止虧離場愿望日趨強烈，而4月下旬降低印花稅等政策刺激的大幅反彈行情為投資者離場提供了契機，資金大量借機離場，場外資金入場意愿低迷。

    四大政策建議

    1、調整財政支出結構，加大保障民生、災后重建的支持力度

    擴大對農業、農資生產和其他緊缺商品生產環節的補貼額度，增加低收入群體的補貼。通過增加教育、醫療和住房保障等社會性支出，進一步完善社會保障體系，穩定通脹預期和消費意愿。加大用于災后重建的財政支出，根據規劃進展及時撥付資金。對災區生產單位的增值稅、消費稅以及相應的城市建設稅費，實行減征，幫助災區恢復生產、進行自救。通過稅收優惠安排吸引社會資金參與災后重建工作。考慮到災后重建可能影響正常的市場化回報，應對捐助和援建企業實行相應的減稅政策或提供一定的財政貼息。地方政府也應制定相關政策，鼓勵企業家到災區投資建廠，擴大就業。對前來投資的企業應給予優惠政策扶植，如減免所得稅、簡化手續等。同時，吸收災民參加災后重建，采取以工代賑的方式，緩解災區的就業壓力，盡快恢復災區生產和生活秩序。

    2、推進“增租、收利、減稅”改革，促進經濟發展方式轉變

    當前的市場環境已經形成促進我國經濟發展方式轉變的壓力，財政政策要加大引導力度，將市場壓力真正轉化為企業節能減排、技術升級的動力。“增租”是指通過加快推行資源稅改革和征收環境稅，增加征收要素使用的租金，通過更合理的價格機制引導資源更有效的流動，促進經濟發展方式的轉變和糾正國民經濟初次分配的不公平。“收利”是指加快國有資產收益改革，收回國家資產的經營收入，促進公平競爭，提高經濟效率。“減稅”是指全面推行增值稅轉型。增值稅轉型對于降低工業企業生產成本、加快技術創新有較大作用。增租與收利是增加財政收入的政策，減稅是減少財政收入的政策。一增一減的政策搭配，一方面可以緩解資源稅對企業成本乃至產品價格的影響，減輕資源稅對通貨膨脹壓力短期內的推波助瀾作用。另一方面可以有效遏制上游壟斷企業的壟斷利潤，提高下游企業的利潤，使整個國民經濟的收入循環將更加合理。

    3、貨幣政策要對災后重建、結構調整加大資金支持力度

    在通貨膨脹壓力較大、國際“熱錢”持續涌入的背景下，貨幣政策必須堅持總量從緊，堅持以數量型政策工具為主的策略。國內自然災害頻發、國際輸入型通脹壓力加大和國際資本的可能異動都增加了我國貨幣政策調控的難度和變數。面臨新增的不確定性，貨幣政策在具體操作時，應根據實際需要適時、適度靈活調整，在保證經濟金融平穩運行和防治通貨膨脹之間找到平衡點。公開市場操作應靈活掌握資金回籠力度，積極配合存款準備金率上調操作來達到調控流動性目的。信貸政策方面，在堅持嚴格額度管理的同時，應根據直接融資受阻的實際情況，適當增加間接融資信貸規模，定向用于災后重建和支持企業技術升級。

    4、加強資本項下外匯監管，積極應對熱錢大進大出

    為防范熱錢大進大出對我國經濟金融平穩運行形成較大沖擊，一要加強外匯監管，尤其是加強對短期國際資本跨境流動的監測與管理，對熱錢流入狀況進行摸底，加大對跨境資金流動的跟蹤和檢查，加快構建金融危機預警體系，提早研究應對熱錢流出的預案，提升對資本沖擊型危機的預警和應對能力。二要避免人民幣對美元升值過快、幅度過大，通過人民幣有升有貶的“雙向波動”，打破人民幣單邊升值預期。三要密切關注美國匯率和利率政策變化對世界資金流向的影響，跟蹤越南等周邊國家的經濟金融形勢，對其他亞洲國家的貨幣危機不能掉以輕心。四要在熱錢大規模撤出時，啟動資本管制的應急措施，包括征收外匯兌換的“托賓稅”，延長國外資金境內停留的時間等比較嚴格的資本管制措施。五要通過區域貨幣合作的框架倡導東亞國家聯手防范危機。