| "面粉貴過面包" 電價四季度或會繼續上調 |
| 中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn 2008 年 07 月 02 日 |
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電價改革組合拳示意圖
自7月1日起，全國平均銷售電價每千瓦時上調2.5分錢，全國平均上網電價上調幅度大約為每千瓦時1.7分錢，其中北京、上海等地上網電價為全國最高，達到每千瓦時2分錢以上。但我們認為，此舉仍是杯水車薪，僅相當于消化電煤每噸漲50元左右，只能相對減輕火電企業虧損幅度；電力作為關系國計民生的重要行業，應當獲得社會平均收益率，如果按照煤電聯動測算，至少需要上調6.3分錢左右。
因此，我們預計四季度或迎來電價的繼續向上調整，將是大概率事件。原因有四：
煤價PK電價
面粉比面包還貴
動力煤價格進入5月份后大幅上漲。大同煤業在秦皇島港發熱量6000大卡以上/千克的優質電煤6月1日非重點合同的市場價已經達到780-800元/噸，河北開灤煤礦在京唐港的非重點合同的市場電煤價格已經達到590元/噸左右。按照平均煤耗350g/kwh來計算，并且假設煤炭占火發總成本的80%，并考慮到一百多元的噸煤運費等因素，則華南等地的度電成本約為0.43元左右。而廣東省上網電價為0.4382元/kwh，兩者基本持平。假使不考慮運費，按秦皇島非重點合同煤市場價計算的度電成本也在0.35元，而全國平均上網電價為0.327元(西北地區略低)。也就是說，行業內部分企業的情況已經或接近盈虧平衡點。
電廠雖然有部分合同煤供應，但據悉前4個月發電企業合同煤炭已用去多半，而且目前市場煤價平均高于重點合同煤炭價格120元/噸。這意味著，電力行業今后將不得不買更多的高價煤，發電成本將繼續增加，電力行業正在迎來面粉比面包還貴的時代。
據電監會統計，截至6月1日，全國10萬千瓦及以上燃煤電廠煤炭庫存4384萬噸，可用約11天。其中，煤炭庫存低于7天警戒線的地區有：河北4.6天、安徽3.1天、湖南3.3天、蒙東6.1天。全國因缺煤停機34臺，涉及發電容量652萬千瓦。
我們認為，國際煤價或有回落，但動力煤仍將維持高位運行。現在國際、國內煤炭市場價格差300元/噸，資源價格仍有差距。若兩者逐漸接軌，那么國內動力煤仍有上漲空間。盡管近日有保障電煤供應的限價政策出臺，但畢竟“市場煤”與“計劃電”的深層次矛盾并未得到根本解決，而持續攀高的煤價遠遠超過了火力發電企業的承受能力，已經造成了火電企業的大面積虧損和電煤的持續短缺。
缺煤停機
1000萬千瓦電力缺口
由于CPI高企，煤電聯動遲遲未能出臺，電企對高煤價的承受能力幾近極限，多家電廠被迫停產，大規模的電荒正步步逼近。我們預計，如果對電力行業不采取任何措施，那么今年夏天將會出現2005年以來最大的一場電荒，國家電網電力最大缺口估計約將達到1000萬千瓦。
五大電力企業作為國企，在煤價瘋漲、電價不動的背景下，不斷挑戰自我承受能力，但目前煤價拉升下的電力行業成本價已經和現行電價持平，電力企業的承受能力已經達到極限。目前電力行業已經有多個發電機組因煤炭問題停產。電廠建設速度也在明顯放緩，為今后更大的電荒埋下隱患。
電價不調
電力行業將全線虧損
今年以來，煤電矛盾日益凸顯，糾結難解。今年年初發生的嚴重電煤短缺狀況，一度使許多發電企業入不敷出。中國電力企業聯合會5月底發布的數據顯示，當前五大電力集團整體虧損人民幣27億元。相對集團來說資質較好的火電發電上市公司，一季度虧損面也高達44.44%。
2008年一季度，電力行業重點上市公司的凈利潤平均增幅創十年來歷史新低。11家火電行業重點上市公司2007年及2008年一季度的凈利潤平均增幅分別為21.69%、-47.57%，相對2006年分別下降了10個百分點和80個百分點。其中，凈利潤同比降幅達到80%左右的有粵電力、華能、華電、廣控等，分別為-99.09%、-79.95%、-92.07%、-77.53%。
截至6月底，大同優混煤車板價已較年初上漲達25%-30%，若上網電價上調1.7-2分，即5.3%-6.25%左右計，僅能夠緩解行業虧損幅度，遠不能消化煤價上漲因素。我們測算了煤價漲幅與電價漲幅對電力行業的敏感性后得出結論：下半年若仍無有效政策出臺，且煤價仍保持上漲趨勢，那么行業將陷入幾乎全線虧損的境地，形勢危急。若按煤電聯動測算，預計電價應上調6.3分錢左右。
政策窗口
已經初露端倪
前期國家已有干預煤電的相關措施和政策出臺，從山東省政府在國內率先推出全省煤炭價格臨時干預及調整工業銷售電價政策，到全國電煤限價，進而全國上調銷售電價，我們預測的電價改革“聯動組合拳”正在一步步拉開序幕。
但是，此次上調電價的幅度較小，且臨時限價的持久性值得疑問，假設煤價明年不能得到控制，則煤價可能進入又一輪提價周期，從而使煤電陷入進一步的惡性循環。我們認為，煤炭價格市場化不會走回頭路，而電力作為國計民生的重要行業，這種瀕臨虧損的狀態也不可能持續很久，行業利潤必然會回歸社會平均利潤水平。因此，煤電聯動的定價機制必將完善，并且后繼政策或將以“小幅快調”的方式進行。 |
| 來源： 中國證券報 |
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