二、全球金融危機(jī)步入拐點(diǎn)取決于三大因素
此次危機(jī)是累積性的金融危機(jī)，危機(jī)的性質(zhì)決定未來(lái)的走勢(shì)，未來(lái)將是一個(gè)矛盾集中爆發(fā)，結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的時(shí)期。從全球金融市場(chǎng)本身的周期性運(yùn)行分析，未來(lái)6個(gè)月市場(chǎng)正處在需要重新選擇方向的重要時(shí)間窗口，即使全球金融秩序有所恢復(fù)，全球金融危機(jī)是否步入拐點(diǎn)，還要取決于以下3個(gè)決定性因素：
第一，取決于金融危機(jī)惡化的程度。由于此次危機(jī)肇始于房地產(chǎn)市場(chǎng)，如果像惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的那樣，美國(guó)房?jī)r(jià)再下降10%，那么美國(guó)次貸產(chǎn)品還會(huì)出現(xiàn)新的問(wèn)題。此外債務(wù)市場(chǎng)還有惡化可能。根據(jù)美國(guó)運(yùn)通集團(tuán)估計(jì)，全美無(wú)法償還的消費(fèi)者貸款達(dá)20%。目前美國(guó)信用卡債務(wù)規(guī)模超過(guò)9000億美元、汽車(chē)及其他消費(fèi)債務(wù)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。歐洲在與美國(guó)次按資產(chǎn)相關(guān)的美國(guó)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口依然存在。這些不確定性因素都將使整個(gè)金融市場(chǎng)暴露在一個(gè)前所未有和無(wú)法估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下。同時(shí)，還要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化的速度；此外還要警惕可能觸發(fā)新一輪危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
第二，取決于美元未來(lái)走向。從未來(lái)3-6個(gè)月看，由于金融危機(jī)向歐洲和新興金融市場(chǎng)持續(xù)蔓延，特別是隨著全球信貸渠道的干涸，歐元區(qū)等許多國(guó)家銀行希望利用美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換工具獲得急需的美元，美元成為避險(xiǎn)資產(chǎn)和應(yīng)急資產(chǎn)，美國(guó)出于為后續(xù)向國(guó)際社會(huì)發(fā)債融資也極力穩(wěn)定美元，這些因素有望支撐美元短期走強(qiáng)。然而美元近期的價(jià)格反轉(zhuǎn)并不能改變美元中長(zhǎng)期的價(jià)值下跌趨勢(shì)，決定美元長(zhǎng)期走向除了經(jīng)濟(jì)基本面和美元策略外，還有三大根本性因素。一是美元在全球貨幣儲(chǔ)備中的地位。二是美元享有的鑄幣稅特權(quán)。三是美元走勢(shì)受制于日益嚴(yán)重的雙赤字。
綜合以上判斷，美元走勢(shì)的逆轉(zhuǎn)和幣值內(nèi)在的不穩(wěn)定性將引發(fā)全球金融市場(chǎng)新的動(dòng)蕩，加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，取決于全球危機(jī)治理與政策應(yīng)對(duì)的效果。金融大亂之金融大治。短期來(lái)看全球金融局勢(shì)岌岌可危，財(cái)政政策和貨幣政策效果大打折扣，在美國(guó)財(cái)政狀況日趨緊張的背景下，旨在緩解金融危機(jī)的救助政策將對(duì)旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期政策產(chǎn)生“擠出作用”；而貨幣政策自2007年9月以來(lái)8次降息的效果也逐漸減弱，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率無(wú)力引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率，再加上金融危機(jī)期貨幣乘數(shù)的杠桿收縮，消滅貨幣購(gòu)買(mǎi)力的速度極快，貨幣政策也面臨失效。然而從長(zhǎng)期看，對(duì)國(guó)際金融秩序進(jìn)行全面改革的時(shí)機(jī)因?yàn)檫@場(chǎng)危機(jī)的加深而提前成熟。
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